电气设备：节能减排层层推进推荐2只股

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电气设备：节能减排层层推进推荐2只股

作者：佚名文章来源：转载点击数：更新时间：2008-5-13 收费阅览:0萃富币【字体：小大】

电气设备：节能减排层层推进推荐2只股

    行业事件：

　　2008年5月6日，中国商业联合会与中国质量认证中心联合在北京举办了《2008年全国商务领域节能产品目录》发布会。本次发布会旨在贯彻落实国家节能减排整体战略部署，推动商务领域节能降耗工作的全面开展，公布一批适合商务领域使用、销售的节能产品。

　　经过评审，共有涉及电器、照明、燃气、办公、机电、建筑节能、新能源、卫浴节水等共有200家企业41类产品597个型号的产品列入《2008年全国商务领域节能产品目录》。其中，输配电行业里的特变电工沈阳变压器集团有限公司、上海置信电气股份有限公司作为机电类优势制造企业入选本次产品目录，扮演了电工领域节能先锋的角色。

　　点评要点：

　　节能减排层层推进，政策预期愈加明朗化：2008将是节能减排的攻坚年，政策方向决定了节能减排的重点行业与领域；《2008年全国商务领域节能产品目录》的首次发布，标志着“商务领域”也加快了节能减排的步伐，节能减排推进力度空前。

　　输配电侧设备制造将是电力领域节能减排的主要承接平台，行业投资机会己萌生待发：未来三年电网建设投资年均增速达15%，输配电侧设备制造行业的市场空间广阔；节能减排专项资金逐年增厚，配电节能设备将是分享盛宴的大赢家；受投资增量需求与节能替代需求的双重推动，输配电侧节能设备行业投资机遇己箭在弦上。

　　重点公司评估与投资要点：

　　特变电工（600089）：输配电设备行业的领军者

    置信电气（600517）：非晶合金，节能明星

    节能减排层层推进，政策预期愈加明朗化

    2008“节能减排”攻坚年：政策方向将决定节能减排的重点行业与领域

    2007年我国单位GDP能耗下降了3.27%，节约8980万吨标准煤。二氧化硫和化学需氧量排放总量分别下降了4.66%和3.14%，首次实现了双下降；节能减排的效果还是比较明显的，但产业结构重型化格局未变，企业节能减排缺乏能动性和社会责任感使得节能减排的形势依旧严峻。

　　08年3月两会有诸多议案针对节能减排的政策安排、资金安排和产业规划，财政部提交的《关于２００７年中央和地方预算执行情况与２００８年中央和地方预算草案的报告》提到，中央财政安排节能减排资金２７０亿元，增加３５亿元，采取以奖代补等方式，支持十大重点节能工程、中西部地区污水管网、污染减排监管体系等建设；同时中央将实施鼓励节能减排的财税政策，对符合条件的节能环保项目及专用设备投资实行定期减免或抵免企业所得税政策。全力推进节能减排己势在必行。

　　我们认为，2008年将是“节能减排”攻坚年，传统几大高能耗、高污染的重工业（如电力、有色金属、化工和建材等）仍为政策落实的重点领域，而其他领域的节能减排政策、行业规制和节能标准也有望于今年陆续出台，近期国家发改委等四部门印发的《节能发电调度办法实施细则（试行）》及《2008年全国商务领域节能产品目录》的首次发布体现了政策推进的重点领域和行业方向；我们认为，明确的政策预期将给节能领域的细分行业带来潜在的投资机遇，应予以充分的关注。

    《2008年全国商务领域节能产品目录》首次发布，“商务领域”也加快了节能减排的步伐

    2008年5月6日，中国商业联合会与中国质量认证中心联合在北京举办了《2008年全国商务领域节能产品目录》发布会。本次发布会旨在贯彻落实国家节能减排整体战略部署，推动商务领域节能降耗工作的全面开展，公布一批适合商务领域使用、销售的节能产品，并对部分列入2008年度《全国商务领域节能产品目录》的企业颁发荣誉证书。

　　我国“十一五”规划纲要明确要求：“要把节约资源作为基本国策，发展循环经济，保护生态环境，加快建设资源节约型、环境友好型社会”，并明确将单位GDP能耗降低20%和主要污染物排放总量减少10%作为“十一五”期间经济社会发展的约束性指标。为此，商务部下发了《关于开展商务领域节能降耗工作的指导意见》（商改发[2006]470号）和《商务部关于开展“零售业节能行动”的通知》(商改发[2007]199号)，是目前一段时间里全国商务领域节能减排工作的指导性意见。定期发布《全国商务领域节能产品目录》，是贯彻商务部的要求，促进商务领域节能减排的重要举措。经过评审，共有涉及电器、照明、燃气、办公、机电、建筑节能、新能源、卫浴节水等共有200家企业41类产品597个型号的产品列入《2008年全国商务领域节能产品目录》（注：以下简称《目录》）。

　　其中，输配电行业里的特变电工沈阳变压器集团有限公司、上海置信电气股份有限公司作为机电类优势制造企业入选本次产品目录，扮演了电工领域节能先锋的角色；值得一提的是，特变电工控股61.82%的新疆新能源股份公司也入选了新能源类/光伏组件的供应商目录。

    输配电侧设备将是电力领域节能减排的主要承接平台，行业投资机会己萌生待发

    未来三年电网建设投资年均增速达15%，输配电侧设备制造行业的市场空间广阔

    我国自2004年来经历了一波电源建设的高峰期，截至2007年底，总发电装机容量己突破了7.13亿千瓦，年均复合增速达到了17.42%，电源建设投资额度占到了电力工业固定资产投资的近60%以上，电网建设投资额度不足35%，电网建设己远远落后于电源建设（通常发达国家电源与电网建设投资比例约4:6），输送电能力和电网安全性保障程度都将受到严峻考验；因此，我们明确地判断，2008～2010年将是电网建设投资加快的阶段，输配电领域将迎来良好的景气空间。

