在新季菜籽开榨，国产菜粕供应压力逐步增加的背景下，5月末菜粕期价依然出现较大幅度的反弹。菜粕现货价格坚挺，短期供需紧张以及期价大幅贴水为上涨提供了空间。同时，近期豆粕价格大幅上升，也将引发植物蛋白粕在饲料需求上的替代效应，对菜粕价格形成提振。

　　菜籽油粕比回落或成趋势。过去四年，菜籽油粕比整体维持在3.5—5.5的区间波动，当前油粕比再次来到3.7的历史低位区域，考虑到加工企业行为和油脂供给总体宽裕的情况，预计今年菜籽油粕比仍有下跌空间。假设当前菜油现货价格维持在10000—10200元/吨的区间波动，油粕比回落到3.4时，菜粕现货价格有望提高至3000元/吨，较当前市场平均价2750元/吨仍有250元/吨的空间。

　　替代需求提供支撑。同为植物蛋白粕的菜粕在饲用需求方面对豆粕价格有一定的替代作用，豆粕价格上涨将在一定程度上增加饲用需求对菜粕的采购。从菜粕、豆粕过去四年的价比走势来看，菜粕价格与两者的价比在大部分时间内成正相关关系，仅2012年5月至8月间豆粕价格疯涨期间出现了负相关关系。也就是说，在豆粕非极端行情下，菜粕对豆粕的饲用替代需求对菜粕价格的提振作用非常明显。目前菜粕、豆粕的现货价比正处于高位，在豆粕价格不出现极端上行的情况下，菜粕期货价格当前的反弹有望跟随豆粕价格走势。

　　U型期限结构的套利选择。目前菜粕盘面价格的期限结构呈现明显的U型，1307合约到1401合约价格呈逐步递减，但1401合约到1405合约价格逐步递增。同时，处于U型底部的相邻合约间价差较小，而处于U型两段相邻合约价差却相对较大。我们认为，菜粕的U型期限结构体现了菜粕最主要的水产养殖需求季节性特征，1月因气温影响水产养殖需求最差，而5—9月合约处于水产养殖旺季时菜粕价格相对较高。

　　这种U型期限结构为我们提供了菜粕跨期、菜籽压榨套利以及与豆粕跨品种套利的结构性机会。当看空菜粕/豆粕价比时，选择菜粕、豆粕1月合约进行套利的空间比5月至9月间合约的利润空间更大。反之，则应选择5—9月间的合约进行套利。在进行菜籽油粕比套利时，更应关注菜油、菜粕1月合约在当年10月至次年2月间价差的扩大。