汽车行业：行业维持平稳增长推荐4只股

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汽车行业：行业维持平稳增长推荐4只股

作者：佚名文章来源：转载点击数：更新时间：2008-3-27 收费阅览:0萃富币【字体：小大】

汽车行业：行业维持平稳增长推荐4只股

    2008年开局平稳增长、价格战趋缓

    2008年汽车行业开局平稳增长，1-2月份我国汽车产品生产148.21万辆，同比增长10.69%；销售152.26万辆，同比增长19.27%。2008年2月，国产汽车价格比上月上涨0.13%，比去年同期价格下降3.17%。零部件行业国产化率提高、发动机出口增速达到41.03%。

　　各细分行业在压力中表现出不同的增长机会

    原材料价格的上涨、劳动力成本的上涨以及人民币对美元持续升值，使得国内汽车制造业外部环境日益严峻，行业重组的进程以及产品内部结构的升级推动各细分板块标新出不同的增长机会。

　　其中乘用车行业依赖于内需市场将保持平稳增长；重卡行业将受益于行业结构性升级的市场机会；大型客车行业在公交系统推行与旅游市场旺盛的推动下享有较高成长机会；而我国汽车行业的发展格局与成熟汽车市场的差距则提供了零部件行业更高的成长性。

　　风险提示

    如果国内汽车用油在国际油价高居不下的情况下出现提价，那么汽车的用车成本将再次上升，最终会影响汽车市场的消费需求。

　　投资策略

    鉴于行业的外部环境日趋严峻，行业内部整合以及产品结构升级会使得行业的整体增速放缓，我们调整行业评级为“持有”；但是鉴于行业处于成长阶段，我们密切关注行业在积极应对环境压力中不断寻找突破带来的成长机会。

　　重点推荐公司、

    宇通客车：2008-2009年EPS分别为1.51元、1.39元，买入；

    中国重汽：2008-2009年EPS分别为2.40元、2.73元，买入；

    威孚高科：2008-2009年EPS分别为0.818元、1.436元，买入；

    宁波华翔：2008-2009年EPS分别为1.231元、1.784元，买入。

    一、2008年开局平稳增长、价格战趋缓

    2008年汽车行业开局平稳增长，1-2月份我国汽车产品生产148.21万辆，同比增长10.69%；销售152.26万辆，同比增长19.27%。其中乘用车仍然是市场需求的主体，分别占总产销量的72.91%、75.60%，但是商用车增速略高于乘用车。从产销率来看，整个行业的产销率为102.72%，其中乘用车板块的产销率达到106.52%，商用车的产销率为92.52%

    （一）乘用车市场好于预期，经济型车增长最为稳定

    从乘用车各车型的增长结构来看，SUV市场仍然是保持高速的增长，产销量的增长比率达到42.75%、39.20%；MPV市场增长下滑比较明显，1-2月销售3.25万辆，同比仅增长1.53%，主要原因在于该板块市场较小，企业将重点转向其他板块，以集中精力应对市场竞争。从产销率的情况来看，乘用车板块除了SUV市场，其他各类车型产销率均高于100%，其中交叉型乘用车产销率达到109.40%。可见，乘用车市场2008年开局要好于预期。

    按照乘用车排量大小来分析，排量在1L到1.6L的经济型车的增长最为稳定，2008年1-2月销量累计同比增长21.50%，增长速度仅比2007年下滑1.37个百分点。市场占有率由2007年底的47.44%上升到50.45%。

    （二）重卡仍然是增长最快的板块

    2008年1-2月份，商用车的增长幅度为21.26%，要略高于乘用车，主要是重卡行业仍保持较高的增长。2008年1-2月重卡累计销售7.77万辆，同比增长49.82%。主要原因在于目前投资带动的季节性消费趋势不再明显、钢材价格涨价刺激市场对产品涨价的预期以及国Ⅱ向国Ⅲ过渡刺激的提前消费。

