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片国产化意在必得:同方国芯非公开增发800亿投资存储芯片和收购等,其中非公开增发主要面对国家队。
国家用600亿扶持存储芯片表明了对于芯片自主可控软硬件国产化的坚定决心。从产业链调研了解,飞腾芯片在国家机构中的第一批芯片市场空间预计可以达到10亿收入,并且已经陆续在党政机关中开始使用。我们认为振华科技母集团已经完全布局CPU+SDN+FPGA的三重信息安全芯片,未来国家扶持发力可期,在三个市场领域卡位成功!2、公司减法盘活新业务,资产质量逐渐提升:公司将原有的微盈利的深圳康力精密机械资产和空闲的土地房产变成股权增资,一方面可以将手头微盈和亏损资产从公司资产中剥离,另一方面可以通过深圳的物业服务公司——深圳电子有限公司通过营运能力提高资产盈利能力。公司的加减法战略依旧,从红云股权过渡给新云公司,再加上此次将深圳市抗力精密机械权益与土地房产换做股权增资深圳电子有限公司。我们认为公司未来预计还将继续进行加减法,逐步剥离微盈和亏损资产,逐渐提升资产质量。
3、紫光大张阔斧,CEC布局进行时,稀缺性是王道!CEC的整合步伐一步步推进,从6月份的长城电脑和长城信息分别停牌,到这个月的彩虹股份停牌,无一不证明了CEC在审计结束后资本动作加快。振华科技公司导弹发射架订单10月第一台送样,明年新能源业绩将进入高速增长期。
投资建议:按照公司业绩稳定增长的保守预期,今年估值在40多倍,基本是军工电子元器件公司的最低估值,而且还未考虑公司的平台价值。我们和集团层面交流确认振华科技在集团内信息安全的平台地位,坚定推荐振华科技公司作为CEC国内军工信息安全大平台,目标市值在200亿以上。
风险提示:CEC进展不达预期,芯片新能源等产品进展不达预期
东方财富:电商平台持续发力,外延式扩张带来利润增长点
类别：公司研究 机构：财富证券有限责任公司 研究员：皮辉娟 日期：2015-11-06
多平台接入,构建互联网金融服务生态圈。公司05年以做专业财经门户起家,07年天天基金网上线,12年获得代销基金产品牌照,13年开始上线choice金融数据终端。目前已经打造成,从PC端到移动端全覆盖,拥有包括东方财富网、股吧、B2C/B2B金融数据终端、金融电子商务服务等多个入口的一站式互联网金融服务平台。公司未来将继续打造构建集资讯、决策、开户、交易、理财为一体的互联网金融服务生态圈。
业绩上实现跨越式发展,基金销售是利润主要来源。从财报上看前三个季度营业总收入22.9亿元,同比增长592%,净利润14.75亿元,同比增长2255%;其中收入占比最高的为金融电子商务服务业务(基金第三方销售),达到88%,同时毛利率也是最高达92%。受益于基金投资者规模和基金销售规模持续大幅增长,前三个季度互联网金融电子商务平台基金销售额为6,171.61亿元,较2014全年翻三倍。
公司看点:
(1)强大的用户场景,行业龙头地位进一步巩固。公司作为垂直类财经互联网龙头领先优势进一步加大。截至7月份,公司日均覆盖人数2362万人,较14年底增长55%,远超第二名同花顺的600万人;用户有效浏览时间达4620万小时/周,也远远超过第二名的556万小时/周。基于垂直财经龙头的流量和粘性,强大的用户场景带动变现能力提升。
(2)电商平台发力,增长进入新阶段。前期流量导入初见成效,上半年受益于基金投资者规模和基金销售规模持续大幅增长,前三个季度互联网金融电子商务平台基金销售额为6,171.61亿元,较2014全年翻三倍。第二阶段公司基金销售结构开始转变,利润率低的货币式基金的销售比重较权益类已经逐步下降。下一步公司拟设立公募基金管理子公司,布局ETF指数基金。公司继续加大对电商业务模式的产品创新和研发,推出拓展高端用户的“私募宝”,产品体验也在不断升级,推出权益类基金极速赎回,与余额宝无缝对接。
