航空航天：军民兼备寓军于民推荐6只股

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航空航天：军民兼备寓军于民推荐6只股

作者：佚名文章来源：转载点击数：更新时间：2008-4-7 收费阅览:0萃富币【字体：小大】

航空航天：军民兼备寓军于民推荐6只股

    投资要点：

　　国务院机构调整意在建立富有弹性的大科技工业基础。国防科技工业与民用科技基础双剑合璧，国家需要一个融合的大科技工业基础。国外军工企业军民一体化发展历程和市场化、规模化以及国际化特征预示着我国军工企业的未来发展道路。国务院此次机构调整寓意正在于此，充分显现了“寓军于民”政策。

　　航空航天业的体制改革只是时间问题。自上而下的改革调整对航空航天行业的体制改革已经提出了要求，方案的出台只是时间问题。我们认为“专业化整合、产业化发展”应该是主要思路。

　　08年军费预算17.6%的增长将成为国防需求的重要支撑。06年以来军费支出15%以上增长，但所占GDP1.4%的比重仍低于全球平均2.5%左右的水平。台海局势只是我国军事环境的局部，尽管暂时归于平静，但军事装备升级的需求提升是技术升级、战略环境等多因素的影响结果，军品业务仍将是军工企业受人关注的重要利润来源，军工技术也是军工企业发展的优势所在。

　　民品业务已经是军工企业发展的另一主要方向。民用产业对军工企业收入增长贡献率提升到2007年的78%，成为带动总收入增长的第一动力。依靠军用技术的优势发展民用业务将成为军工企业发展和强大的主要方式，也是我国国防科技拉动经济、促进产业升级的重要途径。

　　二季度重点关注有资产重组预期的个股。看好航空航天制造业的长期发展。仍然坚持08年年度策略报告的观点：资产重组和军民业务兼备。

　　二季度将重点关注资产重组预期以及体制改革带来的催化剂作用。

    1、国务院机构调整显现“寓军于民”政策

    1.1.机构调整意在建立军民融合的大科技工业基础2008年3月，第十一届人大会上提出了大部制的改革方案，其中，信息产业部将撤销，与原国务院信息化工作办公室、国家发改委工业行业管理、以及国防科工委除核电管理以外的职能整合，组建新的工业和信息化部。

    设立工业和信息化部目标是走新型工业化道路，推进信息化和工业化融合，推进高新技术与传统工业改造结合，促进工业由大变强。而且也是促进国防工业军民结合，形成军用工业和民用工业互相融合互相促进的大科技工业基础。这样做一方面可以扩展军事装备发展的途径和基础；另一方面还可以加大通过军事装备发展带动国民经济发展的深度和广度。这也正是国外发达国家国防工业发展的道路。

　　在20世纪60年代，美国军事研发经费占美总经费支出的一半，到20世纪70年代下降到1/3,而现在的军事研发经费还不到美总经费的15%。但是，美国的军事技术非但没有停滞不前，反而依然有突飞猛进的发展，主要就是得益于寓军于民的新型体制。日本的军民一体化主要体现在“寓军于民”，日本拥有强大的传统工业和新兴产业，虽然这些产业以民品为主，但与武器装备生产有着紧密联系，日本的大企业在制造汽车、船舶、发动机、家用电器、电子设备等民用产品的同时，还不断将尖端民用技术应用于军事领域。这在很大程度上壮大了日本的战争潜力，众多知名的三菱、富士、东芝、川崎等公司也是武器装备的制造商。

　　由于国防科技工业技术和资金密集的特点，我国国防科技工业目前技术和资产资源的分散状态实际不利于技术的发展和产业的升级，而没有良好的技术基础则就没有国防科技工业发展的原动力。因此，目前军工企业格局的重整将是必然趋势。工业和信息化部即将挂牌设立，部门内的管理体系和层次的梳理在部门设立之后还需要一些时间，预计原国防科工委管理下的军工企业集团的调整改革在新的管理体系理顺后将进一步推进。

　　1.2.目前航空航天业上市公司业务框架分析

    2008年初在国防科技工业会议上，原国防科工委主任张庆伟提出，今年十项工作之一为“以航空工业体制改革为突破口，积极推进国防科技工业调整改革。”中国一航、二航合并重组的序幕即将拉开，但两大集团的整合涉及业务、资产、人员等各方面的重组，重组难度相当大，行政方式是主要的推动力量，预计会按业务方向分阶段进行。而一、二航的重组对所涉及的上市公司来说将是航空工业集团在资本市场上各业务序列明确定位的过程。按照“专业化整合、资本化运作、产业化发展”的发展思路，一航、二航合并为航空工业集团后，预计将以业务和产品整理不同板块。

