2月份以来，全球宏观经济持续偏空，国际大宗商品反弹戛然而止，纷纷扭头向下。中美制造业复苏不及预期，欧元区深陷债务泥潭，让投资者找不到做多的理由，悲观情绪笼罩市场，大宗商品阴跌不止。4月15日，以贵金属为代表的国际大宗商品市场再度上演“黑色星期一”，其它商品纷纷跟风跳水，截至本周，已有金、银、橡胶、棕榈油、豆油等多个品种跌穿了2010年以来的低点。

　　经济短期回调不改复苏基调

　　最近公布的一些宏观数据虽然不及预期，但全球经济整体处于扩张态势，复苏基调并未改变。

　　从同步指标来看，近期全球主要经济体表现有所反复。

　　美国方面，3月失业率连续第5个月出现下降，录得7.6%，为2009年以来最低水平，但4月份全美住宅建筑商信心指数连续第3个月环比下滑，表明美国房地产市场复苏仍面临不少阻力。

　　中国方面，刚刚公布的2013年一季度GDP增速7.7%，低于市场预期的8.0%，但3月CPI及PPI大幅回落，通胀压力明显减轻，为后期政策微调预留了空间，且一季度正值领导换届，部分投资项目可能被延后，二季度增速有望回升。

　　从领先指标来看，欧美数据表现不佳，但全球制造业仍稳步扩张。3月美国ISM制造业采购经理人指数从2月份的54.2大幅回落2.9至51.3，低于市场预期。3月欧元区制造业PMI下降1.1个百分点至46.8，显示欧元区制造业仍在收缩。而摩根大通发布报告称，2013年3月全球制造业采购经理人指数PMI录得51.2，较上月回升0.3个百分点，为连续第四个月处于50的荣枯分界线上方，显示全球主要经济体的制造业景气度呈现整体回暖之势。

　　总体而言，全球经济短期反复不会改变中期趋势，经济整体底部回升的态势已经比较明显，未来大宗商品需求有望出现较快增长。

　　货币超发局面难以逆转

　　次贷危机以来，各国为了防止金融危机蔓延，争相推出各种经济刺激政策，其中免不了大量投放货币。

　　从2008年至今，美联储已经实施了4轮量化宽松政策(QE)，为全球货币市场注入了数万亿美元的流动性。在第一轮量化宽松政策期间(2008年11月-2010年4月)，美联储购买了1.25万亿美元抵押贷款支持债券、3000亿美元长期国债和1750亿美元机构证券，累计1.725万亿美元。第二轮量化宽松政策期间(2010年11月-2011年6月)，美联储购买了6000亿美元长期国债。第三轮量化宽松政策从2012年9月开始，每月购买400亿美元机构抵押贷款支持证券(MBS)，不设上限。第四轮量化宽松是从2013年1月起以每月450亿美元的规模购买长期国债，是对QE3的补充。

　　量化宽松对美元到底有多大的影响？从直观上说，2008年美国广义货币(M2)大约为7.9万亿美元，而目前已经攀升至10.5万亿美元规模，其影响可见一斑。美国的非常规货币刺激引发了其它经济体争相效仿，欧版、日版量化宽松相继推出，让国际货币市场的流动性更为充裕。在目前全球经济弱复苏的背景下，这些宽松政策又难以在短期内退出，货币超发的局面难以逆转。此外，由于最近几年全球经济复苏速度低于预期，投资者信心普遍不足，货币乘数较小，宽松政策的效果就会出现明显滞后，一旦经济转暖，货币乘数上升，前期量宽政策的影响还会继续显现，从而推高大宗商品价格。

　　技术性卖盘左右短期市场

　　在国际大宗商品市场，大量的交易根据技术分析来进行，一旦关键点位突破，就会引发群体效应。以黄金为例，1520美元/盎司被大多数交易员认为是黄金牛熊分界线，大量的程序化及算法交易将止盈、止损位设置在该点位附近。一旦国际金价跌破了1520美元/盎司重要支撑，市场就会出现大量的技术性开空和平多操作。由于国际大宗商品多为保证金交易，在价格下跌到一定程度，多头又会面临保证金不足而被迫平仓止损的风险，最后演变成多杀多的局面使跌势进一步扩大。

　　当黄金暴跌之后，由于比价效应的关系，跟风资金将转而沽空其它品种，大宗商品就像多米诺骨牌一样，牵一发而动全身。目前，黄金、白银、橡胶、棕榈油、豆油等多个品种已经跌穿2010年以来的低点，原油、铜、锌、塑料等一些品种也已经岌岌可危，从技术上看，商品市场处于非常明显的空头趋势中，技术性做空的力量短期内仍将主导大宗商品市场运行。只有当主空大举离场，或者新多大量入场，使空头无力控盘，价格升破下降趋势线，才能宣告短期跌势结束。

　　贵金属不能指引大宗商品市场

　　贵金属是最近一轮大宗商品价格的下跌的导火索，但是贵金属属于避险资产，与其它商品有着明显区别，他们并非总是同涨同跌的。商品价格的是由货币供应和供求关系两大因素共同决定的。

　　从货币供应的角度上来看，由于商品是以货币来计价的，货币总量的增加会推高商品价格，反之，就会打压商品价格，从对抗通胀这一点上来说，黄金和其它商品是一致的，但贵金属由于

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