(3)外延式扩张加快,同信证券带来新利润增长点。公司积极寻找外延式发展机会,报告期内公司参股证通股份有限公司、参与设立中证信用增进股份有限公司,进一步提高公司互联网金融服务大平台的服务范围;参股易真网络科技,获得第三方支付牌照;完成了宝华世纪证券收购,进入海外市场;收购西藏同信证券已于9月过会,有望于今年年底获得国内券商牌照,来自券商业务的经纪业务佣金、融资融券手续费将成为公司新增利润点。
(5)员工股权激励计划,激发经营动力。根据公司14年底的股票期权激励计划,公司拟向中层以上的激励对象授予2659万份股票期权,占公司总股本的2.2%,并在48个月内分四期行权。股权激励计划将充分调动公司员工积极性,使各方共同关注公司的长远发展。
盈利预测:同信证券并表后预计2016、2017年会为公司带来营业收入19.20亿元、23.04亿元,公司15-17年预计营业收入29.27亿元、52.32亿元、64.35亿元,实现净利润分别为18.67亿元、27.20亿元、33.56亿元,EPS(摊薄后)分别为1.10元、1.47元、1.82元,对应PE为51X、38X、31X。我们认为:(1)公司长远的定位是拥有大量用户,聚集基金、理财产品、资管等产品的大互联网财富管理平台,未来肯定还将向非标、众筹产品、保险、信托等资产证券化等内容上延伸,公司成长性有望再次得到市场关注。考虑公司在业内的龙头地位,这样一个全方位的金融应用环境和生态场景商业模式是别人无法复制的。(2)完成宝华世纪、同信证券的收购后,公司在证券业的布局已经基本完成,通过东方财富平台的协同作用,实现客户、交易以及数据共享,经纪业务有望复制嘉信理财模式,打造成互联网经纪折扣券商,类比中山证券,至少还有200亿市值的空间。(3)公司的平台价值被低估,类比市场上同类型互联网平台公司乐视网168倍PE,公司目前PE仅在55倍左右。我们给予公司2016年互联网业务+基金业务58-60XPE,证券业务类比嘉信理财给予28XPE,上调2016年目标价位71.6元-73.6元,给予推荐评级。
风险提示:股市大幅下跌带来基金销售与证券经纪业务不达预期。
奥康国际:业绩改善成定局,SKECHERS战略合作添亮点
类别：公司研究 机构：光大证券股份有限公司 研究员：李婕,顾柔刚 日期：2015-11-06
经营情况改善,国际馆渠道优化效果显现
1-9月公司实现收入23.52亿元,同比增长12.13%;归母净利润2.70亿,同比增长45.52%,EPS0.67元。收入增长主要受益于公司网络结构调整效果逐步显现、终端精细化管理促进店效提升;净利增长幅度大于收入受益于应收账款结构好转、资产减值损失冲回增加当期利润。扣非净利增长60.5%。15Q3单季收入7.25亿元,同比增12.16%,净利5183.66万元,同比增89.27%。
公司营收持续改善,14Q4-15Q3
营收同比增速分别为8.84%、22.17%、13.46%、10.71%、12.16%。渠道优化效果凸显,国际馆、休闲馆等模式成为业绩新增长点,截止三季度末国际馆数量达到320家,已开业国际馆店效显著提升。
毛利率降、销售费用率降、库存趋于合理水平
毛利率:1-9月毛利率同比降1.24PCT至34.49%。15Q3毛利率为31.37%,同比持平。
费用率:1-9月销售费用率降1.82PCT至13.46%,管理费用率微增0.61PCT至7.78%,财务费用率微增0.11PCT至-0.38%。Q3销售、管理、财务费用率分别为12.86%、8.78%、-0.35%。
其他财务指标:1)存货较期初增2.53%至9.00亿,较Q2增加5392万元。2)应收账款较年初减少14.22%至9.48亿。3)营业外收入同比减少48.83%至1.11亿元,主要因公司取得政府补助减少所致。4)经营现金流量净额由去年同期-1.04亿元增加至1.05亿。
与国外运动品牌SKECHERS,战略合作进展顺利
公司8月5日与Skechers签约建立长期战略合作关系,计划在未来五年内在中国境内开设1000家Skechers品牌专卖店。Skechers作为全美第二大运动鞋品牌,产品实力强,与公司渠道布局、终端管理等方面优势相结合,未来有望带来更大的收益。目前已经开业十几家店铺,销售情况好于预期,售罄率在75%-80%。由于新开店铺大多在购物中心,租金成本固定,店效提高将直接带来利润率提升。预计到年底新开店铺数量达到30多家,明年新开店在200家左右。预计明年Skechers贡献营业收入2亿左右。