    航天业体制的改革仅是时间的问题。航天科技6院拟以天津基地为核心对火箭研制生产的单位进行股份制改造，以长征火箭系列资产设立中国火箭研制生产业务的有限公司，今后将走进资本市场。这也体现了对航天业体制改革的一部分设想。如果体制改革过程中考虑资本市场的运作，一种可以考虑利用原有公司壳资源，另一种则是首发上市。而目前航天体系下的上市公司业务板块的格局不够明朗，股权结构较分散。

    2、国防需求维持增长态势

    2.1.国防费支出增长成为军品业务支撑

    冷战结束后全球军费开支经过了短暂的缩减期后又开始了上升趋势。美国的军费开支占据全球军费开支的近一半。

    全球军费支出占GDP比例约为2.5-2.7%，我国的国防费支出一直在1.5%以内，远低于平均水平；从军人人均军费支出来看，目前我国的军人人均军费为1万余美元，而美国却高达33万美元，英国、日本为20万美元，法国和德国都是10万多元。近两年我国军费支出的增长仅仅是补偿性增长，增长的空间应该还很大。

    随着台湾大选的落幕，坚持“不独不统不武”的国民党获胜，“入联公投”以失败告终，台海局势得以暂时缓和。但这并不代表国内局势可以高枕无忧，新疆“东突”、西藏“藏独”事件告诉了我们目前国家发展的利益一直受到威胁，而国家发展利益的保护正是要靠国家军事力量的强大。

　　世界范围内兴起的新军事变革改变了战争面貌和观念，中国特色的军事变革也将实现被动式应战到主动式作战的训练观念的转变，也凸显拥有先进的军事技术对取得信息化战争主动权的重要性。

　　军费支出的持续增长，其中约占1/3的武器装备费的支出即显现了军工企业的需求趋势。

　　2.2.关注军品业务地位较高的企业

    在军费开支增长的状况下，军工企业的军品业务能够有较稳定的业务量，但当前军品业务成本加成的定价方式限制了公司利润率水平，那么军工企业有什么优势可以吸引投资者呢？

　　最先进的技术来源于军事技术的发展。最先进的科技成果往往首先产生于军事领域，尔后再由军事领域向民用领域转移，推动民用产业的升级换代。现在美国最重要的高新技术产业和最关键的技术系统，几乎都是在军事需求带动下产生和发展起来的。比如，支撑现代信息社会的技术——电子计算机、网络、全球卫星定位仪，都是由军用技术转为民用技术的。美国波音公司直接将军用运输机技术用于大型民用飞机，如：在C-135军用运输机基础上发展出波音707飞机；在竞争C-5军用运输机项目失败后，直接将技术用于波音747的发展。可以说，美国大型民用飞机产业是构筑在其强大的军用航空技术基础之上发展而来的。

　　因此，军工企业开展军品业务是不断提高研制水平、使自己处在技术前沿的重要方式。一方面，这些技术在相关的民用领域中将成为在市场竞争可能取胜的重要因素；另一方面，非公有制企业参与军品研制生产、军工企业投资多元化我国已经有政策鼓励，军工企业的市场化、竞争态势将是长期发展的结果，这样的发展方向势必将打破原有军品定价的模式，军品定价逐步市场化也将是长期的趋势，那么技术因素也将成为企业竞争结果的决定因素。

　　目前航空航天制造板块中具有较高的军品业务比重或军品业务地位较重要的上市公司主要有：西飞国际、哈飞股份、洪都航空、火箭股份、中国卫星、S吉生化（中航动力）等。

    3、民用业务蓬勃发展

    2007年预计各军工集团实现总收入增长17.6%。3年来，军工集团总收入年均增速达到21%，民用产业收入支撑了总收入的快速增长，民用产业对收入增长的贡献率由2005年、2006年的53.1%、73.7%提高到2007年的78%，成为带动总收入增长的第一动力。

　　军工企业军品订单成本加成的定价模式存在，且短期内改变的趋势缓慢，因此依靠军用技术的优势发展民用业务将成为军工企业发展和强大的主要方式，也是我国国防科技拉动经济、促进产业升级的重要途径。

