全球失衡增长调整。当前的金融危机事实上正在迫使全球失衡的增长模式做出调整。危机已经大大削弱了经常账户赤字国家以负债支撑的购买力，这可能在09年带来比预期更为严重的产能过剩问题。全球经济的严重衰退将为中国国内带来通缩压力。与历史情况相比，无论从信贷紧缩的速度、还是住宅投资和房价的下跌来看，美国目前的经济衰退都更为严重。由于名义利率不能降至零以下，美联储已经没有太大的空间来运用其最有力的政策工具，流动性陷阱事实上已经形成。在美国和欧盟，无法获得信贷可能导致需求疲软的时间长于预期。中文版深度报告现已出版。

    中国在新环境中的转型。这样的变化可能对中国的外贸、货币供应及就业情况造成较为长期的严重影响。我们预计中国09年的出口及经常账户盈余都将出现负增长，而未来两年外汇储备的增长也将放缓，这可能标志着出口拉动高增长的时代走到尽头。有更多证据表明，中国本身也正在步入周期性调整，尤其是从房地产与制造业投资的角度来看。历史经验表明房地产业销量比之价格更具有周期特征。数据显示房地产投资泡沫比预期的更大，说明在可预见的短期内住宅供应量将远大于实际需求量；房地产市场向下的压力明显。

    积极的财政及货币政策效果有限。虽然基础设施投资对整个固定资产投资有正面影响，但积极财政政策的实际效果将大大小于初始预期。考虑到挤出效应，即使只从两三年的时间看，我们仍担忧固定资产投资增长的可持续性。美国的流动性陷阱将迫使中国采取宽松的货币政策来应对周期。我们预计政府将推出历史上最为激进的降息举措。然而，除了时滞之外，我们还需要面对货币政策的有效传导问题，而在不远将来货币乘数很有可能达到历史最低水平。政府希望给出人民币在近期内不太可能进一步升值的明确信号。在产能过剩压力不断增加的情况下，中国政府的这种选择可以理解。但是，人民币贬值不仅会在短期内导致通缩，还存在进一步触发全球更大危机的风险。

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