增资全资子公司红火鸟,正式成为兰亭集势第一大股东
公司向全资子公司红火鸟增资4000万元。红火鸟14、15H1营收分别为2.11亿元、1.14亿元,净利润5177.84万元、5646.80万元。红火鸟业绩增速较快,15H1营收增长41%,分别高出同期的奥康品牌、康龙品牌31、15个百分点,但品牌收入贡献较小,占4.16%,相比奥康、康龙等品牌则达到了16.37%、79.47%。
公司6月公告参股兰亭集势,7月23日完成股权交割正式成为第一大股东,持股25.66%,未取得实际控制权。公司与兰亭集势正合作开展跨境电商产品品牌化项目和公司O2O项目的推进工作,旨在利用双方资源优势,共同打造传统行业“互联网+”战略,提升公司整体竞争力。
优秀渠道运营能力添翼多品牌多品类布局,维持买入评级
公司预计全年净利润增速在50%以上。公司未来发展规划主要是扩充品类和品牌,执行大店换小店策略,改造“奥康国际馆”,及外延并购。我们判断:1)公司多品类多品牌共同发展有望带来规模上的快速增长,尤其是与Skechers合作的运动鞋品类,开店空间广阔,利润率佳;其他品牌如康龙、红火鸟也在稳步持续推进中;2)渠道优化效果已经凸显,未来增长空间主要依赖大店带来的面积增加和坪效增加;3)与兰亭集势的合作顺利进行,对公司增加国际销售,清理库存起到积极作用。虽然兰亭自身业务处在转型期,盈利情况波动较大,预计下半年仍将对奥康的投资收益贡献小幅亏损。但是双方在跨境出口领域,尤其是清理尾货库存方面的合作正在顺利开展。兰亭集势打造的尾货全球通平台即将上线,预计不但能帮助奥康有效清理库存,还能在中长期内打造奥康在国际市场的品牌,为后续的跨境出口业务打下坚实基础。(4)14年12月12日完成了员工持股计划的购买,锁定期1年。我们上调2015-2017年EPS预测至0.98、1.23、1.38,维持买入评级。
电广传媒:转型大幕正式揭开
类别：公司研究 机构：财富证券有限责任公司 研究员：杜杨 日期：2015-11-06
事件:公司公告了发行股份购买资产,并配套募资的方案,我们调研了公司,与公司高管交流了相关事宜。
投资要点:
发行股份收购成都古羌79.25%的股权、北京掌阔80%的股权、上海久之润30%的股权:
成都古羌:运营了“看书网”,模式与上市公司中文在线相同。主要是在线阅读、无线阅读、优质图书的出版,拥有丰富的网络文学IP资源。成都古羌2015年~2017年业绩承诺为不低于5,300万元、6,360万元、7,632万元。估值为7.95亿,相当于未来三年净利润均值6431万的12.4倍。本次电广收购成都古羌79.25%的股权,其中,69.25%的股权以发行股份作为对价支付,10%的股权以现金作为对价支付。
北京掌阔:主营移动互联网广告投放,为品牌客户、行业客户提供互联网营销服务。北京掌阔的投前估值为7.81亿,本次电广10.4亿收购股份并增资后,电广持有北京掌阔80%股份,且北京掌阔总估值提升到13亿。北京掌阔承诺,2015年至2018年,净利润分别不低于3,000万元、5,000万元、7,000万元、10,000万元。13亿估值相当于未来四年均值的21倍。
上海久之润:在今年6月6.60亿收购久之润70%股份后,电广本次4.68亿收购剩余30%控股,两次投资久之润估值提升65%,投后估值为15.6亿。久游网主营业务以端游运营为主,成功发行和运营了《劲舞团》等殿堂级端游产品。公司承诺,上海久之润2015年度~2018年净利润分别不低于13,000万元、16,000万元、19,000万元、23,000万元,15.6亿估值是未来4年净利润均值的8.8倍。
对价情况:本次公司将发行5984万股支付收购股权对价,同时配套募资21.38亿来支付现金对价和补充流动资金。
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