来源:      王帅   东方证券

　　2008年以来煤炭价格的大幅上涨以及近期的微幅下跌表明，此轮煤炭价格的上涨有着坚实的供求基本面的支撑，灾害天气只是加剧了偏紧的供求态势。

　　煤炭现货价格的大幅上涨，使得重点合同煤与市场煤价格差距继续拉大，2009年煤炭合同价格仍然具有上涨动力，其中重点合同比重高的公司将最为受益，重点关注中国神华(601088)等动力煤龙头公司。

　　澳大利亚煤炭现货价格的屡创历史新高助推了国际煤炭合同价格的上涨，预计2008年合同煤价将达到130美元/吨以上，而中国神华2008年煤炭出口合同价格也有望超过130美元/吨，这将大幅提升公司业绩。而国际和国内炼焦煤价格高达一倍的差距，则为国内炼焦煤的价值重估打开了价格上涨空间。

　　国际煤炭价格大幅上涨的原因有：国际石油价格上涨；中国煤炭出口减少，进口增加；澳大利亚洪水灾害以及港口拥挤导致出口下降；南非电力供应中断导致产量下降；印度尼西亚受洪水影响以及电力供应危机供应下降。而国际煤炭价格上涨的深层次背景则在于全球能源消费重心向煤炭的转移，这将推动国际煤价长期上涨。

　　2008年煤炭合同价格的大幅上涨、政策性成本征收的基本到位、新建项目产能释放，共同使煤炭公司2008年业绩呈现高增长态势，在A股市场整体业绩增长放缓的背景下，这将是煤炭股上涨的主要推动因素。

　　基于估值压力的缓解，以及业绩的高增长，我们上调煤炭行业至“看好”投资评级，同时建议重点关注受益于2008年国际煤炭合同价格大幅上涨的中国神华(601088)以及价值重估空间大，并且估值偏低的炼焦煤龙头公司平煤天安(601666)、西山煤电(000983)

　　2008年以来国内煤炭现货价格大幅上涨

　　2008年以来，国内煤炭价格呈现出持续大幅上涨的态势，以秦皇岛港发热量在6000大卡以上的大同优混港口平仓价为例，由2007年底的540元/吨上涨至2008年2月11日的660元/吨，上涨120元/吨，涨幅高达22.2%。

　　综合来看，推动煤炭价格2008年以来大7幅上涨的原因是多方面的。

　　首先是灾害天气导致煤炭需求尤其是南方省份用煤数量激增；其次，雨雪冰冻天气使得湖南、贵州等省份煤炭产量大幅度下降，导致贵州等煤炭输出省份成为煤炭调入省；再次，上述两个原因导致全国煤炭供应链继续向“三西”地区集中，运输集中化趋势得到加强，而公路运输受到天气因素制约，更是加大了铁路运输的紧张；最后，全国安全整治力度的加大，加之地方政府面临换届，地方煤矿停产整顿或提前放假。

　　煤炭价格近期未出现大幅回落

　　进入2月中下旬以来，受天气好转以及煤矿大规模复产影响，煤炭价格呈现小幅回落的态势。但值得指出的是，近期煤炭价格回落幅度相对前期上涨幅度而言较小，并且没有出现我们所担心的因煤矿大面积复产导致煤炭价格大幅快速回落的局面。

　　截止到2008年3月3日，大同优混港口平仓价为655元/吨，三周时间仅较高点回落5元/吨，跌幅不到1%，而与去年同期相比，上涨160元/吨，涨幅高达32.3%。

　　我们认为，煤炭价格近期的这种强势表现既有短期天气因素的原因，但更有着坚实的供求基本面的支撑。

　　首先，在中国宏观经济2008年仍然将保持10%以上增速的情况下，煤炭需求增速将会保持在8%以上，而煤炭供应增速则有望与2007年持平，在8%左右，但考虑到运输制约以及安全治理，全年煤炭供求总体依然呈现偏紧的态势，因此，一月中旬以来灾害天气因素只是加剧了煤炭供求紧张的局面；