　　从国网和南网十一五规划来看，总投资额度己从06年初期规划的共计1.33万亿预增至1.5万亿以上，这包括了08年一季度雪灾引发电网建设标准提高的增量投资、输配电安全性提升以及农村电气自动化的推进等因素；07年电网建设和电源建设投资额度分别为2451.4亿、3041.5亿元，我们测算后三年电网建设投资额度将有年增速15%的增长，即08到10年电网建设投资共计达9200亿元；从细分行业看，输电侧和配电网将分享4：6的市场容量（即3680亿和5568亿元），设备制造则分享近40%的市场份额，测算下来输电侧与配电侧将有1472亿和2227亿元的市场提供给设备制造行业。

    节能减排专项资金逐年增厚，配电节能设备将是分享盛宴的大赢家

    电力工业是能源消耗和污染物排放的大户，传统五大高耗能、高污染行业中电力工业首当其冲：发电侧排放二氧化硫达全国排放总量的50%以上，烟尘排放占全国排放量的20%以上，输电侧和配电侧由于线损率一直没有实际改善导致耗能严重，按07年我国发电量3万亿千瓦时测算，耗费在输电及配电侧线路及变电设备空载损耗上的电就达到1800多亿千瓦时，相当于一座3600万千瓦火电站的年发电量；所以，输配电侧节能设备的采用是节能减排最直接见效的领域。

　　08年，中央财政安排节能减排资金２７０亿元，同比增加３５亿元，增幅达14.9%；我们预计实际节能减排资金会大于预算，预计08～10年专项节能资金共计1000亿元左右，年均复合增长达26.6%。输配电侧节能设备将有望分享近180亿的专项资金拨付，而作为节能减排的重点领域，配电侧节设备制造子行业将是受益最明显的（见图4）。

    受投资增量需求与节能替代需求的双重推动，输配电侧节能设备行业投资机遇己箭在弦上

    从上述分析中，我们得出基本的结论：未来三年，将是输配电工业领域景气高涨的阶段，其中输配电设备制造子行业将享受到难得的政策机遇和景气周期，既得益于电网建设加快的增量需求，又利益于节能减排的替代性需求，行业内结构性投资机会不断；我们认为，特高压示范工程和配电侧电网建设加快正体现了节能减排的政策方向，前者向高电压、低损耗的输电侧节能发展，后者则禀承城市化进程和农村基础建设加快的步伐，既要维持电网运行的稳定和安全，也要顾及电网链条上每个环节的能耗损失。

　　特变电工和置信电气出现在《目录》上，在事实上证明并验证我们对节能减排和输配电行业吻合发展的判断。输配电侧节能设备子行业的投资机遇己箭在弦上，值得投资者强烈关注。

　　重点公司评估与投资要点

    特变电工（600089）：输配电设备行业的领军者

    国内首家变压器上市公司，目前己形成“输配电、新材料、新能源”三大业务结构布局，旗下“沈变”和“衡变”是国内500KV超高压及1000KV交流、正负800KV直流特高压的技术领先企业，多项技术成果成为特高压示范工程的行业标准；目前变压器年产能达1亿KVA，产品结构向高端化（330KV及以上）发展，07年实现营收89.31亿元和净利润5.39亿元，连续三年实现净利润近68%的增幅。公司近期公告与新利钢公司成立合资公司“特变电工沈阳新利钢公司”，涉足变压器上游以控制硅钢成本；另外，旗下“新疆新能源公司”将是08年之后公司光伏业务的利润增长点；而新疆众和（600888）近年在电解铝业务上的杰出表现也给公司带来不菲的投资收益。

　　根据对公司的持续跟踪研究，我们调整了对公司的盈利预测，预计08～10年公司全面摊薄后每股收益达0.91元、1.33元和1.86元，对应08年动态PE为25.8倍，从公司成长性考虑，二级市场股价明显低估；我们维持对公司“推荐”的评级，合理估值区间为37～45.5。

    置信电气（600517）：非晶合金，节能明星

    作为最早介入非晶合金变压器领域的民营上市企业，置信电气以“小、快、灵”的营销模式和管理战略成为该细分行业的绝对龙头，自1994年引进GE非晶合金变压器技术并进行消化吸收后，置信电气就致力于非晶产品的专业化和市场的开拓；近十年的浸淫和发展，公司挂网运行的非金合金压器己经经受了市场的考验，运行稳定且故障率极低的性能表现成为业界标杆企业；07年实现营收12.6亿元和净利润1.77亿元，近三年净利润年均增幅达到124.35%，己经接近了业绩成长的爆发阶段。目前公司成功运用“江苏模式”积极开拓市场，07年在江苏市场实现1.2万台变压器大单，随着节有减排的指标性要求和政策导向，我们认为08～10年公司将迎来黄金时刻，尽管面对上游非晶铁芯国产化成型的市场冲击、以及其他市场竞争者的追逐效仿，但我们坚信公司十多年的挂网运行的成功经验与研发能力、熟稔而灵活的营销手段和精干稳健的管理团队是致胜的武器，是无可模仿和无可替代的；

    我们测算08～10年每股收益达0.72元、1.25元和2.05元，对应08年动态PE为38.9倍，按PEG原则公司仍有15%以上的估值优势，维持“推荐评级”，合理估值区间为36～42元。

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