具体的跨期套利交易策略制定为：

　　① 当MSspread<-3/4×σ时，买入1张IF0806合约的同时卖出1张IF0803合约；当MSspread > +3/4×σ时，卖出1张IF0806合约的同时买入1张IF0803合约。

　　② 建立套利的头寸后，当价差序列如预期回归到±3/4×σ区间时进行反向操作获利了结，完成一次正向或反向跨期套利。此策略依据修正价差偏离程度的原则，当价差序列在一定范围内减小时采取买远抛近来修正其不合理定价，反之亦然。

　　③ 当建立头寸后，如果MSspread没有如期回归至标准差区间。为此我们设定了平仓上下限，即当价差触发±2σ以外的区域时，多头头寸或空头头寸立即平仓止损。该策略是基于止损的交易策略，为了避免过大的波动风险。

　　从表2中我们可以发现，依据协整模型建立的跨期套利交易策略取得了94.03%的成功率，在全部67次套利交易中只有4次是失败的，在图5中我们可以看出这几次的交易失败是由于价差的瞬间巨大波动造成的，由于价差波动触及止损的±2σ边界平仓而造成了损失。可见止损边界抑或交易边界设置的严格或宽松对套利交易的成功率起到至关重要的作用。

　　跨期套利的次数占全部交易次数的10.71%，这一点基于前学者的一些结论总结起来看，一般跨期套利的概率均在总样本期间的10%左右，套利的机会并不多，但是抓住1/10的套利机会便会获得超额收益。对于收益表现的估算上，我们估算得到平均每笔套利的价差为30点，（以仿真期指的保证金为10%来估计），双向建立合约头寸所需要的资金约为30×2×5540.92×10%=332455.2，由于期指交易的手续费为单向0.03%，故双向建立合约的全部手续费为0.12%，另有4次平仓损失计算每次带来成本0.02%，最终估算出每次套利的收益率为0.71%左右，整体的套利组合阶段收益率为44.55%。这里值得注意的是保证金水平也决定了最终套利收益率的高低，如果保证金水平提高那么该统计套利下的收益率会有所减少。

　　最后我们将协整方法下建立的跨期套利组合的收益率，同现指市场和单一期指合约的收益进行对比。在本文样本区间内，沪深300指数累积收益率为-24.47%，由此可见在股票市场波动调整的阶段，股指期货作为规避风险以及盈利的衍生投资工具的重要性。另外，虽然单向投机使得此两个期指合约的累计收益率比组合套利的收益率高，但实际情况中对赌要承担很高的风险，而且涉及到保证金要十分充足才能保证头寸。相比之下，我们建立的跨期套利组合是在不关心市场涨跌的情况下进行的投资策略，无论在什么市场行情下都能保证一定的投资收益，市场波动性和风险性都较小。

　　三、总结

　　本报告介绍了同传统的股指期货跨期套利思想完全不同的一种套利新思路，那便是利用协整关系从统计套利的角度构建不同合约之间的长期均衡关系。协整方法使得价差序列的分析更加客观化，从而制定相对稳健的交易策略。跨期套利最大的特点就是无需对市场的情况进行判断就可以获得收益，并且主要对价差序列的数据进行深度分析，根本上是利用价差序列在短期内的资产定价偏离的修正过程而产生的对冲交易。

　　此外仍有一些值得思考的地方。我们选取的是样本内数据建立的数量模型，在数据发生变化下无法及时反映变量之间的关系，所以需要及时更新高频数据。本文选取的是1小时数据，也可选择5分钟数据进行跨期套利策略效果的对比。该高频率的套利策略实施需要程序化交易来协助进行，对于程序化交易的发展仍需进一步研究。另外，文中提到的影响套利效果的几个因素，例如：选取不同的标准差倍数、频繁的套利交易带来的交易成本大小、指数期货合约的保证金规模等都对跨期套利组合的收益大小起到了至关重要的作用。对于即将正式登陆市场的沪深300指数期货，上市初期各合约定价偏差较大，本文的研究对于套利机会的挖掘和分析有一定的指导作用，上面指出的影响协整方法下的跨期套利效果的因素，需要在进一步探讨的过程中加以研究和改进。

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