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我们认为，四季度A股市场将呈现Nike走势“√”。8月以来反弹动力来自中报、新股暂缓和银行地产活跃。然而牛市初期的A股依然会在四季度遭遇波折。一方面，新股，特别是大盘新股发行提速，成为吸纳过剩流动性的主体；另一方面，宏观调控没有结束，固定资产投资增速下滑将逐步产生负面影响。
2006年中期业绩是份令人惊奇的中报。不仅因为净利润增幅远超预期，更因为上市公司业绩呈现全面好转。全部23个申万一级行业中，17个行业净利润增速和ROE都在上升。
股改对业绩的影响可能持续12～18个月。资产注入、整体上市对A股盈利的影响巨大。毕竟，上半年中国全部工业企业（除去石油开采）净利润同比增长23％，而A股只有区区5.9％，恢复到平均水平就意味著盈利大幅提高。分析过去10年A股公司的业绩，毛利率变动对业绩影响最大。而毛利率又取决于上游资源价格和工业品PPI。我们充分注意到，上游资源价格开始呈现下跌态势，而工业制造品和消费品PPI不断上升，不同类型PPI指数缺口收窄暗示A股毛利率复苏。来自基本面的业绩增长值得期待。
部分行业盈利好转
人民币升值依然是行业配置的重要线索，但需要严肃深入的思考。一个惊讶的事实是，过去12个月人民币对除美元外国际主要六国货币贬值0.7％。在稳健缓慢的升值期间，我们注意到过去两年，包括元器件、房地产、食品饮料、家用电器、纺织服装、有色、金融服务和机械设备在内的多个行业，其净利润和ROE水平都在回升。除了食品饮料获得较高的29倍市盈率认同外，大多数行业目前的估值水平仍然较低，特别是房地产、机械设备和金融服务。
考虑预期，我们觉得投资者仍然低估了金融服务和机械设备，对房地产，我们则逐步从乐观转向中性。
未来盈利能力上升行业
既然盈利能力高低在一定程度上决定估值水平。那么盈利能力的变动，对股价的影响远远大于那些产能、利润规模变动的影响。自下而上的，我们判断以下行业在未来的3～6个月内，盈利能力可能上升，从而带来EPS和市盈率的同步上升，股票价格加速上扬。
医药商业：OTC市场逐步活跃。在医药销售终端治理整顿的同时，OTC的销售周转量快速上升。具有竞争力的医药销售终端企业，逐步剥离了低盈利资产困扰。盈利能力有望在短期内快速上升，典型的公司包括G中国药和上海医药。
消费电子：部分公司的技术不断成熟，一旦商业化运行后，将获得极大市场份额，盈利能力快速提升。新技术在提升企业盈利水平的同时，也将提升公司的估值定位。比如，G苏长电。
银行：06年上半年不良贷款率和不良贷款余额都呈现下降趋势，似乎暗示了在经济强劲增长背景下，投资者似乎高估了宏观调控政策对银行贷款质量的影响。如果未来6个月还有一次加息行为，由于历次加息中都倾向于更大幅度地提高长期贷款利率，而短期存款利率变动不大，于是银行利差不断拉大。银行盈利能力实际上获得了提升。
开发园区：04年以来政府不断收紧地根，新建开发园区明显减少。在供给减少情况下，开发园区租金不断上升。估计06年下半年到07年，园区租金将呈现上升趋势。有土地储备的开发园区类公司收益将不断上升。
证券：市场复苏，行情反转，导致券商类公司盈利大幅提高。市值规模的扩张，成交量上升，给证券行业带来的边际利润贡献度持续上升。证券行业盈利处于上升初期。
装备制造：看好机械装备类公司的理由我们不再重复。提醒投资者注意的是，一些二线装备制造业公司06年中收入及现金流增长速度远远高于净利润。这往往是后期利润大幅增长的先兆。
前瞻性看待四行业毛利率回暖
不同类型PPI缺口收窄，已经让我们对整体制造业毛利率回暖持有乐观态度。我们更关注那些过去三年饱受成本压力之苦行业的毛利率能否不断上升。一方面，如果美国经济增长逐步放缓，全球经济结束高速增长，估计大宗商品价格将难以大幅上涨，包括石油、金属在内的资源价格可能进入中期调整。许多制造行业的成本压力将极大减轻，包括化工、元器件、家电和交通运输。另一方面，由于过去三年的高成本压力，一些行业（比如石油化工、化学制品等）主动缩减了资本支出，产能新增速度明显放缓。随着开工率不断提高，其转嫁成本的能力越来越强。举例而言，过去三个月，一些化工产品都出现了20％的上涨，以传导高油价压力。
A股未来定位的战略前瞻
展望未来2～3年，我们将看到A股市场将出现以下转变。
其一，市值规模不断扩大，投资者队伍也随之扩张。其二，A股股权结构将逐步从“集团－股份公司”转变为“最终控制人－股份公司”。资产注入、整体上市，这些都是大的股权结构转型中的趋势。如果有投资者要求未来三年的回报，我们建议买入央属企业，一定可以在中央企业的股权结构转变中赢得巨大收益。其三，大市值股票将在未来成为A股市场主宰和偏好品种。不仅如此，大市值股票对总体经济的代表性越来越高，在中国经济强劲增长背景下，盈利能力逐步提高。我们有理由相信，由于大市值股票本身盈利上升，估值较低。新入场资金的收益目的改变，大市值股票终将成为市场的主导。
展望未来3～6个月，我们的股票首选G中信、G食品、G沈机、G广船、G苏长电。
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