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　　1、注重"人造熊市"对冲"人造牛市"过程中的系统性风险

　　目前中国股票市场正在用一种"人造熊市"对冲过去若干年的"人造牛市",系统性风险非常大,投资者入市前必须先看清这一点。

　　1994年325点时,沪深两市平均市盈率在9倍左右,后来长期停留在30倍以上,在99.5.19时跌破了30倍,大家讲大底要出来了。那时候30倍市盈率就被认为是市场底。可现在不仅跌破了30倍,已跌破了25倍,甚至接近20倍的水平,此时候很多人已不敢谈什么大底,而开始谈"转折"了。从截至2005年4月1日的美国、中国内地、中国香港三个市场的市盈率水平比较图看,中国内地已非常接近另两家的水平。但大家再想想,我们的GDP增速要远远超过美国,我们8%左右,美国才3%左右,按理说,市场应给予我们的上市公司更高的估值水平,比如说25倍甚至是30倍,这样才合理。但大家还要意识到,虽然我们的上市公司成长性要好于美国,但我们市场的制度建设严重滞后,沪深证券市场上市公司违规成本很低。在美国董事、高级管理人员一旦违规,轻则倾家荡产,重则锒铛入狱,只要违规,成本就极高。而我们的上市公司有几个高级管理人员为此付出如此代价?所以我们的股票市场市盈率水平是低估还是高估还很难讲。我们认为,在这个位置还是比较合理的,不存在被低估的问题。我们的制度建设严重滞后,需要给我们的上市公司打个折扣,这个折扣就是制度建设严重滞后造成的风险溢价

　　2、我们对中国股市长期走势的观点

　　对于中国股市长期的走势,我们依然抱有坚定的信心,坚持一贯看多中国、做多中国的积极态度。因为我们认为中国经济的母体是健康的、向上的,只不过股市这个初生胎儿有点问题。所以我们深信,只要从根本上能找到病根,只要好好治疗,解决问题,终有一天这个婴儿也会健康起来,茁壮成长。

　　从几个模型来看,首先是指数对比,我们看到最真实、最能反映这几年股票市场本来面貌的深证综合指数已经处在上证综指1000点的位置,而国企H股指数却涨了接近4000点,并且从美国道琼斯指数与美国GDP自1975年以来30年的走势图可以看出,股市长期必将与宏观经济保持正相关关系,所以从长期来看,我们的股指与GDP一直背离下去也是不可能的。另外,从汇率来看,由于我国长期来看将进入一个人民币升值阶段,而一国汇率的上升往往能够带动股指产生一波大的,如1985年日元对美元升值了接近3倍的水平,其股指就从最低的12000多点涨到最高点接近40000点。所以虽然目前A股指数表现较差,但不妨碍长期乐观。今天的问题其实是历史转轨问题,是方方面面的客观反映。长期来看,股价一定会和GDP保持正相关关系,现在投资者关键是要重新审视一下手里的资产配置是否存在问题,能否分享将来中国经济的增长。

　　3、2005年该如何把握制度变革时期的市场机会

　　(一)整体策略:"轻大盘、重个股"

　　1、近年证券市场的结构性调整特征

　　我们回顾这几年市场的运行,就会发现其实结构性调整一直贯穿始终。先是2003年从重化工业化的产业链展开,这条链上的汽车、房地产、钢铁、石化和电力等整体出现上涨,而与之相对的信息链出现下跌。中间又演变成2004年所谓的上下游,即上游瓶颈类行业得到市场追捧,大多属于能源类,现在整体上涨的群落既没有了行业特点,也没有产业特点。但自下而上来看,又有其共性,即这些企业都有非常突出的细分市场的市场地位,有非常突出的比较优势,有非常好的成长性,即安信的"双优一高"群落,是市场系统性下跌中,被挖掘出来的非系统性上涨的东西。另外,由于去年曾形成过局部牛市,而大盘并未出现上涨,表明还有相当多数的股票是下跌的。我们统计发现有1000多家上市公司股票在这一阶段创出历史新低,结构性特点非常突出。可谓一半是火焰一半是海水。我们认为,市场之所以出现这种现象,主要是买方主体正在发生结构性的调整。因此,"轻大盘、重个股",考察好企业、搞好实地调研,自下而上地挖掘企业,这就是根本所在。

　　(二)几种投机机会:

　　1、超跌＋题材机会。这个机会今年可能会层出不穷,但要注意两点:一、首先必须是技术上严重超跌,超跌越严重越好。二、必须有实质性题材作支撑,光技术上超跌不行。ST股票技术上倒是严重超跌,但你买了过两天它有可能就会到三板去了。所以如果没有题材,谁碰谁死。只要有题材,技术上又超跌,今年机会可能就非常大。

　　2、抢权的机会。这主要是基本面上,上市公司业绩增长回报带来的机会,我们认为投资者可以坚决地进场去抢,只要上市公司今年的业绩不会出现大的问题,股息收益率比同期国债的到期收益率又高的话,就可以逢低坚决买入。这个抢权主要包括两个方面的权利:一个是派现(真金白银)的权利,一个是除权(送与转)的权利。

　　3、股权分置可能会破题带来的机会。投资者不应寄希望于股权分置的解决会给市场带来多大的系统性机会,关键是看政府的态度,用足球名帅米卢的话说,就是态度决定一切。如果政府能够真正秉持以人为本,以广大投资者为本的宗旨,真正依法治市,提高上市公司的质量,市场对股权分置问题的解决还是会有积极、正面的反应的。

　　4、人民币升值可能带来的机会。关于这个方面投资者必须要首先明确两点:一、人民币升值带来的不是投资机会,而是一种投机机会。即理论上而言,如果人民币升值,则以美元或港元交易的人民币资产必然会上涨,H股会有不错的表现,而一旦H股出现上涨,必然会传导到B股,这样又会传导到A股,投机机会出现。二、同时要注意升值对不同行业跟公司带来的不同影响,举个例子,航空股跟纺织股走势就会出现严重的分化。

　　(三)二季度市场与策略

　　1、对于二季度市场走势的分析

　　2、二季度投资策略分析

　　对今年的,特别是上半年,机会可能比较多,所以大家如果想把握今年的机会,可能就在眼前,就是上述提到的几个机会。具体来说,在二季度"鸡翅"中比较好的是"翅中"、翅中的末期,但关键还是要看手中个股的情况,这是最重要的。在投资策略上,要根据自己的战略结构,进行资产的选择与配置。