来源:      陈瑾   长城证券

   事件：

　　央行宣布于12月25日再次上调存款准备金率0.5个百分点。至此银行业的存款准备金率已达到15.5%。

　　点评要点：

　　紧缩政策如期而至，体现调控的持续性。一月份金融机构信贷增速大幅反弹，单月新增额达到去年新增限额的21%，尽管二月的信贷增速有所回落，但为确保08年贷款节奏以及总量的控制；同时从目前至3月底又有1980亿元央票到期，因此再次上调存款准备金率在市场预期之中。自07年以来存款准备金率呈现每月调整的规律，体现宏观调控的持续性。

　　心理影响仍然大于财务影响。按2月底金融机构存款总额推算，再次上调存款准备金率0.5个百分点将再次冻结银行系资金2024亿元，考虑到近期近2000亿的央票到期，对银行的实际资金紧缩效应较小。即使不考虑央票解付新增的流动性，按减少贷款可用资金的保守估计，上调0.5个百分点的存款准备金率依然对上市银行的财务影响不足1%。而各银行自四季度以来大幅提升的短期投资以及同业资金仍将是缓解资产调节压力的主要手段。但持续的调控预期将是萦绕银行挥之不去的阴云，因此心理压力仍将大于财务影响。

　　静态计算，持续紧缩将逐渐增加银行资金调节成本。07年以来连续十二次上调存款准备金总计6.5个百分点，去年12月底金融机构超额存款准备金率为3.51%，预计当前超储率仍有3%左右，银行可调节资金仍然比较充裕，但持续紧缩对银行资产调节的累积压力将逐渐显现，边际负面效应将随之增大。大型银行具备较强的资金调节能力，只需保有较低的超储率，中型银行次之，而城商行受限于区域吸存能力则需要最高的超储率，故资金调节成本上升对盈利的影响依次递增。静态计算显示，每提高0.5个百分点存款准备金率，将对中型上市银行08年净利润产生不足1%的影响；若按年内上调存款准备金率至20%测算，对中型银行的累积盈利影响为-3.59%，而对大型银行业影响仅为-2.8%。

　　动态估算资金紧缩的边际负面效应仍低于预期。动态地考虑08年2.15万亿元的央票到期、继续增长的外汇储备、近年80%的外汇占款对冲率以及上调准备金的事件性因素（如年底对冲财政集中支付），08年银行的流动性压力和所受的财务影响短期仍可能低于我们的预期。

    流动性紧缩压力下，大型银行以及零售业务领先的银行将凸现负债管理优势。随着紧缩效应的累积，再加上存款活期化和同业负债比例的持续提升，核心存款的扩张显得日益迫切，将成为银行08年的经营管理重点和挑战。尽管一定程度上将提升负债营销成本，但长远而言将逐步解决07年以来负债缓慢增长抑制资产增长的隐患。网点资源和客户基础优势显著的银行将具备较强的存款扩张潜力如工行、建行等大型银行，招行则将得益于其较大零售市场份额；而在加息环境下，具备较强同业资金定价能力的中型银行也能一定程度缓解主动负债的成本压力，如兴业银行。

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