海通证券：军改预期持续发酵 板块轮动军工迎来大涨

　　军队改革正式推出时点临近。近期新华社、解放军报、国防部网站等官方媒体及军委领导连续发表关于军队改革文章，具体内容涉及部队军政、军令分立，军兵种编制体制调整，建设海洋强国、航天强国、网络强国等内容，预期军队改革推出时点临近。

　　军改对军队建设与军工产业利好深远。军队层面，军队改革将优化军队结构，建立更为合理体制，提升战斗力，有利于打赢现代信息化战争。军工产业层面，军队结构中海、空、航天、信息化等重要性提升将对相应的军工细分行业带来长远深刻利好。

　　近期重点关注航天系板块、信息化板块、航空发动机板块，推荐航天晨光、中直股份、成发科技。

　　航天晨光：①航天科工集团装备制造上市平台，清理低效负效资产，定增加码特种车辆设备，优化公司业务结构。②集团参与定增彰显信心，当前股价与定增价30 元倒挂。③国企改革机遇值得期待，公司归科工集团直属，想象空间广阔。④天军概念兴起，公司是核心标的。买入评级。

　　中直股份：①我国军事战略逐步转型，军用直升机需求快速增长。②我国直升机向大型、重型化发展，与俄罗斯合作填补巨大空白。③低空即将放开，民用领域面临广阔空间。④集团直升机板块资产有进一步注入预期。⑤预计2015-17EPS 分别为0.75/0.99/1.26 元，买入评级！

　　成发科技：①我国航空发动机20 年需求3 万亿，军用快速放量，民用需求更广。②航空发动机专项有望超预期扶持，公司体量较小，未来受益效果最大。③公司将受益于国家发动机资产整合，有潜力成为我国航空发动机整机产能重要补充。④市值远小于发动机板块其它两家公司被明显低估。买入评级！

　　风险提示：改革的不确定性、系统性风险。(海通证券)

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　　成发科技:发动机公司成立箭在弦上,重大专项有望近期公布

　　成发科技 600391

　　研究机构：中泰证券 分析师：笃慧 撰写日期：2015-10-14

　　投资要点

　　事件:公司今日发布公告称2015年10月13日,公司实际控制人中航工业告知,按照国家有关部门的安排,目前正在制定中航工业下属航空发动机相关企(事)业单位业务的重组整合方案,涉及我公司实际控制人发生变更,中航工业预计不再成为公司的实际控制人。公司认为上述安排不会对当年正常生产经营活动构成重大影响。经向公司控股股东、实际控制人及相关部门询问,上述事项近期不会涉及公司重大资产重组相关事项。根据相关规定,经申请,本公司股票将于2015年10月14日起复牌。

　　对此,我们点评如下:

　　发动机公司成立箭在弦上:本次公告明确说明中航工业预计不再成为公司的实际控制人,同时另外两家中航工业旗下发动机业务相关的公司中航动力和中航动控也发出了类似的公告,这进一步验证了我们之前的预期,即国家将会把航空发动机业务整合,成立国家发动机公司,即相当于把航空发动机提高到了与飞机相同的层次,从国家层面予以关注,发动机的地位将明显提高,发展将得到强有力的保障。

　　发动机重大专项有望近期公布:类似于大飞机专项与中国商飞的关系,我们预计此次发动机业务整合与发动机重大专项关系密切。此前,被誉为“中国心”的航空发动机项目,首次写入了2015年的政府工作报告。每年度政府工作报告中提到的重点工程,后续都会获得政策的有效落实。因此专项扶持政策已呈呼之欲出态势,我们预计重大专项是千亿规模,其投资周期可能缩短至10年以内,甚至达到5年,投资强度大幅提高。我们预计这样的投资规模应可持续20年或更长,在未来20年的时间里,中国最终在航空发动机领域的投入将可能多达3000亿元,必将带来航空发动机行业的一次快速发展和进步。本次三家发动机板块公司发出了较为明确的公告,因此我们预计重大专项有望在近期公布。

　　公司将受益于行业投入的加大和关注度的提升:一方面公司作为航空发动机板块三驾马车之一,将充分受益于国家重大专项的投入扶持,同时作为其中体量最小的公司,将获得较大的弹性;另一方面,预计发动机板块将再次受到市场的关注,公司也将受益。

　　盈利预测和投资建议:我们预计公司2015-2017年收入21.58、25.79、31.99亿元,同比增长9.94%、19.53%、24.02%;归属上市公司股东净利润0.63、0.79、1.15亿元,同比增长111.72%、25.93%、46.05%,对应EPS为0.19、0.24、0.35元。维持公司目标价格50元,维持“买入”评级。

