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投资要点:

　　◇目前追逐试点方案公司的股票成为短期内市场投资的热点。但我们坚信价值投资理念,公司的盈利质量和估值水平才是衡量公司投资价值的标尺。

 　　◇自2004年中期以来,许多股票的价格出现非理性下跌,一些公司的价值被严重低估,高盈利质量的低估值公司存在投资机会  

　◇我们采用市盈率作为判断公司估值的标准,认为市盈率低于15倍的上市公司为低估值公司。
　　◇我们认为满足以下两个指标的公司为高盈利质量公司:(1)主营业务突出,来自主营业务方面的利润占利润总额超过80%；(2)每股收益中的现金含量高,经营活动产生的每股现金流与每股收益的比值在50%以上。
　　◇能源类和交通运输类上市公司更值得投资者关注。
　　最近,市场投资热点主要围绕具有试点概念的股票,但我们坚定认为,上市公司的股价应该是公司长期价值的体现,公司基本面及公司的盈利水平与估值才是衡量公司投资价值的标尺。价值投资是证券投资的不变主题。
　　自2004年中期以来,尤其是今年5月推出部分试点公司实行全流通试点后,许多股票出现了非理性的下跌,一部分盈利质量高的上市公司的价值被严重低估。我们认为,高盈利质量、低估值水平的公司具备投资价值。
　　以市盈率作为衡量公司估值水平的标准,结合当前一年期定期存款利率2.25%,我们认为市盈率低于15倍的上市公司为低估值公司。此外,我们认为高盈利质量的上市公司其每股收益中的现金含量应较高,且主营业务突出,公司利润主要来源于主营业务,主要考虑到:第一、在进行股票的内含价值评估时,自由现金流的基础就来自经营性现金流量；第二、公司的核心业务是支撑公司持续经营的部分,也是产生价值的主要部分,如果一个公司仅靠非主营利润,如投资收益、非经常性损益获得业绩增长,则这个公司的经营的可持续性受到质疑。在具体公司的筛选中,我们按以下三条原则找出高盈利质量、低估值水平的上市公司,并结合联合证券行业研究员的判断,剔除了部分2005年度预计业绩下降的公司。
　　(1)公司最新市盈率小于15倍。市盈率的计算采用5月13日收盘价与2004年度每股收益的比值。
　　(2)公司每股收益中的现金含量较高,计算采用的指标是(2004年度数据):经营活动产生的每股现金流量/每股收益的比值>50%
　　(3)公司利润主要来源于主营业务产生的利润,计算采用的指标是(2004年度数据):(其他业务利润+投资收益+补贴收入+营业外收入-营业外支出)/利润总额<20%
　　如果从盈利质量的角度来看投资价值,每股收益中的经营活动现金流量最高的东方锅炉、光彩建设、金地集团、江苏舜天、北京化二、石油大明、美的电器、广东明珠、沧州大化、通宝能源这十家上市公司具有投资价值。

　　在我们所列出的近百家高盈利质量、低估值水平的上市公司中,其行业分布以原材料类上市公司(如钢铁、石化、化工、化纤等)所占比重最高,达36.59%。这是因为钢铁等原材料类行业整体市盈率偏低,所以满足我们的标准(PE小于15倍)。但从行业角度看,我们认为,2005年原材料行业将处于行业周期顶点,现实情况已经反映出这一点,所以该类公司并不建议投资者关注。我们认为,2005年能源类和交通运输类上市公司更值得关注(见表)。能源紧缺和运输紧张是当前难以解决的问题,它直接导致了这两类行业具有垄断性,利润率相对较高,且处于供不应求的市场当中,需求旺盛将在很长时间内持续。

　　部分能源类、交通运输类高盈利质量、低估值水平上市公司数据一览

　　代码 名称 最新PE 每股收益中    非主营利润占总股本 已流通股 行业名称
                     的现金含量(%) 利润总额比例(万股)  (万股)

    600087南京水运 13.5　　158.92　　2.91%　　51569　  18331　　航运业　
    600270外运发展 13.88　　150.57　　11.11%　　82316　20790　　航运业　
    000933神火股份 10.18　　117.07　　5.93%　　25000　  9100　　能源　
    600740山西焦化 10.76　　221.07　　-16.55%　　20285　8450　　能源　
    600508上海能源 12.3　　231.16　　1.84%　　　45101　11000　　能源　
    600188兖州煤业 12.72　　163.62　　-1.2%　　287000　18000　　能源　
    600408安泰集团 13.33　　278.66　　-13.43%　39100　 11900　　能源　
    600971恒源煤电 14.27　　166.8　　3.68%　　　12560　 4400　　能源　
    000968煤气化 14.37　　297.85　　-15.7%　　　39519　15000　　能源　
    600348国阳新能 14.8　　269.25　　-8.25%　　48100　 15000　　能源　
    600997开滦股份 14.98　　159.12　　1.83%　　48800　 15000　　能源　
    000817辽河油田 11.2　 134.89　　-2.69%　　110000　 20000　　能源　
    000406石油大明 13.19　 445.59　　-43.13%　　36402　26582　　能源


　　资料来源:联合证券研究所、天相投资

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