　　3.1.航空：中短期看点是转包和支线飞机、长期看点是大飞机

    3.1.1航空运输业仍处景气，民机需求市场旺盛短期不改

    鉴于2008年美国经济减速的预期以及燃油价格持续上升，国际航空运输协会将2008年国际航空运输业利润预期从此前的78亿美元下调至50亿美元。

　　根据国际航空运输协会《2008年全球航空运输业财务前景展望》，2007年全球经济增长和航空运输业收益状况一直表现良好，预计全球航空运输业2008年收入仍有增长，但增速将放缓，而亚洲和欧洲航空业将从区内市场强劲增长和欧亚航线运量增长获得一些保护，预计亚洲市场仍将维持增长势头，这主要是得益于中国经济的高速增长。

    根据2008年2月空客公司对全球民用航空市场的预测，从目前到2026年，全球市场新增客机和货机的数量将达到24300架，价值2.8万亿美元；民用客机的最大需求来自亚太地区，占全球民用飞机总需求量的31%。其次是北美地区(占全球需求量的27%)和欧洲(占全球需求量的24%)。

　　3.1.2中国民用飞机制造业中短期发展看转包和支线飞机自1979年我国第一次将美国麦道飞机公司DC-9主起落架舱门转包项目引入国内以来，我国民机工业转包生产已历时28年。我国在转包生产过程中学到了大量先进生产工艺，对提高我国航空工业的制造技术水平起到了重要作用；另一方面，转包生产在工业管理理念上给我国航空工业带来的更为深远的影响，项目管理、精益制造等现代航空工业公司熟知的理念就是从那时开始引进中国的。在这28年的过程中，我国在这两方面水平的提高也使我国的成本优势更加凸显，转包业务在中国的转移趋势日趋明显；另外，中国将成为全球最大民机产品市场也是民机巨头增加中国转包份额的因素之一。

　　根据对航空产品参与程度的不同，转包业务分为以下阶段：

    随着航空产品研发投入不断增多，整机供应商和主部件供应商希望有实力的供应商以风险合作的形式参与飞机的研发。风险合作、联合研发以及成为空客、波音等一级供应商参与转包生产的主流模式。以日本为例，其参与的国际航空零部件转包、合作开发生产的飞机有近30个机种、发动机有20个机种以及机载设备，其中飞机、发动机零部件入股风险合作开发项目有30-40项。我国目前承接的转包业务仍以转包的前两种方式为主，仅有西安航空发动机集团公司（中航动力）开始涉及航空发动机风险合作开发项目，而要想扩大转包规模，提升转包业务层次，风险合作是必由之路。。

    目前上市公司中转包业务量较大，增长显著的主要有：S吉生化（航空动力）、成发科技、西飞国际。西航集团借壳S吉生化即将成为国内航空动力的平台，西航集团在国内转包量上稳居第一，2007年达1.6亿美元，同比增长30%；成发科技07年约6700万美元，前3年增长达60%以上，增长最为显著；西飞国际07年转包业务预计会达7000万美元，08年将会合并成飞、沈飞的民机业务，预计转包业务量也将在原有规模上显著增长。

　　有增长潜力的主要有：哈飞股份。哈飞股份于07年11月与法国空客签署了共同组建复合材料制造中心，为A350XWB宽体客机提供复合材料零部件，而这之前哈飞股份已经是波音公司B787翼身整流罩的唯一供应商。拥有较强的复合材料结构件技术无疑是哈飞股份在转包业务上具有增长潜力的原因。

　　目前，全球支线飞机市场主要被巴西航空公司和加拿大庞巴迪公司两家公司瓜分。我国在全球民用飞机制造链中开始进入支线飞机的整机制造层次，我国支线飞机产品已经形成量产规模的有新舟60、ERJ145（合资生产）；而由我国自主研制的ARJ21-700新型支线飞机已于2007年12月下线，2008年3月初完成静力试验，但由于关键系统供应商供货问题，首飞未能按原计划实施，预计2008年下半年首飞，根据目前的进度，预计量产将在2010年；ARJ21-900是ARJ21-700系列加长型，已经开始立项。

    3.1.3大型飞机研制项目是长期任务，具有至高的战略意义

    根据我国“十一五”规划，“大型飞机”项目已经列入重大专项。预计今年5月份挂牌成立的大型客机股份公司的注册资本为200亿元，国资委将成为大飞机公司第一大股东，上海市政府为第二大股东，出资比例约占大飞机公司的25%；中国航空工业第一集团和中国航空工业第二集团以航空工业制造业资产出资，成为第三大股东；另有宝钢集团、中国铝业、中化集团各投资10亿元，并各占比5%。

　　大型飞机还包括大型军用运输机，预计以两大航空工业集团为主进行研制生产工作的开展。

　　大飞机项目将是一项10-20年

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