有色金属：动荡的岁月凸现有色行业价值投资

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有色金属：动荡的岁月凸现有色行业价值投资

作者：佚名文章来源：转载点击数：更新时间：2008-3-28 收费阅览:0萃富币【字体：小大】

有色金属：动荡的岁月凸现有色行业价值投资

并且有非常低的溶铁性。

　　镁合金的电磁波屏蔽性能比在塑料上电镀屏蔽膜的效果好，因此，使用镁合金可省去电磁波屏蔽膜的电镀工序和成本。镁合金与塑料不同，它可以简单地再生使用且不降低其机械性能，而塑料很难在不降低其机械性能的前提下再生使用。镁合金与其他金属相比，熔点低，比热小，在再生熔解时所消耗的能源是新材料制造所消耗能源的4%。

　　应用广泛、需求扩张的朝阳行业

    应其优越的性能，镁及镁合金可应用于许多领域。但长期以来，由于受价格昂贵和技术方面的限制，镁及镁合金只少量应用于航空、航天及军事工业，因而被称为“贵族金属”。自20世纪90年代以来，随着镁合金生产成本不断降低，镁合金压铸等成形技术不断完善，世界汽车及电子、电器产品追求轻量化，社会对节能与环保要求的提高，镁合金被广泛地应用于航空航天、汽车、摩托车、自行车、电子、移动通讯、冶金等领域。同时，由于其它主要有色金属材料受其资源的限制，应用成本不断增加，因此，金属镁及镁合金的应用领域的不断扩大将成为趋势。目前镁合金在汽车行业、3C行业、军事航空及其他行业中的应用比例大致为70%、20%、10%。

    汽车产业是镁合金应用总量最多、前景最好的产业，全球主要汽车生产企业如宝马、通用、丰田、本田等均在大力研发镁合金汽车部件，目前，每辆汽车平均已使用约3.5公斤镁合金，业内预计2010年每辆汽车使用量将达到约10公斤，至2015年达到68公斤。以2005年世界汽车产量约6,000万辆计算，到2010年汽车行业年用镁合金量约60万吨，2015年将达到400-500万吨的水平，市场非常广阔。

　　目前，以汽车、3C为代表的民用产品领域仍处于明显的增长期，其总量和结构的变化为镁合金产业增长带来了积极需求，近二十年来，全球镁合金应用的年均增长率约10%，而欧美镁合金应用的年均增长率达到了15%以上。镁合金整体处于供不应求的局面。

　　加工方式不同导致原镁生产外消内长

    镁产业链主要由原镁冶炼、镁合金生产、镁合金深加工构成。原镁的冶炼方法主要分为两种：一是硅热还原法；二是电解法。目前国内的原镁厂家大都采用硅热还原法中的皮江法，而国外因镁矿石资源缺乏以及环保要求，大多采用的是电解法从海水中提取镁。电解法生产原镁设备投入是皮江法的十倍以上，其能耗也远高于皮江法。

    自20世纪90年代以来，凭籍丰富的矿产资源和低成本制造优势，中国连续10年成为世界最大的原镁产地，全球原镁生产一直呈现西方国家减产中国增产两大走向，近三年原镁产量均占全球市场的70%。

    作为全球原镁最主要的产地，中国原镁产能充足，竞争充分，价格低于国际市场，因此，中国镁合金生产具有低成本的优势。在竞争压力下，境外镁合金厂家相当部分的产能关闭或向中国转移。加入WTO后中国已日益成为世界制造业中心之一，应用镁合金最多的汽车产品和3C产品越来越多在中国本土制造，跨国公司在中国构筑全球采购平台，所有这些促使了镁合金需求地域越来越向中国转移。原镁价格低、镁合金就近供应有助于降低镁合金应用行业的成本以及镁合金应用技术的逐步成熟共同促进了近年来中国镁合金行业的发展，进一步提升了中国在全球镁合金市场的地位。

　　市场壁垒与技术壁垒为进入镁行业主要障碍

    镁合金主要应用于汽车领域，而汽车领域具有特殊质量管理体系的要求，镁合金生产企业要实现供货必须通过相关资格认证，该资格认证需经历比较漫长复杂的过程：样品检验、现场认证、小量试验、中批量试验、生产件批准、品质认可、供应商资格批准。一般情况下，镁合金厂家要获得国内汽车生产企业的资格认证需耗时1-2年，要获得国外汽车生产企业的资格认证将需要更长的时间。同时，镁合金生产企业通过QS9000及TS16949质量体系认证是成为汽车行业候选供应商的基本条件，而达成该认证客观上也需要1-2年。因此，镁合金行业具有客观存在的市场进入壁垒。