　　其次，灾害天气因素在减少煤炭供应的同时，电力等下游行业需求也被同步抑制，而随着天气的好转，在煤炭供应增长的同时，煤炭需求也将保持稳定增长；

　　第三，从供应结构上看，国有重点煤矿成为此次抗灾抢险的主力，多数国有大矿都处于超负荷生产状态，因此，未来产量将会逐步降低至正常水平；

　　最四，尽管乡镇煤矿在春节后大量复产，但由于安全事故的不可避免性，其供应的稳定性难有保障，安全整治仍然对乡镇煤矿的产量大规模释放形成很大制约作用。最后，中国为了保证国内煤炭需求，做出了暂停2、3月份煤炭出口装运的规定，由此导致煤炭出口大幅下降。但预计随着天气的好转，煤炭出口将会呈现回升的趋势。而在进口方面，由于近期国际煤炭价格大幅度上涨，且越南、印度尼西亚等主要出口国均下调2008年煤炭出口数量，将导致中国煤炭进口显著降低。综合来看，出口的增加和进口的降低均将对国内煤炭市场形成有利的支撑。

　　基于上述分析，结合煤炭价格历年季节性变动规律，我们认为，短期内，在乡镇煤矿复产以及煤炭传统消费淡季到来的情况下，煤炭价格将面临季节性回落压力，但考虑到下游行业需求的同步恢复等因素，煤炭价格回落幅度将会低于往年淡季回落幅度，全年煤炭价格上涨幅度将在20%以上。

　　重点合同煤与市场煤价格差距拉大

　　尽管在政府放开煤炭价格管制的背景下，2008年煤炭合同价格达到了10%以上的上涨幅度，但重点合同煤炭价格仍然未能与当时市场价格完全接轨，有的地区差距仍然高达100元/吨。

　　随着近期国内煤炭现货价格的大幅度上涨，重点合同价格与市场煤价格差距被不断拉大，最高差距已经达到200元/吨以上。按照目前煤炭现货价格同比上涨30%幅度来计算，只要淡季煤炭价格不出现大幅回落，全年煤炭现货价格涨幅将会在20%以上，这无疑使得2009年煤炭合同价格仍然具有充足的上涨动力。

　　即使按照最为悲观的估计，煤炭现货价格出现大幅度回落，但考虑到现货价格与重点合同价格差距过大，因此，只要现货价格没有降低至重点合同价格以下，2009年煤炭合同价格也同样存在与市场价格接轨的上涨动力，而考虑到坚实的供求基本面，现货价格跌落至重点合同价格以下的可能性很小。

　　基于上述分析，我们认为，由于国内动力煤龙头公司中国神华(601088)、中煤能源(601898)、大同煤业(601001)重点合同比重依然占总销量的80%以上，因此，重点合同煤与市场煤价格差距拉大使得这些公司2009年煤炭价格总体上仍有充分的上涨动力，从而有效规避了市场煤价格下滑的风险。

　　2008年国际煤炭合同价格将大幅上涨，中国神华受益最大

　　与国内煤炭价格走势相同的是，2008年以来，国际煤炭价格也屡屡创出历史新高。

　　以澳大利亚动力煤现货价格为例，自2007年9月68.95美元/吨反弹以来呈现持续上涨态势，而进入2008年后，呈现加速上涨趋势，并在2008年2月21创出130.95美元/吨的历史新高。截止到2008年2月28日，澳大利亚动力煤现货价格为127.8美元/吨，较去年同期上涨74.3美元/吨，涨幅高达138.6%。

　　国际煤炭价格的上涨使得国际煤炭供应商得以大幅提高2008年合同价格，根据相关报道，力拓对日本电力公司报价为135美元/吨，较2007年的55.6美元/吨上涨79.4美元/吨，涨幅高达142.8%。

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