来源:     郑治国   申银万国

   主要子行业点评：

　　07年1-11月子行业利润总额分析：1、在下游需求旺盛和供给因节能减排增速下降的双重影响，硫酸、烧碱及纯碱等基础化学原料行业利润总额增速快速上升。2、由于天然橡胶等原料价格在07年出现下跌，橡胶制品行业利润润总额增速达到63.4%，比06年增速上升56.2个百分点。3、受全球农产品牛市的积极影响，化肥等农资品利润总额增速达到33.9%，比06年增速上升30个百分点。

　　子行业投资评级（详见表2）：我们看好新材料的长期趋势、化肥2-3年趋势性机会和纯碱行业08年的较高景气度，对于石化行业是中性看法。

　　主要子行业2月份动态：石化行业的炼油压力仍然较大；农产品牛市拉动化肥景气上升；纯碱行业景气仍然较高；PVC受淡季影响行业经营平淡；化纤产品价格及毛利差均较疲软。

　　化工公司2月度经营动态（详见表3）：上市公司2月份生产经营正常，但绝大部分产品的2月份价格同比出现快速增长，环比小幅增长。其中原油、化肥、草甘膦等产品价格继续延续强势，有机硅经过前期的大幅下跌后自2月份以来小幅反弹，目前产品销售价格已经达到25000元/吨，但同比仍然出现下降，粘胶及氨纶等化纤产品价格继续走软。

　　07年年度及08年1季度业绩预测：整个化工类重点公司07年度实现简单平均EPS值为0.78元/股，同比增长64.0%（按照可比口径测算），加权平均EPS为0.76，同比增长10.8%（按照可比口径测算）。08年1季度实现简单平均EPS值为0.21元/股，同比增长47.5%（按照可比口径测算），加权平均EPS为0.15，同比下滑30.3%（按照可比口径测算），剔除石化后的一季度加权平均EPS为0.22元/股，同比增长55.7%（按照可比口径测算），1季度增速较07年环比下降了3.6个百分点。其中08年1季度净利润同比增长50%以上的上市公司主要有：湖北宜化、六国化工、盐湖钾肥、蓝星新材、新安股份、中国玻纤、英力特、澄星股份、山东海龙及风神股份，而08年1季度业绩将出现同比下降的主要有中国石化、红星发展。

　 化工行业投资建议：我们仍然看好化肥的2-3年趋势性机会及纯碱行业08年景气度，继续维持对优势化肥公司的推荐评级，维持云天化买入评级，维持四川美丰、华鲁恒升、湖北宜化、柳化股份、盐湖钾肥、六国化工等公司增持评级。增持山东海化等纯碱类上市公司。

    分子行业来看：1、在下游需求旺盛和供给因节能减排增速下降的双重影响，硫酸、烧碱及纯碱等基础化学原料行业利润总额增速快速上升。2、由于天然橡胶等原料价格在07年出现下跌，橡胶制品行业07年1-11月利润总额增速达到63.4%，比06年增速上升56.2个百分点。3、受全球农产品牛市的积极影响，化肥等农资品效益在07年也出现快速上升，07年1-11月份利润总额增速达到33.9%，比06年增速上升30.2个百分点。

    1.2子行业投资评级：持续看好化肥行业

    受乙醇燃料大量的消费的影响，国际粮食库存量持续下降造成国际粮食价格从07年底出现快速上涨。由于粮食库存量难以在短期内获得上升，因此农产品在未来将上涨，有望形成一个较大牛市。而化肥作为重要支农物资，以尿素价格为例，其价格对于小麦价格的相关性系数为0.844，在农产品牛市的背景下，化肥价格的上涨也将在较长时间内延续，因此化肥企业的盈利必将能超出预期，因此我们在前期推荐整个化肥行业的背景下（《农产品牛市拉动化肥趋势上行》，2008/1/15），仍然持续看好化肥行业的投资机会。

    2.主要子行业2月份动态

    2.1石化行业：炼油企业压力仍然较大

    尽管07/11/1国家上调了成品油价格500元/吨，但目前国内汽油、柴油不含税价差国内分别差国际1320、1370元/吨，相差幅度分别为20.1%、22.8%。

　　按照目前成品油价格测算，目前炼油企业盈亏平衡点(以中国石化为例)对应的BRENT原油价格为76美元/桶，在08年2月份BRENT原油价格为93.13美元/桶的背景下，国内炼油企业的炼油毛利应该为亏损17美元/桶，仍然面临着巨大的压力。

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