　　整个卡车市场中卡的消费在逐渐萎缩，市场消费需求在向两端转移，轻卡销售也保持着22.76%的增长。

    （三）大型客车行业仍保持较快增长

    整个客车行业增长趋势趋缓，2008年1-2月销售5.16万辆，同比增长9.00%。从各类产品的增长结构来看，大型客车仍然保持较快的增长趋势，2008年1-2月累计销售6383辆，同比增长19.71%。2007年轻客产品由于出口市场的拓展，销售达到34.95万辆，同比增长20.97%，2008年初，轻客的销售增长明显放缓。

    （四）整车产品价格竞争趋缓

    由于成本压力的上升，使得汽车市场的价格战趋于缓和，推动该板块的产品将向高附加值产品转变，以寻求新的增长方式；而在商用车板块，作为生产资料，原材料涨价将一部份由产品市场价格上涨消化，商用车产品的市场涨价的空间高于乘用车。2008年2月，国产汽车价格比上月上涨0.13%，比去年同期价格下降3.17%。由于受生产资料价格上涨带动，乘用车价格仅比上月微降0.18%，但基本型乘用车价格环比上涨0.95%；商用车价格则由降转升，比上月整体上涨0.60%，其中客车价格环比上涨0.58%，载货汽车价格环比上涨0.92%。

　　（五）零部件国产化程度提高，高附加产品出口成长空间大

    从零部件进出口情况来看，2008年1月份，进出口增速同比均出现下滑。在进口方面，发动机、车身及附件、轮胎都出现了负增长，其中发动机进口同比增速由去年的95.15%下降为-52.19%。我们认为主要原因在于我国汽车零部件的国产化程度在不断提高。

　　在出口方面，高附加值产品表现出较高的成长空间，2008年1月份，发动机产品出口增速达到41.03%，远高于去年同期的增长水平。表明我国在发动机领域的技术得到了进一步的提升。而其它零部件出口增速均不同程度的有所下滑，我们认为主要原因在于人民币升值带来的不利影响。并且随着美日等国汽车销量下滑，反倾销等贸易壁垒的频繁出现，我们认为，2008年零部件的出口增幅将有所放缓。

    二、行业发展面临严峻的外部环境

    （一）原材料价格上涨

    随着以钢材为代表的原材料价格的上涨，行业成本控制的压力逐渐增大。2007年7月以来，钢材价格持续上涨。短期内，整车行业可以将一部份成本压力通过供应链转移或者内部控制消化，但是如果原材料持续涨价，内部控制以及市场不接受涨价的情况下，行业的利润空间将下滑。

    （二）劳动力成本的上升

    2007年以来，居民消费价格指数持续增长，2008年2月CPI达到8.1%。而根据中国社会科学院去年发布的企业蓝皮书《中国企业竞争力报告(2007)》显示，1990年～2005年，劳动者报酬占GDP的比重从53.4%降到41.2%，降低了12个百分点，劳动力价值长期被低估，那么，持续的物价上涨必然要推动劳动者的收入增长。劳动力成本的上升无疑将降低行业的利润空间。

    （三）人民币汇率对美元持续上升

    人民币对美元的持续升值，将对进口车市场有力，而对我国汽车产品出口市场产生较大的影响。

    三、各细分板块将有不同的市场表现

    面对严峻的市场竞争压力以及成本的上升，为了整合有限资源、实现规模化生产、降低生产成本以及物流成本，我国的汽车行业重组将加快进程。各细分板块将有不同的市场表现。

　　（一）乘用车市场需求仍然存在，保持平稳增长

    2008年我国乘用市场的增幅将有所下降，但需求空间仍然很大。国内经济持续增长；二、三线城市消费的崛起；以及一线城市的换车高峰均将推动市场规模继续扩大。并且从产销率的情况来看，企业在排产计划上相对谨慎，将有效的避免乘用车市场的剧烈波动。因此，我们认为乘用车市场仍将保持平稳增长，但是竞争会更加激烈。

　　自主品牌将继续向1.6L及以上市场发展，同时，质量和技术含量将进一步提高；跨国公司在中国投入产品的力度和速度将进一步加快，尤其在小排量车型以及SUV上的投入。自主品牌在本轮竞争中面临的市场压力明显高于合资品牌。

