来源:       王招华   天相投资

  二、三月钢铁行业兼具确定性和不确定性投资机会。近期A股系统性投资机会仍未显现，防御性品种成为诸多机构的首选。钢铁板块作为周期性行业，与国际经济走势和国内调控政策息息相关，似乎充满了不确定性，在短期内并不被主流投资者重点看好。但我们认为二、三月的钢铁板块兼具确定性（大概率事件）和不确定性，并分别衍生出相应的投资机会。

　　“确定性”（大概率）：钢价涨、效益增。受灾中产量减少，灾后重建需求增加影响，国内钢铁产品市场价格在2月底确定新一轮上涨趋势的概率较大，近期国外钢价大幅上涨以及二月底宝钢可能上调的二季度钢价则将夯实这种趋势性上涨的基础。在钢价涨、海运费降、铁矿石一季度长单价格继续沿用07财年的背景下，预计2、3月份大中型钢企吨钢毛利有望增加100元左右。

　　“不确定性”：国内外经济及矿价涨幅。次债风波引发的全球经济危机远未散去，国内从紧的货币政策是否“松动”尚有待3月中上旬的“两会”揭晓，而08财年铁矿石谈判难度较大，最终涨幅也很难准确预测，上述诸多因素增添了钢铁板块走势的不确定性。

　　寻找“确定”和“不确定”带来的投资机会。确定性方面，我们主要看好龙头企业武钢股份、宝钢股份、鞍钢股份、太钢不锈，以及雪灾中未减产的长材类企业承德钒钛、三钢闽光、莱钢股份；不确定性方面，我们提醒投资者注意矿价涨幅高于预期带来的金岭矿业、攀钢钢钒的投资机会，以及并购整合带来的三钢闽光、承德钒钛、莱钢股份、攀钢钢钒等的投资机会，对于上述公司我们均维持“增持”评级，同时也维持钢铁行业的“增持”评级。

　　风险提示。（1）非经济因素影响市场钢价及宝钢调价的风险，矿价非理性上涨的风险；（2）大盘波动风险。

    近期国外经济走势和国内宏观调控政策是否“放松”仍难以明朗，A股继续处于基金调仓时期，系统性的投资机会仍未来临，在这样一个背景下，防御性的品种成为诸多机构的首选，而钢铁板块作为周期性的行业，与国际经济走势和国内调控政策息息相关，似乎充满了不确定性，在短期内并不被主流投资者看好。

　　本报告探讨了影响2、3月份钢铁板块的主要因素，挖掘出钢铁板块的“确定性”与“不确定性”带来的投资机会，供投资者参考。

　　1.确定性（大概率）：钢价涨、效益增

    1.1新一轮钢价涨势有望在二月底确立

    突如其来的雨雪恶劣天气打乱了钢铁行业的正常产销局面，一方面，受电力、焦炭供应紧张影响，钢铁企业不得不减产，据Mysteel统计，主要企业减产钢材150万吨，折合粗钢产量157万吨，占大中型钢企单月粗钢总产量的5%左右，但另一方面，不少下游行业停止施工，清淡的钢铁消费进一步受到了波及，这也是1月份的钢价并未出现类似07年11月唐山拉闸限电后急涨行情的重要原因。

    但待天气恢复正常后，灾后重建开始进行，占钢材消费49%的建筑行业和近20%的机械行业的投资力度将会加大，进而拉大对钢铁的需求，而与此同时，确保节能减排目标实现以及奥运期间北京空气质量将会加大对落后钢铁产能的淘汰力度（唐山限电是奥运前的一次预演？），供需偏紧的背景下，钢价有望显著上涨。从国际市场角度来看，也支持这一结论，1月11自2月15日，国内外钢价差进一步拉大，CRU国际钢材指数环比上涨13.68%，高于同期国内涨幅12.45百分点；1月底以来，日本东京制钢、韩国浦项、印度塔塔钢铁、美国纽柯分别上调普碳钢价格55-80美元/吨（400-580元/吨），预计其他钢厂2月仍将继续大幅上调价格。

　　然而，2月份是国内传统的消费淡季，而且恶劣天气过后，工业的正常生产尚需要一段时间，我们预计钢价在2月中上旬继续蓄势，在下旬或3月上旬确立上涨势头的可能性更大。灾后重建和落后产能淘汰加速则是新一轮钢价涨势比07年更早一些的重要推动因素。由于受灾减产和淘汰的落后产能主要是建筑用钢（占比为53%），灾后重建最需要的也是建材，我们预计建筑用钢（长材）将领涨钢价。

　　1.2宝钢二月下旬调价预计将夯实市场价格续涨基础

    按照历史情况，宝钢通常提前40天左右公布下一季度钢价政策，因此2月23日前后宝钢将可能公布08年2季度钢价。在分别参考近两年来二季度的调价幅度，以及与市场、鞍钢的价差后，我们认为宝钢二季度会上调热、冷轧产品价格。

　　如果不考虑二季度市场钢价上涨的预期，仅弥补自上次调价以来市场价格的涨幅，宝钢二季度热、冷轧产品应分别上调360元和547元，但考虑铁矿石谈判等战略因素，我们保守估计宝钢上调钢价的幅度为300元左右。

    1.3良好的成本转嫁能力为二月业绩护航

    07年7月以来钢价的持续大幅上涨，与其说是成本推动，不如说是在供需偏紧的背景下，钢铁企业有效将成本转嫁给下游用户。投资者关注的焦点是盈利的好坏，而非单单价格的涨跌，我们在本部分中指出，通过成本转嫁，钢铁企业在2月份业绩同比能实现好转。

　　尽管恶劣天气使部分地区焦炭价格出现再度幅度，但随着交通的逐渐顺畅，焦炭价格将会逐渐回归正常水平。1月份，全国最具有参考意义的焦炭价格（太原二级冶金焦）走势平稳，铁矿石价格（唐山铁精粉）出现较大幅度回落，预计二月份全国钢铁原料现货价格不会迅速攀升。

    原料长单价格方面，08财年的铁矿石长单将会从4月1日开始实施，之前的1-3月均延用07财年的价格。07财年铁矿石长单价仅上涨9.5%，远低于同期现货价涨幅，拉低了原料加权成本涨幅。预计08年2月吨钢毛利同比上升100元，与此同时所得税率将下降8个百分点，因此2月钢材产量会受到偏负面的影响，但行业盈利能力仍然值得看好。

[1] [2] 下一页