　　镁合金产品品质主要取决于生产企业的装备水平及技术管理能力。镁合金行业从上世纪90年代才批量进入民用，对于镁合金材料的生产，世界上没有专业和成熟的镁合金成套生产设备制造商，领先的镁合金生产企业所用生产线基本都是自主研发的，其他企业无法单纯依靠资金实力通过引进成套设备与技术进入镁合金行业。同时，实现镁合金产品品质稳定和满足不同用户的特殊要求，企业要具备较强的开发、技术和管理能力，这需要在长时间生产经营过程中才能形成。上述因素构成了进入镁行业的技术壁垒。

　　供需紧张推动镁价飙升

    自2006年以来，金属镁价格开始上涨，进入到2007年，镁价加速上涨，一路攀升，从年初的15000元/吨上涨到年底的27000元/吨。进入2008年以后，镁价继续保持上涨势头，曾经一度触及30000元/吨的高点。镁合金在原材料原镁价格的带动下同样出现上涨。（镁合金价格因牌号、产地、出品公司各不相同，此处选取了闻喜地区和苏州地区生产的AZ91HP镁合金做为参考。）造成镁价飙升的主要原因是因为供应增幅减缓、需求增加所造成的供需紧张局面推高了镁价。

    值得注意的是，对于镁合金生产企业来说，镁合金和原镁之间的价差可以反映镁合金的加工利润。虽然镁合金的价格价格上涨相对原镁有一定滞后性，甚至在原镁价格急剧飙升的时候可能会出现镁合金价格短期内低于原镁的情况，但从长期来看，镁合金基本保持了高于原镁的价差。

    由于国外大多采用的是电解法制镁，成本高、能耗大，与国内厂商竞争缺乏优势，其产能规模不断萎缩，国外的原镁供应能力大幅降低。而2007年，挪威海德鲁关停了拥有5.1万吨产能的Becancour原镁冶炼厂；俄罗斯镁业也宣布2007年原镁产量将减少1万多吨；加拿大Timminco工厂已经完全关闭，并拍卖了其每年原镁产量7,000吨的工厂。美国因受到反倾销的保护，局面略好与其他地区，美国镁业公司曾宣布要扩建18000吨的产能，但实际上一直未有行动。

　　在国内，镁冶炼属于高能耗、高污染行业。镁行业尚未出台行业准入条件，但国家对行业有指导性意见。行业内一些大厂环保基本达标，但也有很多小厂对环保投入不足，未能达标。受节能减排等环保要求，特别是2008年的奥运会举办在即，国家更是提高了对环保方面的重视，尤其对金属镁行业进行了大面积的整顿，一些小厂被迫关闭，大厂的产量也有所限制，因此也造成了供应偏紧的局面。尤其是中国山西地区环保力度加大。山西地区占国内原镁产量的1半以上，该地区原镁产量一旦减产，将对全国原镁产出影响很大。

    世界汽车工业发展迅速，为节约能耗、减轻自重、改善环境，汽车制造商们都在研究开发用于汽车的新材料。作为轻金属的镁越来越受到汽车工业专家们的重视。镁及镁合金在汽车制造工业的应用也被人们逐渐看好，并显示出了未来发展的巨大市场潜力。作为中国镁产品的主要出口市场，欧洲国家对金属镁的需求一直是有增无减。国内的用量以前只有5万吨左右，随着人们对金属镁认识的提高以及一些新兴产业的出现，国内对金属镁的需求近年来已经上涨到了15万吨左右，是之前的三倍多。

　　在国外供应减少，国内出口应用增多，出口减少的情况下，国际市场原镁供需呈现紧张局势，加之生产辅料的价格上涨、中国镁出口关税调整等因素作用，推高了镁价格。而且我们预计此局面短期内难以缓解，镁价将在今后几年内维持高位，回落速度缓慢。我们预计2008年原镁均价将在24000元/吨左右。因此我们可重点关注国内在镁冶炼加工方面具有规模、技术、客户等优势的企业，如云海金属。

    黄金：规避通胀的最佳选择

    受世界局势前景不明、恐怖活动难以遏制，局部冲突危险性加大；美国经济衰退迹象明显，美元持续走弱；原油价格不断攀升等外部因素导致黄金的保值功能越发凸现，以及黄金饰品消费需求加大，黄金供给量有限等内部因素导致的需求紧张，考虑到各国央行调整外汇储备结构增加黄金储备量的可能性，黄金价格在中长期内将呈现上涨趋势。目前国际金价已经突破了1980年所创下的850美元/盎司的历史高位，最高突破了1000美元/盎司。但若将通货膨胀等因素折算到金价之中，1980年的850美元/盎司金价相当于目前的1500美元/盎司，金价仍有较大的上升空间。目前国内金价已经突破230元/克，保守的估计2008年黄金均价可以保持在200元/克以上。

