国泰君安：航空航天军工强于大盘 分化必然

　　震荡之时，比黄金更贵，军工长周期投资逻辑依然成立。最近2周(06.15-06.26)股市大幅调整，上证指数下跌19%、创业板下跌24%，军工亦未能幸免下跌18%，一时之间恐慌情绪迅速蔓延。6月27日央行宣布“降息+降准”双管齐下，但市场仍陷迷茫。我们认为，军工长周期投资逻辑不会因为短期市场波动而被破坏，军工改革提速大方向不变，国防投资加大趋势不改，军工长期看好。我们判断，军工短期受“政策利好+事件性驱动”而有望独善其身，强于大盘，维持行业“增持”评级。

　　风险偏好变化导致近期市场调整，但军工仍将有超额收益。我们的判断依据：①当前军工投资的主要影响因子有：军工基本面、市场风险偏好变化以及市场无风险利率等。②军工基本面主要取决于改革和国家投资。从改革的角度，国防工业改革将提升资产证券化率、释放国有资产效率、激发市场活力、推动技术进步。从投资的角度，持续加大的军费开支将带来军工产业长期扩张，军工将是中国制造2025的主力军。③近期市场风险偏好出现下降趋势，高Beta特征的军工不可避免受市场波动影响，但军工基本面趋势向好，短期催化剂较多，将对冲大盘震荡风险。

　　我们预计，7-9月市场对军工的改革预期将持续提升。改革预期集中体现在：①对现有国防工业体制的改革：打破原有的封闭体系，实现军转民。其主要实现方式是资产证券化。②对管理体制机制改革:改变武器装备计划管理不科学性(如军品定价和合同签订机制)、构建创新机制等。③对民口企业进军工和跨行业资产整合预期：现有的行业竞争格局比较分散，未来3-5年很可能出现“强强联合，强吞并弱”的过程。

　　军工走势将强于大盘，但震荡加剧分化，厘清思路、精选个股是关键。我们判断，军工短期走势将强于大盘的表现为：①大盘上涨，军工吹响反攻的第一波号角。②大盘下跌，在催化剂支撑下，军工走势相对稳定。但经过这一轮上涨，军工个别板块已出现泡沫，震荡加剧分化不可避免。

　　受益标的排序：1)改革主线：航天系(航天动力、航天长峰、航天科技、乐凯胶片)、电科四大天王(杰赛科技、国睿科技、四创电子、卫士通)；2)军民融合：“肥羊系列”(银河电子、日发精机、博云新材)等

　　催化剂：①事件驱动：个别军工集团的资本运作超预期、9月3日抗战阅兵、地缘政治博弈等。②政策利好：军民融合政策加码、军队体制和武器装备体制调整、研究院所改制政策落地、“十三五”规划出台等。(国泰君安)

　　航天科技个股资料操作策略咨询高手实盘买卖

　　航天科技:新兴战略方向显著提升,传统基础产品稳定增长

　　航天科技 000901

　　研究机构：招商证券 分析师：王超 撰写日期：2015-03-19

　　事件:

　　公司公布年报,公司2014 年实现营业收入15.17 亿元,同比增长14.37%。归属于上市公司股东的净利润0.32亿元,同比下降33.82%。

　　评论:

　　1、营业收入及盈利能力增长,费用上升拖累净利润下降。

　　公司2014年营业收入增长14.37%。公司期内加大了对车联网等新兴产业项目的投入以及对原有业务板块转型升级,各项费用支出增加,导致归母净利润下降。销售期间费用率为17.04%,同比增长了1.72%,销售费用增加了39.01%、财务费用增加了83.14%、管理费用增加了17.85%。

