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巴菲特说：“投资第一条是不亏损，第二条是记住第一条”。

　　但如何做到不亏损呢？答案在1982年巴菲特致股东信中,巴菲特说：

　　“我们的副主席Charlie Munger，总是强调研究事业与人生各方面的失败要比研究成功要重要的多，他这样的精神正如有人说:「我总是想要知道以后我会怎么死，然后尽量去避免这件事发生。”

　　所以多收集和研究企业和投资的失败案例，然后避免自己犯同样的错误是做到第一条的关键。我收集了不少失败案例，有时间登出来和大家讨论，每个案例我都会写一下自己的观点，主要是起抛砖引玉的作用，欢迎大家跟帖讨论。

　　以下是最新的一个案例：

　　米勒：金牌基金经理遭遇滑铁卢

　　分析：

　　一、投资系统和投资操作

　　米勒15年超越市场，业绩不可谓不辉煌。但这次损失让米勒的价值型基金多年来好于大盘的表现被一笔勾销。据晨星的数据，该基金目前在同类基金的最近1年、3年、5年和10年期业绩表上均排在最末档。其投资系统即使经过15年的成功检验，其实还是纯在不少问题。尚不完善。可见构建一个成功的投资系统之难。以下是我的一些分析。

　　1、 投资标的的选择：米勒的失利基本都在金融股上，金融股的固有风险比较大，因其是杠杆经营，在经济好时，其业绩会大幅增长。在经济和金融危机发生时，其业绩会大幅下滑，甚至破产。抄底金融股要慎之又慎。在本次抄底中，不仅是米勒，不少价值投资者都在金融股上遭受了重大损失，如中投，新加坡投资公司等主权财富基金。还有平安保险和一些着名的价值投资者，(股市马经 http://www.goomj.com)巴菲特投资的富国股价还是2，3倍的市净率，不少金融股却都跌破了净资产。平安投资富通以为1.1倍市净率抄底是便宜，不想跌的只剩零头。可见金融股并不是越便宜越好。金融股的分析难度很大，不一定适合一般价值投资者操作。从历史记录看，巴菲特对金融股的操作把握的最好。是真正懂金融股的大师。

　　2、 避免路径依赖： 2007年本次危机开始时，米勒从自己烂熟于心的股票里挑选了美国国际集团、Wachovia Corp.、贝尔斯登(Bear Stearns Cos.)和房地美。当这些股票连连下跌的时候，他认为投资者反应过度了。他还在买进。四季度向股东解释他的举动时，米勒认为情况同1989-90年时类似。当时他也买进了大幅下挫的银行类股。他写道，有时市场会重现你认为在以前见过的模式。金融类股看来已经触底。因为其以前如此逆向投资成功过，这一次以为是又一次重复时，不同的情况发生了，投资者对反复操作过的股票在第二次操作时会有随意性。不能客观评估当的情况。所以投资者要避免路径依赖。

　　3、 反向投资和集中投资的命门是：要求判断的准确率要高，否则会损失惨重。巴菲特是反向投资和集中投资的大师。但前提是巴菲特判断的准确率相当的高。巴菲特的分析能力，一般投资者并不具备。所以投资者要客观评价自己的成功率，来制定相应的投资策略，如适度分散投资，选择较安全的标的做逆向投资。如选较安全的消费类抄底。

　　4、 注意避免小概率事件的打击：长期资本公司即是因小概率事件打击而倒闭。米勒的投资系统虽经历了15年的成功。但不能抗小概率事件的打击。这次的金融危机比上次危机严重的多，超出了预期。米勒比长期资本公司来说，好在未用杠杆。投资者可做情景分析来测试其投资组合的抗风险能力，假设历史上重大的意外事件发生，如9.11、地震等，自己组合会如何？

　　5、 投资判断的成功率：米勒在1998年至2002年，价值型信托基金的投资组合中有10只股票的跌幅超过75%。包括安然(Enron)和WorldCom在内的三家公司则破产了。说明其分析判断的准确率并不高。

　　二、境界和心态：

　　1、当有人问道他是怎么知道错误地买进了还要下跌的股票时，米勒曾回应道，当我们不再能获得报价时。换言之，他不愿意加码买进的唯一价格就是零。

　　米勒这种不成功则成仁的做法甚至令其他价值型投资者也感到畏惧。米勒的朋友、Davis Funds基金经理克里斯托弗?戴维斯(Christopher Davis)回忆说，曾在90年代初同米勒讨论过他的投资策略。当时他告诉米勒：我的一个目标是正确的次数超过犯错的次数。据戴维斯回忆，米勒回击说，这样很愚蠢。米勒称，真正有意义的是你正确的时候能赚多少。如果你10次错了9次，股票变得一钱不值，但只要第十次上涨了20倍，你就够了。戴维斯说，我可做不到这点。

　　2、戴维斯说，如果他有退休隐居的想法，那他就不是米勒了。金钱固然有意义，但创造纪录要有意 义得多。戴维斯说，他想的只是获胜。

　　总结: 高手在技术达到一定高度的情况下，境界和心态对投资成败影响很大。从以上资料看，米勒的境界不高，而且其有“赌”的心理。有时在下跌中不断加码是对自己判断的自信。有时却是自负。从其记录看，其判断的成功率并不高。所以其不断加码的操作有一定赌的成份。