　　风险提示:航空发动机重点型号研制进展缓慢、军工股估值偏高。

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　　航天电子:经营业绩平稳,资产注入取得突破

　　航天电子 600879

　　研究机构：信达证券 分析师：范海波,刘磊 撰写日期：2015-11-03

　　经营业绩平稳增长,对全资子公司增资。2015年前三季度航天电子经营业绩符合预期,收入利润小幅增长。报告期内,航天电子对全资子公司北京航天光华电子技术有限公司增990万元。增资完成后,北京航天光华电子技术有限公司的注册资本由1.2亿元变为1.299亿元,仍为航天电子的全资子公司。

　　拟注入航天九院部分军工资产。2015年8月27日,航天电子公布定向增发预案:拟向航天时代发行股份购买航天时代技改资产、时代光电58.73%股权、时代惯性76.26%股权、时代激光50%股权、航天电工51.18%股权;向北京兴华、陕西导航、陕西苍松发行股份购买其经营性资产及负债(含北京兴华持有的时代惯性18.97%股权);向中国建投发行股份购买航天电工24.22%股权;向恒隆景发行股份购买航天电工12.42%股权;向上缆所发行股份购买航天电工1.63%股权;向航天创投发行股份购买航天电工7.77%股权;向镇江国控发行股份购买航天电工2.78%股权。另外,航天电子拟通过非公开发行股票募集配套资金不超过29.50亿元,用于智能防务装备系统科研及产业化能力建设项目、新一代测控通信及宇航电子元器件科研及能力建设项目、高端智能惯性导航产品产业化建设项目等项目。我们认为通过定增收购航天九院的军工资产,航天电子的业务范围将在现有业务范围基础上增加航天精密惯性仪表专业制造、液浮惯性器件制造、光纤陀螺及光纤传感系统制造、电线电缆产品制造、位置姿态测量系统解决方案服务等,在航天惯性导航装备制造领域产品范围进一步丰富,实现军民市场资源优势互补,以及传统惯性导航市场和未来惯性导航终端产业市场的规模扩张。交易完成后,航天电子的总资产、净资产、收入、利润规模将相应增加,产品结构将进一步丰富并优化,市场竞争力和整体盈利能力将得到增强。

　　盈利预测及评级:鉴于定向增发方案尚处于审批阶段,我们暂不考虑其对公司经营的影响。我们预计航天电子2015年至2017年归母净利润分别为2.75亿元、3.09亿元和3.56亿元,对应EPS分别为0.26元、0.30元和0.34元,维持对公司的“增持”评级。

　　风险因素:受原材料和成本上涨压力,公司综合毛利率有进一步下滑的风险;公司定向增发存在不确定性。

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　　中国卫星:业绩基本符合预期,看好卫星制造龙头

　　中国卫星 600118

　　研究机构：申万宏源 分析师：赵隆隆 撰写日期：2015-11-03

　　投资要点:

　　事件:中国卫星发布2015年三季报,公司2015年前三季度实现营业收入28.72亿元,同比减少3.88%,实现归属上市公司股东净利润2.40亿元,同比增长12%。

　　我国卫星产业迎来发展黄金期。《中国制造2025》中重点提及加强卫星遥感、通信、导航等空间信息服务能力,目前我国已计划未来发射约120颗应用卫星,其中包括大约70颗遥感卫星、20颗通信卫星、30颗导航卫星。截止2014年底,我国共有在轨卫星139颗。2015年我国计划完成20次发射,总计超过40颗航天器。而截止2014年底全球在轨卫星共有1261颗,其中通信卫星占到52%(商业通信卫星38%+军民两用通信卫星14%)、遥感卫星占到14%、技术试验卫星占到11%、导航卫星占到8%、军事侦察监视卫星占到8%、科学卫星占到5%、气象卫星占到2%,对比美国,我国的在轨卫星数量只有美国的五分之一。2014年全球卫星服务业实现收入1229亿美元、卫星制造业实现收入159亿美元、发射服务业实现收入59亿美元,我国卫星产业未来的发展空间还十分巨大。

　　微小卫星产业有望爆发。据权威机构预测,全球未来五年内将发射510颗微小卫星,其中预计有超过70%的卫星用于政府和国防领域。未来五年微小卫星的市场空间约为74亿美元左右,有望保持17%的增长速度。近几年每年微小卫星的发射量都占到全球全年发射航天器总数的40%-50%左右。在我国微小卫星领域,航天科技五院是绝对主力,科技八院、科工二院、上海微小卫星工程中心、长春光机所也有所建树,浙大、北航、清华、哈工大、南航、国防科大和西工大等高校也在迎头赶上,微小卫星产业进入了百花齐放期,这也恰恰证明了行业的发展潜力,公司在行业内占有明显优势,有望受益于产业爆发。

　　业绩符合预期,维持增持评级。公司前三季度业绩基本符合预期,航天科技集团五院为我国最主要的空间技术及其产品研制基地,该院计划2015年完成总收入500亿元,实现利润30亿元的经济目标,公司作为五院的上市平台,未来有望注入其优质资产,受益于其整合。我们看好公司未来的发展前景,维持2015、2016、2017年EPS 分别为0.33元、0.38元、0.45元,维持增持评级。