    对于黄金企业而言，矿产金比例是影响公司毛利率的重要因素。如果是自有金矿，自产矿产金所冶炼的黄金，其毛利率可维系在85%以上，甚至超过90%；而如果是外购的金精矿或者矿产金来冶炼黄金，其毛利率通常在10%以下，甚至低于5%。目前国内上市的黄金公司，如中金黄金、山东黄金、辰州矿业等，都在通过定向增发、收购等方式不断扩大黄金储量，提高矿产金比例。不过，对应与黄金价格呈波浪式上升的趋势，黄金企业的股价往往随着黄金价格波动而出现更大幅度的波动，短期存在较大的风险性，长期具有投资价值。

　　重点公司

    江西铜业：买入

    铜矿资源超预期增加：按照五矿集团最新公布的资料显示，中国五矿和江西铜业联合收购的北秘鲁铜业公司的铜资源储量增加了1倍以上。铜、金、银、钼储量分别在原先预测的基础上进一步提高了17.56%、13.95%、26.33%、18.40%，进一步提升公司内在资源价值15%以上，整体资源价值增幅在65%以上。

　　硫酸大幅涨价弥补铜冶炼业务利润下滑：由于TC/RC下调21%，公司外购铜精矿的冶炼业务本身处于亏损状态。08年外购铜精矿炼铜业务同比07年减少利润3.88亿元，净亏6943万元。但由于硫酸大幅涨价，08年制酸业务净利润在19亿左右，按07年价格同比增加13亿元，完全可以弥补铜业方面的利润下滑。

　　自产矿石增量近期有限，远景光明：2011年以前自产矿增量有限，至2012年自产矿34.1万吨/年，自给率达48.7%。

　　我们预计公司于2007-2009年每股收益分别为1.48、1.79、1.99元。考虑到公司矿产资源的超预期增加，以及公司在国内铜加工行业中的龙头位置，公司良好的经营业绩，完整的一体化产业链，我们给予公司买入评级，未来12月的目标价为71.48元，相当于08年40倍PE估值水平。

　　海亮股份：

    铜加工行业龙头，规模优势突出：公司是国内涉及行业广、产品品种全的大型铜加工企业，规模优势十分突出，公司自主创新能力较强，产品走向高端化。2006年度，海亮股份铜管出口居全国首位企业，其铜管出口金额是高新张铜的3.5倍。

　　公司高速成长：公司处于高速成长时期，产品结构加大向高端铜制品加工转移的力度，技术研发水平不断提高。上市后募集资金投产于高端铜加工项目，建成后公司高端产品产量将翻番，成长为铜加工行业高端巨头。在未来几年公司产品产量及加工费均可稳步上升。

　　有效规避风险：公司创造并逐步完善了一套《净库存控制暨期货保值管理办法》，此方法将期货保值工具与企业库存管理结合起来，可在铜价短时间大幅波动时明显降低公司的存货跌价风险，避免亏损订单（因点价时机不当产生）的出现。公司建立了一套严格的应收帐款回收制度，通过建立客户信用等级制度，结合公司销售网络的拓展、筛选和维护工作，以及将应收账款的回收情况同相关人员的收入挂钩，建立相应的奖惩制度，近年来公司未发生应收账款坏账。公司对出口产品基本采取进料加工的方式进行生产，保持美元净负债的状态，不但没有给公司带来损失，汇兑净收益反而呈增长态势。

　　我们预测公司2007-2009年的每股收益分别为0.50，0.62，0.82元。我们给予公司“买入”评级，未来12个月目标价18.6元。

　　云海金属：

    经营灵活：公司独具江浙民营企业所特有的活力，经营方式灵活，能够有效的应对市场变化，规避市场风险。公司长期从事镁合金行业生产，择机向镁行业上下游拓展，并凭借自身技术客户等优势，围绕高端镁合金为核心不断拓展产品品种。在回收镁合金边角料利润高于原镁加工的情况下，公司把镁合金部分生产能力从本部（以镁锭加工为主）向苏州云海（以回收边角料加工为主）转移，在山西闻喜建立生产基地有效的利用当地粗镁产量大价格地的优势，并择机进入镁合金压铸件行业。

　　优势明显：做为国内镁合金行业龙头企业，公司具有明显的技术、规模和客户优势，公司处于高速发展阶段，其打造的完整的一体化产业链将给公司带来持续盈利能力和规避市场风险能力。公司能够有效的应对出口关税变化以及原材料镁锭价格波动。

　　产能增加、利润增厚：公司上市后募集资金投向镁合金上游粗镁生产及镁合金下游镁合金压铸件的生产，在未来几年中产量逐步增大，随着五台云海粗镁产能的建成投产以及镁合金压铸件规模铸件扩大，将进一步增厚公司利润。

　　我们预测公司在2008、2009、2010年EPS分别为0.773、1.818、1.913元。未来2年公司的净利润增长率达149%、135%。我们给予公司“买入”评级，未来12个月内目标价36.4元，相当于08年47倍PE、2009年20倍PE

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