来源:     衡昆   安信证券

 报告关键点：

　　矿山产量增长缓慢使得全球精铜市场难以出现明显过剩；

    库存难以弥补，加上成本上升，铜价可望长期维持高位。

    报告摘要：

　　铜价走势强劲：今年来，虽然包括美国等在内的西方经济数据低于预期，但国际、国内铜价仍表现强劲。目前，铜价再度稳稳站在8,000美元/吨的上方；国内铜价也正逼近70,000元/吨，均为2007年以来新高。与去年底时相比，今年来上海和伦敦期交所的3月期铜价已分别上涨19％和22％。

　　矿山产量持续低于预期：2005年以来全球铜精矿产量增长缓慢，使得铜精矿市场持续紧张，带动2008年铜冶炼加工费处于历史低点。近期，包括智利、中国等在内的全球主要精铜生产国电力供应短缺状况仍难以好转，并影响了铜冶炼厂的正常生产。这进一步加剧了市场的恐慌情绪。

　　全球精铜市场难以出现明显过剩：考虑到中国消费仍可望保持较快增长，我们预计未来两年全球铜市场基本处于供需平衡。目前，全球铜库存仍处于历史低点，包括交易所、生产商、消费商和贸易商等在内的全部库存仅够消费2周的时间。因此，一旦供应出现中断的可能，而消费增速又高于预期，则未来两年全球精铜市场仍可能出现一定供需缺口；并对价格走势形成较好的支持。

　　铜价可望长期维持高位：这也反映在远期合约上。目前伦敦期交所3月期和63月期的铜价价差仅为1,940美元/吨，比6个月前减少1,400美元/吨，表明市场参与者认为未来铜价的回落空间将会较为有限。我们对2008年国内铜价预测为65,000元/吨，比2007年均价上涨5％；对2009年铜价预测为60,000元/吨，比2008年小幅回落8％。

　　江西铜业(增持-A，目标价72元)是国内铜行业一体化龙头企业。公司年产铜精矿15万吨、自产黄金7.5吨；并拥有精铜冶炼70万吨及铜加工材30万吨的生产能力，可望较好地受益于铜和黄金价格的上涨。另外，中铝公司正谋求成为一个世界级的国际化多金属矿业集团，云南铜业(增持-A，目标价65元)可望成为中铝整合旗下铜行业资产的平台。目前，云南铜业拥有铜矿资源约300万吨，而云铜集团仍拥有拉拉铜矿和普朗铜矿等矿山资源。预计全部注入后云南铜业控制的铜矿资源将超过1,000万吨。

    1.铜价走势强劲

    今年来，虽然包括美国等在内的西方经济数据低于预期，但国际、国内铜价仍表现强劲。目前，铜价再度稳稳站在8,000美元/吨的上方；国内铜价也正逼近70,000元/吨，均为2007年以来新高。与去年底时相比，今年来上海和伦敦期交所的3月期铜价已分别上涨19％和22％。

    同时，虽然是消费淡季，但今年来全球主要交易所铜库存仍在稳步回落。目前，包括伦敦、上海和纽约等在内的全球三大期交所铜库存总量仅为20.1万吨，比年初下降16％。这一库存仅够全球消费4天时间。另外，近期包括智利、中国等在内的全球主要精铜生产国电力供应短缺的状况仍在持续，并影响了铜冶炼厂的正常生产。这都加剧了市场的恐慌情绪。

    2.矿山产量持续低于预期

    但今年来的铜价走势在我们的预期之中。2005年以来，全球铜精矿产量增长缓慢，并持续低于预期。2006年，全球矿产铜产量增长1.2％，低于市场预期；Brook Hunt预计2007年增幅也将仅有3.0％。而2006年和2007年全球精炼铜产量分别增长4.2％和5.2％，表明2006年和2007年全球铜精矿持续出现供需缺口。

    铜精矿的短缺使得全球铜市场供需紧张的状况难以缓解。主要研究机构将这归结于矿石品位下降，罢工引起的生产中断时有发生，新建项目则一拖再拖。此外，除了大型铜矿项目进展缓慢外，由小型矿业公司牵头的中小型开发项目在可行性调研和融资阶段就已经开始出现拖延，有的甚至推迟了整整一年。

    2007年来，持续的矿山劳资纠纷使得铜成为市场关注的焦点，并对铜价走势形成了较好支撑。劳资纠纷主要发生在秘鲁、智利和墨西哥等全球主要铜精矿生产国。反映出随着铜价持续高企，矿主和工人之间利益分配的矛盾在进一步激化。

    3.铜精矿加工费持续走低

    2006年以来，随着全球铜精矿产量增长缓慢，铜精矿加工费冶持续走低。2006年度铜精矿冶炼加工费为95美元/吨和精炼费9.5美分/磅，并享有10％的价格参与条款。

　　2007年度，铜精矿加工费降至60美元/吨和6美分/磅，同比下降37％；而且原有的价格参与条款也被取消。2007年中时，国内部分冶炼厂的加工费再度降为50美元/吨和5美分/磅。

    2007年4季度以来，现货市场加工费水平仍没有明显好转迹象。2008年度的加工费谈判也一度陷入僵局。已有部分铜冶炼厂抱怨说，如果2008年度的加工精炼费低于50美元/吨和5美分/磅,它们将在2008年减产10～15％。但从国内主要冶炼厂1月份与国外矿山供应商达成的谈判结果看，2008年度的加工精炼费仅为47.2美元/吨和4.72美分/磅，甚至还低于之前市场预测的水平。

[1] [2] 下一页