    （二）重卡行业在上半年持续高增长

    重卡行业在经过2007年持续景气增长以后，2008年上半年将保持惯性增长，随后将呈现行业内部的结构性增长。主要原因在于：

　　（1）计重收费政策截至到2008年１月，我国高速公路实施计重收费的省、直辖市已达到20个，计重收费高速公路线路里程占全国高速公路里程的70%以上，预计到2010年，全国90%以上的高速公路、省级普通公路都将实施计重收费。2008年预计还有5~6个省市将推行计重收费，这样如果全国主要省市都实行了计重收费，将对重卡市场产生积极的推动作用。

　　（2）2008年7月1日将全面实施的国Ⅲ排放标准排放标准的切换将导致用户购车成本和使用成本的明显提升，因此提前消费的趋势在2008年上半年会表现明显，刺激重卡行业在第二季度继续保持高位增长。

　　（3）行业结构升级的内在规律提供市场成长机会截止到2007年底，全国重型汽车社会保有量达到220万辆规模，市场需求接近饱和，运力紧张的局面得到基本缓解。但是随着高速公路网络的完善以及现代物流业的高速发展，对重卡产品运输效率的要求逐步提高，同时，计重收费普及，收费方式改变，国Ⅲ实施、超载治理、油价高涨等一系列外在因素促使重型汽车的运行环境发生重大变化，推动了车辆更新步伐，适应新环境的重卡前景广阔，市场呼唤高效重卡。

    （三）大型客车行业成长机会较大

    随着燃油价格上涨、环保节能的压力增大，用车成本的增长，我们认为大型客车行业成长机会更大。从2008年1-2月份的销量数据显示，大型客车仍保持19.71%的增长速度，中型客车与轻型客车的增长速度分别为7.99%和7.52%。

　　那么，随着国家公交优先政策的实施；城际、省际间的长途运输随着国内高速公路网的建立将稳步上升；国内休假制度的调整，刺激短距离旅游的增长；旅游景区的环保压力以及游客量的增长将加快车型的更新换代；国内大型客车通过成本优势以及品牌奠定了良好的海外市场基础，我国的大型客车的更具成长机会。

    （四）零部件行业具有更高的成长性

    在中国汽车行业中，汽车整车与汽车零部件的规模是1：0.66，而这一比例在国外汽车发达国家为1：1.7。中国的汽车零部件行业面临着广阔的发展空间。

    从目前我国零部件行业的发展格局来看，中小型零部件企业占据了7000多家中的84%，2007年，小型企业销售产值增速为48.87%，高出大型企业和中型企业的增速。由于这种小型企业主导的格局，也决定了我国零部件行业的成长空间巨大。中国汽车行业正给中小企业带来良好机会，中小企业如果不能够抓住机会做大作强，将来很有可能面临被市场淘汰的厄运。但是，我们有充分的理由认为，未来在他们当中将会继续有像万向、福耀这样的巨头出现。

    从目前我国零部件企业的性质来分析，2007年，有74%的产值是由私人控股企业和外资控股企业所创造。私营企业由于机制灵活，能够迅速地适应市场，因此在汽车零部件市场占有重要的地位。外资控股企业，比如博世，由于掌握着不被国内企业掌握的先进的制造技术，外加上部分合资厂商强制延续原有的配套关系，因此外资企业在中国汽配行业也占据着重要地位。我们认为，随着内资整车厂商逐渐将零部件业务单独剥离出来，合资整车企业逐步扩大零部件的国产化比例，未来私人控股企业和外资控股企业在中国零部件市场的比例将继续扩大。

    基于零部件行业的成长空间：第一，新增整车配套将会对汽车零部件工业形成一个线性拉动关系，即零部件行业将与汽车制造行业同步增长；第二，2007年末我国民用汽车保有量5697万辆，比上年末增长14.3%；若不包括其中的1468万辆三轮汽车和低速货车，则民用汽车保有量为4229万辆，增长26.7%。汽车保有量的激增带来的汽车零部件修理、更换的需求也将加速释放出来。第三，出口的带动。我们预计未来3年零配件行业增速将会维持在高于行业平均增速的水平。

　　四、风险提示

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