来源:    伍永刚   国泰君安

   投资要点：

　　2008年1月保费增长迎来开门红：保费收入1064亿元，比上年同期增长56.15%。其中绝大部分的增长由寿险贡献，而产险增速比较正常。

　　开门红的取得，除了表明行业的继续景气外，“年初效应”不容忽视。

　　我们预计，08年的产险将继续保持较快的增长速度；而投连险和万能险的增速可能放缓甚至下降，但分红险和传统险则可能提速；整个保费增长仍处于上升阶段，增速将维持在20%以上。

　　2008年保险投资的基本主题将是：拓宽资金运用渠道的同时防范投资风险。虽然我们认为08年可能难以维持07年的高投资收益率，但也有不少方式可以弥补股权投资收益的下降，如保险资金运用渠道的放宽和保险资产管理公司业务范围的拓展。

　　政策方面：“环境污染责任险”路线图确定；雪灾之后，巨灾保险可能推出。

　　国外保险公司受次贷危机影响：一是投资次贷类产品，二是为次贷类产品提供的保险。这两类业务中国保险公司均未涉及。

　　公司评级。中国平安：考虑到股市持续震荡下行、大小非解禁等市场因素的影响，我们已将中国平安的目标价下调至120元。但是，从目前的股价和公司的发展前景来看，中国平安已具备了良好的投资价值和足够的安全边际，建议增持。中国人寿：由于公司业绩公告低于预期，我们在点评中已经向下微调了中国人寿业绩预测，12个月目标价也下调至79元。由于市场对中国人寿的07年业绩预增作出负面解读，导致股价下降。对此，我们认为中国人寿的投资机会也呈现，建议增持。中国太保：继续维持08年底58.20元的目标价。由于近期中国太保下跌较多，具备了足够的安全边际和投资价值，评级由谨慎增持上调为增持。

    1. 08年保费继07年快速增长后实现“开门红”

    1.1. 2007年保费增长进入上升阶段

    据中国保监会的统计，2007年，全国实现保费收入7035.8亿元，同比增长24。7%，其中，财产险保费收入1997.7亿元，同比增长32.6%；寿险保费收入（含健康险和意外险）5038.0亿元，同比增长21.9%。

　　无论是产险还是寿险，07年的增长速度都比06年有了很大的提升：寿险从06年的11.8%上升至了21.9%，产险从22.7%上升至了32.6%，总保费从06年的14.5%上升至了24.7%。保费增长进入上升阶段的趁势得以确立。

　　具体险种而言，投连险和万能险保费增长迅速，分别增长500%和100%以上，而分红险和传统寿险增长较低，增速不足5%和1%。投资型保险的快速增长与资本市场的快速上涨相关，而分红型和传统型寿险的下降与中国人寿大量的集中到期给付有很大关系。

    1.2. 2008年1月的开门红与“年初效应”

    2008年1月保费增长迎来开门红：保费收入1064亿元，比上年同期增长56.15%。

　　其中绝大部分的增长由寿险贡献，而产险增速比较正常。开门红的取得，除了表明行业的继续景气外，“年初效应”不容忽视。

　　由于07年保费增长快于06年，绝大部分公司的保费收入都超额完成了年初的考核指标，因此，不排除将07年底的部分业务转移至了08年初。通过分析各年度年初、年底及全年的保费增长规律，发现这并非是个别的孤立现象，我们暂且将这种现象称之为“年初效应”。

　　“年初效应”的形成，源于保险公司的考核机制。保费的考核通常是基于上年的数据，如果当年保费增长率大幅高于上年，该年的保费考核指标应该是可以完成的，年底，被考核单位（公司的分支机构）就会有动机将部分业务转移至下一年：一方面可以降低下年的考核基数，另一方面可以将部分业务计入下年的考核指标中。

　　这一现象在全年增长率上升幅度很大的情况下特别明显，如2001年和2002年增长率分别比上年提高了18和13个百分点，下年1月的增长率大约都相当于当年12月的2倍。08年1月的保费增长非常类似，07年的保费增长率比06年上升了10个百分点，我们预计08年1月的保费增长率也接近07年12月2倍。

　　在考核指标明显完不成的情况下，也会出现业务向下年转移的情况，例如，由于2004年全年的增长率比03年要慢很多，在04年考核要求难以完成的前提下，不如将希望寄托于来年，因此2004年12月的保费下降了7.77%而2005年1月的保费增长20.18%，但2005年2月的保费增长仍然回复到了负数，直到3月靠中意人寿的200亿元大单才将保费拉起。

    1.3. 08年保费将继续保持20%以上的增长速度

    今年保费增长虽然取得了开门红，但全年显然不太可能维持这一速度。我们认为，08年的产险将继续保持较快的增长速度；而投连险和万能险的增速可能放缓甚至下降，但分红险和传统险则可能提速；整个保费增长仍处于上升阶段，增速将维持在20%以上。

　　除了经济发展、消费升级和金融深化等长期推动因素外，影响08年保费增长的主要因素有：灾后保险意识的提高和相关保险政策的出台，资本市场的波动，通货膨胀和利率变动。此外，医疗和养老保险政策对保费增长有促进作用。

　　保险意识的提升有助于提高保险密度和深度，加快保费增长。巨灾保险和环境污染责任保险将成为继交强险后推动保险增长的行政力量。资本市场在08年很可能进入震荡期，投资型保险在经历了07年的爆发增长后，速度将放缓或下降，但资金从资本市场的退出对分红型及传统型保险却很可能构成利好；此外，持续加息的情况在08年很难出现，存款利率和预定利率扩大的压力将有所缓解，也有助于传统寿险的增长。但通货膨胀恶化对寿险保费增长可能带来不利的影响。

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