通信行业：08年国内电信投资增长前低后高

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通信行业：08年国内电信投资增长前低后高

作者：佚名文章来源：转载点击数：更新时间：2008-5-13 收费阅览:0萃富币【字体：小大】

通信行业：08年国内电信投资增长前低后高

它绝大多数制造业，原因如下：

　　通信设备尤其是系统设备层面技术密集，全球市场基本是欧美与中国公司竞逐的舞台，国内龙头公司在可预见的未来不会面临其它发展中国家厂商的竞争，人民币升值因此不会明显削弱国内产业竞争力。

　　通信设备公司的海外销售目前主要集中在新兴市场、开始向欧美拓展，与国内劳动密集制造业主要出口欧美不同，相应受欧美经济衰退风险的影响较小（目前看新兴市场经济增长未受明显影响）。

　　通货膨胀会增加设备公司成本压力，但国内通胀与全球趋势一致，突出表现为石油、钢铁、煤炭、粮食等大宗原材料价格上涨，而通信设备制造业中石化、钢铁等原材料成本占比相对较低，更重要的上游元器件成本在技术快速进步推动下仍处于平稳下降通道。

　　行业盈利预测：重点公司08、09年合计净利润保持45％以上增速由于行业内公司机制和竞争力差异较大，我们以12家重点公司最为行业盈利增长和投资评估的依据。

　　根据我们的盈利预测，12家重点公司08、09年合计将实现归属母公司股东的净利润29.84、44.61亿元，同比分别增长46.9％、49.5％；不含中国卫星、北斗星通、四创电子的9家通信设备重点公司合计预测净利润为27.30亿元、40.82亿元，同比增44.7％、49.5％。

    投资建议：给予行业“增持”评级，08年合理PE在35-40倍之间基于对通信设备行业重点公司08、09年合计净利润45％、50％的增长预测，我们认为可给予行业08年0.8-0.9倍PEG估值水平，对应08年PE约35-40倍。虽然PE估值明显高出标普通信设备指数（S15CMEQ）和沪深300 08年20倍左右的动态PE水平，但我们认为以下两点可支撑较高的PE估值：

　　08年0.8-0.9倍动态PEG低于标普通信设备指数1.18水平，略高于沪深300 0.73水平，在合理范围内。

　　标普通信设备指数过去四年的平均PE为28.04倍，早期的估值水平超出30倍。国内通信设备产业处于追赶、替代国外产业阶段，可给予标普通信设备指数三年前的估值水平，即30-40倍之间。

    由于各设备公司从国内电信重组中获益程度及潜在国际业务增长空间不同，且业务技术含量差异使抵抗人民币升值、通胀压力的能力存在差异，因此估值水平应有区分。我们对重点公司的估值及投资建议如下，具体分析可见我们的上市公司分析报告：

    风险分析：

    电信重组及相应的投资释放趋势基本无疑，但释放时点尤其是08下半年投资释放量存在不确定性，可能影响上市公司业绩增长。

　　虽然我们认为国内通信设备公司抵御人民币升值和通胀压力能力较其它国内制造业突出，且一季度业绩没有受到明显影响，但不排除全年影响加大的可能性

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