自4月15日以来，全球投资市场的黑天鹅事件层出不穷，颇使人有眼花缭乱的感觉。先是黄金跳水，紧接着日经跳水，之后是贬值达半年之久的日元全面升值。但是，在所有的事件中，上周日经225指数的变化最具戏剧性，它在数小时之内下跌了9.2%，创造了自2011年日本地震海啸以来最强的一次回落纪录。

　　人人都知道日经走得过快、过高，急需一次修正回调。从历史来看，10%的跌幅恰恰是经典的修正水平。但是，由于日经走得过远，它至少还需要再跌7.2%的水平，才能触到50日均线。

　　央行逐渐失去

　　对经济控制

　　市场对上述黑天鹅事件的解释有多种。但我们认为，解释日元现象，如果不对决定因素，即美联储的货币政策进行分析，注定会产生谬误。我们必须承认，所有的事件，都与美联储退出量化宽松(QE)这个假设有直接的关联。而这种关联深刻地反映出中央银行渐渐失去对经济控制的事实。

　　首先，自今年年初以来，只要美债跨入2.0%的收益率这条红线，市场就会产生很大的波动和调整。因为人们已经渐渐意识到，自金融危机之后，在央行出资购买债券的保护体系中，不分青红皂白在股票市场采购的时代已经结束了。投资者似乎对美联储退出QE的猜测越来越肯定，并试图通过任何蛛丝马迹来判别具体时间。终于，上周美联储主席伯南克在美国国会作证期间透露，接下来的几个月中，可能会削减货币宽松计划，并暗示最快会从6月就开始陆续减少央行购买资产的数量。话音刚落，日经和日元就出现了异动。

　　其次，市场参与者普遍认为，为了防范风险，美联储很有可能已经开始动手退出QE了。这就造成了美债收益率在伯南克讲话第二日迅速提高，美元迅速得到弱化的事实，但这个发展方向，恰恰阻止了走弱的日元，而弱势日元，又是日本经济复苏的关键。由此，日经跳水，日元在亚太交易市场率先升值的大戏正式拉开帷幕。

　　第三，海量宽松货币环境中，美联储的职责已经发生改变，排在第一位的，已经由拯救经济，变成了稳定经济。由此我们可以推断，退出QE的过程中，以何种方式体现联储管理经济的艺术，同时也能促进美国以及全球经济的稳定，则是今后一段时间市场关注的热点。也正因此，美联储正在寻找建立一种与市场全新的沟通机制，使这个机制对QE退出建立起稳定的共识。但这种共识的建立过程显得异常曲折。

　　宽松政策

　　正成为经济复苏障碍

　　正是出于上述三点考量，分析者认为，中央银行已经开始意识到，它们不再是复苏的万能解药，货币宽松政策正在渐渐成为经济复苏的障碍。而中央银行的上述认知，主要基于下列三个要素形成的环境。

　　其一，大宗商品价格与股票价格出现了背离。在过去半年中，投资市场出现了一个最重要的现象：股票价格与大宗商品的价格出现了背离。股票价格上升，是由于全球主要发达国家央行采取了货币宽松政策；而大宗商品价格下滑，则是由于投资者对全球通胀的预期发生了深刻的改变。在人们的眼中，大宗商品，随着通缩的渐渐逼近，已开始由超级牛市转身步入熊市。

　　认清这个道理，只需观察标普指数(SP500)与汤森路透CRB大宗商品指数的比率与美元贸易加权指数的相关性即可明了。一般的情况下，SP500/CRB比率与美元指数保持负相关。但是，在上世纪网络泡沫期间，SP500/CRB比率与美元指数出现了正相关。而且，自今年以来，两者之间正相关的趋势也十分显著。历史仿佛正在重演，只不过，时间不同，背景不同，唯有发展的主线，却具有惊人的一致。