“纸货”阵营扩军虎视期货牌照

　　曲线围猎期市银行系“纸老虎”高调布局

　　为了研究银行推出的“纸原油”，3月19日工行产品上线第二天，做了5年期货投资的萧凡用他的银行账户，花587.48元买了一桶“纸原油”尝鲜，4月10日平仓赚了10元左右。萧凡“吐槽”说，做惯了期货，“纸原油”就没多大意思了，不仅没杠杆，还只能做多，资金占用太大。

　　此前，银行推出了纸黄金、纸白银、纸铂金、纸钯金、纸外汇等一系列“纸货”，纸原油则为该阵营又添了一只“纸老虎”。多位期货专家对中国证券报记者表示，银行“纸货”也有期货的影子，比如纸黄金，既能做空，又能T+0交易，此外一些银行还想拿期货公司牌照，筹建商品交易所，似乎有曲线围猎期货市场之意。

　　纸货“24小时交易”最有“噱头”

　　萧凡提到的纸原油，就是工行推出账户原油，是采用只计份额、不提取实物原油的方式，以人民币或美元买卖原油份额的投资交易产品。目前纸原油只能先买入后卖出，后续还将推出先卖出后买入机制。

　　业内人士称，纸货和期货一样都是T+0交易，且无轮是交易方向，还是报价，亦或是交易时间上，对国内期货市场来说，纸货似乎都有过之而无不及。

　　报价方面，纸原油主要参考纽约商业交易所、洲际交易所原油期货报价。交易时间为：周一的9点至24点；周二至周五为0点到3点，9点至24点；周六为0点到3点。而目前国内期货交易时间为周一至周五的9点至11点30分，13点30分至15点(股指15:15收盘).

　　兴业银行资金运营中心蒋舒说，类似纸原油、纸黄金没有杠杆(期货是一比十的杠杆)，如果投资者做惯了股票，觉得风险、资金比较容易管理，而做期货的人肯定会觉得资金占用太厉害；其次，纸货投资门槛比较低，以纸黄金为例，最低门槛是1克(约320元人民币)，而期货一手(1000克)初始资金都需要三四万元；最有“噱头”的是纸货“24小时交易”，与国际市场对接，而目前国内黄金、白银期货夜盘还在酝酿中。

　　一位银行理财经理告诉中国证券报记者，实际上“纸货”主要利润来源于手续费(即买入和卖出价之间的点差)。如3月28日，工行账户原油栏目显示，银行买入价与银行卖出价之间的价差为每桶0.61美元、3.81元人民币。多位期货人士对此吐槽，点差太高。

　　蒋舒认为，“纸货”手续费与其他市场相比没有优势，只是门槛低，全天候且全额交易，如果做短线，纸货不是很合适，一则资金占用较大，且无杠杆，若频繁做日内交易不划算；它更适合趋势投资，交易笔数少，交易成本相对低一点。

　　期货专家认为，纸货是“钻空子”或者“打擦边球”，因为在市场界定中，纸货是把期货和现货两个特点结合在一起，双向交易与全额交易。但一般认为，能先卖再买都是买未来的东西，都是基于未来的交易，可以做一些延期交割的操作，否则从现货角度很难理解。

　　对于工行后续推出纸原油做空机制(先卖出后买入)，中国中期期货研究院执行副院长王红英表示，现货与期货的界定是非常明确的，而纸原油“做空”，是实物交易还是衍生品交易界定不清，在法律法规上可能存在一些障碍，否则卖出没有实物就是纯投机性交易。

　　不过，天一金行高级研究员肖磊认为，银行纸黄金、纸原油等与期货市场监管范畴不同，至于银行创新有无边界，是一个非常复杂的问题，但只要银行参与大宗商品市场的方向已经确立，银行间贵金属市场已经启动，说银行“打擦边球”则不太准确。

　　布局衍生品交易金融系期货公司将唱主角

　　银行推出“纸老虎”，但银行不是纸老虎。令银行感兴趣的，远不止推出几个类期货产品，他们想将期货牌照也揽入怀中。尤其是未来国债期货的推出将极大激发大型商业银行参与期市的热情。

　　目前商业银行是国债现货的最大持有者。以前由于市场缺乏有效的对冲工具，商业银行持有以国债为主的利率债券面临较大的敞口风险。国债期货推出后，将带来有效的利率风险管理工具，商业银行也存在着巨大的套期保值需求。

　　对于银行参与国债期货的方式，目前市场多有争议。就银行而言，并不想通过期货公司来代理国债期货交易，更希望向中金所申请特别结算会员，直接进行国债期货交易，并类似代理国债现货市场一样，进一步参与国债期货的代理业务；就期货公司而言，当然希望能更多代理银行参与国债期货的业务，划分更大的“蛋糕”。

　　“有两家国有大行都在和期货公司谈，准备收购期货公司。”一位大型期货公司负责人透露。

　　一家大型国有银行交易部门负责人对中国证券报记者表示，就银行而言，最希望的是获得交易所特别结算会员的席位，不要通过期货公司来进行国债期货的交易，主要还是不希望所持有的头寸以及操作方向让外界知道，此外降低手续费、担心期货公司难以支撑巨大的结算业务也是其重要考虑。

　　“不要纠结于银行到底怎么入市，关键是把‘蛋糕’做大，参与度越高越好。”上海某券商系期货公司总经理认为，将来不管银行以何种方式参与

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