央行如果保持对经济放缓的容忍，还会继续暂停公开市场操作。如果说央行一定要“作为”的话，可能是偏紧的。

　　尽管节后资金利率已从6月上旬的高峰小幅回落，但银行间市场流动性紧张的局面似乎并未得到明显缓解，上周五招标的2013年记账式贴现(四期)国债再次遭遇未全额招满的尴尬。

　　2013年记账式贴现(四期)国债原计划发行规模150亿元，最终投标量为95.3亿元，仅占目标规模的63.5%，这已是6月以来第二次出现类似现象。6月6日银行间市场招标发行的中国农业发展银行2013年第十期贴现金融债就出现了流标，原计划发行规模200亿元，最终投标量仅为115.1亿元，不足目标规模的60%。

　　资金面趋紧，作为其风向标的上海银行间同业拆放利率(SHIBOR)的所有期限品种也重返上涨通道。6月14日公布的数据显示，隔夜利率上涨27.7个基点至6.9680%，7天利率上涨73.10个基点至6.8110%。全国银行间回购利率也出现大幅上行，7天品种利率上涨55.8个基点至6.901%，21天品种利率更是大涨187.5个基点至8.274%。

　　由于7月份财政紧缩周期和法定准备金补缴叠加，资金面趋紧现象将进一步发酵。多数机构预计，本轮流动性紧张势头将持续至7月中下旬。

　　面对趋紧的资金面，以及新公布的低于市场预期的CPI和PPI数据，市场对央行进一步放松货币政策的预期越来越强烈。但现实的情况是，6月13日即上周四的“关键时间窗口”，央行却选择了“不作为”。分析人士指出，中国金融系统突然收紧，是政府容忍经济放缓的最新信号。“央行如果不改变对经济放缓的容忍度，未来一段时间还会继续暂停公开市场操作。”申银万国[]债券首席分析师屈庆表示。

　　未来的货币政策将如何演绎？屈庆认为，如果说央行一定要“作为”的话，可能是偏紧的。央行近期发布的数据显示，5月份我国新增外汇占款骤降至668.6亿元。“未来如果大量‘热钱’外流，放松是不太可能的。”屈庆说。

　　“热钱”的外流，已然在新兴市场掀起了很大的波澜，新兴市场央行也已开始采取应对措施。13日印度尼西亚央行就意外宣布加息25个基点至6%，这是该国央行自2011年以来首次加息，用以抑制不断流出的“热钱”对印尼盾汇率的影响。印度计划委员会的官员也表示，印度央行已经对汇市进行干预以抑制卢比的跌势。

　　“黄金、日经指数的暴跌，实际上就是市场对全球宽松预期拐点的反应。”申银万国证券研究所所长陈晓升表示。

　　一方面经济增速放缓要降息，另一方面为了防止“热钱”流出要加息，央行无疑陷入了两难的境地。屈庆认为，央行加息的可能性较大。“2009年利率创造了大量的产能过剩，未来要健康发展，就必须维持较高的利率水平以实现资源的合理分配” .