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　安东尼·波顿，任职全球领先的投资管理公司富达国际有限公司 的董事总经理兼高级投资经理，是欧洲最成功的基金经理人之一，被誉为欧洲的彼得·林奇。自1979年与1985年以来，曾管理的某些投资于欧洲及特别情况的富达基金达到约20%的年复利报酬率。(作者为富达国际有限公司 董事总经理兼高级投资经理)

　　过去的30年投资生涯里，我反复思考我取得长期卓越投资记录最依赖的要素。如何能在牛市和熊市都能致胜的方法，对于一名长期投资者而言至关重要。我见证过西方市场两次最高的顶峰及最大的崩溃(1987年的大崩溃及2000年的网络股泡沫)。它们使我明白，目光长远的投资者取得成功的机会最大。

　　我认为，一名成功的投资者必须具备两种品质：对潜在投资机会进行勤勉而广泛的研究，及摆脱市场对“热股”普遍追捧的影响。

　　正是这两种品质，让我在过去25年里取得骄人的投资成绩。

　　今天，我相信这两种品质对中国投资者同样有用。我希望，这篇文章能鼓励中国更多的投资者培养这两种品质。

　　中国投资者现正面临极其艰难的决定：大部分投资者认为A股及香港市场不大可能在未来提供与过去两年一样的惊人收益。尽管他们感到恐惧，但很多投资者继续大笔押注市场继续上升，买入当前炙手可热的股票构建过分集中的投资组合，并且希望他们可以在未来市场调整之前出售股票，而不会损失储蓄。我担心这会导致很多人赔钱，并且希望能提供一种风险更低的投资理念。

　　与很多市场专业人士一样，我认为无法猜测A股市场的情绪何时转变，或它在见顶之后的跌幅有多大。我知道持有过多热门股票的投资者在调整来临时将会承受最严重的打击。我认为，希望保护他们已取得收益的投资者明智的策略只有一个：他们必须重新审视主要依赖市场判断而做的投资。简而言之，他们必须更具反向思维，并且开始准备在市场调整来临时(我们都知道这是必然的)减仓。

　　在中国，这种投资方法并没有动量驱动选股法那样流行，但应用不多也是其一大优势：在冷门及过时的市场行业里能够经常找到便宜货。与十年前相比，中国公司在信息披露及股东方面普遍都有改善，各种各样的报告及网络服务使投资者得以评估公司的稳健程度，增强了研究推动型投资策略的优势。受惠于更丰富的信息及巨大的动量驱动型市场，现在正是采用反向操作投资于中国股票的最好时机。

　　反向投资的第一堂课，是区分信念及事实。股市经常受市场情绪左右，投资者在股价上升时不是变得谨慎，而是倾向于看好后市。当投资者非常看好市场前景时，他们经常偏爱雄心勃勃、快速增长的公司，而这些公司的业务计划往往承受较高的风险。若他们的信心持续较长(特别是在股价快速上升的期间)，业务被视为“过时”及“缺乏亮点”以及增速较慢、业务计划较为保守的公司(甚至整个行业)就会落后于大市。过一段时间，它们的股价可下跌至远低于与其优秀业绩相符的合理价格。尽管如此，若市场掉头向下，投资者抛售风险股票以买入业绩理想的股票，落后公司的表现通常会迎头赶上。有时，它们是跌市中惟一上升的股票。

　　“失宠”公司及行业通常才是投资者可以买到的最好的便宜货，只要他们愿意建立与市场相反的仓位。尽管每一名投资者都知道，狂热总有一个结束的时候(有时非常突然)，但很少投资者愿意建立一个投资组合以防狂热的结束，而是随波逐流，投资于风险更高的股票。

　　随波逐流付出的代价很高：当市场下跌，风险最高的股票通常跌得最快，并且远快于它们上升的速度。此前被视为“热点”及“黑马”的板块及行业通常在跌市中的风险最高。

　　相反，投资于“冷门”及“过时”公司的反向投资在市场转向时可获取真正的收益。2000年，当科技股崩溃的时候，我的投资组合几乎全部是冷门股票以及高质素的非科技投资。当年我跑赢了基准指数，并且是差距拉得最大的一年。随后，我又得以在科技公司股票跌至低位时趁低吸纳。

　　市场反向投资者取得成功的一个重要先决条件是研究。独立评估各个公司优、劣势，发掘新公司，以及判断当前股价在多大程度上反映了各公司优、劣势，是投资者判断是否持有公司股票的三大途径。

　　研究可以从公司的资产负债表开始，从资产负债表可以发现公司的优、劣势。我的经历告诉我，大部分巨额的投资亏损，都是忽视不健全资产负债表的结果。良好的资产负债表，包括可控的负债及资金充裕的退休金计划，都是公司轻松渡过难关的保证，而拥有繁重债务的公司在遭遇难关时则没有那么走运。同时，无论是在繁荣时期还是在困境，稳健的资产负债表亦可轻易为公司的增长及经营提供融资，而毋须再向股东筹资。

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