　　2、车联网及工业物联网产品收入迅猛提升,2015年有望再创新高。

　　2014年车联网及工业物联网产品营业收入同比增加83.74%,占营业收入的比重由10.66%提高至17.13%,前期投入开始转化为公司新的业绩增长点。车联网业务已累计完成在全国19个省市的布局,其中,16个省份已完成运营商资质备案并获公告、10个省级运营平台已完成投资建设。此外,公司成立北斗综合应用试验室并取得北斗民用分理商试验资质,有利于开发基于北斗导航系统的车联网综合应用产品,进一步获得国家支持;公司与中国平安保险签署车联网保险项目合作协议,将带动保险项目等业务,实现多元化增长。工业物联网业务已全面铺开,环保物联、石油物联和地灾物联方面均在2014年获得突破。考虑到国家大力提倡“工业4.0”产业以及对环保行业的重视,工业物联网业务快速发展将是大概率事件。我们认为公司新的发展战略方向定位准确,前期投入已经逐渐获得回报,公司将继续提高对车联网及工业物联网产品的投入和推广力度,在这一细分产品领域获得竞争优势。

　　3、传统产品业绩增长较为稳定,2015年将继续提升。

　　航天应用产品、汽车电子、石油仪器设备和电力设备等传统业务营收增长分别为-5.07%、14.82%、12.38%和4.44%。航天应用产品主要是为股东单位完成相关产品的配套。2014年因为税收政策变动等因素影响,部分产品的供货后延,营业收入较去年同期略有下降。我们预计此部分业绩将在2015年实现。考虑到今年国防军费预算增长10.1%、经费向武器装备倾斜的大背景,我们认为2015年公司航天应用产品业绩增速将不低于10%。汽车电子产品期内增长较大,2015年有望伴随公司车联网业务的发展获得更大的增长空间;石油仪器设备2014年营业收入增长明显,市场拓展有序进行,在保持原有客户的基础上,液位测量等产品向军队等新客户领域拓展,2015年有望继续保持稳定增长态势;电力设备业务相关产品较为稳定,2015年将继续受益于我国十二五电力建设的大发展。我们认为公司传统业务领域市场地位稳固,未来有望保持10%左右增速。

　　4、混合所有制改革加速,资产注入空间巨大。

　　公司作为航天三院旗下唯一一家上市公司,是未来航天三院科研院所改制资产注入的最佳平台。今年,军工单位混合所有制改革将提速,工业和信息化部副部长、国防科工局局长、国家航天局局长许达哲年初在《求是》发表文章已强调“将积极推进航天体制机制改革,不断增强航天事业内在发展动力”。航天三院2013年营业收入为243亿元,约为上市公司的16倍;净利润为15亿元,约为上市公司的42倍,旗下还有北京机电工程研究所、北京空天技术研究所、北京动力机械研究所、北京自动化控制设备研究所等大量优质资产。上市公司未来获得航天三院资产注入的空间巨大。

　　5、盈利预测:我们预测公司2015-2017年EPS为0.16、0.22、0.28元,首次给予“审慎推荐”评级。

　　乐凯胶片个股资料操作策略咨询高手实盘买卖

　　乐凯胶片:关注锂电隔膜进展

　　乐凯胶片 600135

　　研究机构：申万宏源 分析师：王凤华,虞瑞捷 撰写日期：2015-03-13

　　报告摘要:

　　公司2014年实现营业收入9.46亿元,同比微降0.08%,毛利率略微下降至19.5%。归属上市公司股东的净利润2755.48万元,同比增长12.09%,对应EPS0.08元。公司2015年每股收益主要经营目标为营业收入11.5亿元,利润总额3800万元,同比增长21.56%和37.91%。

　　主营收入分产品来看,彩色感光材料仍然占到总收入90%以上,实现营业收入8.65亿元,同比下降1.63%,毛利率18.03%,同比下降0.94%。

　　主营业务尚无起色。公司传统业务包括彩色感光材料及新材料和照相化学材料同比基本保持平稳,我们认为公司传统业务尚未出现大的改善。

　　增发项目进军锂电池隔膜。公司计划定增6亿元,投入新建锂电池隔膜和扩建太阳能电池背板项目。作为国内彩色胶卷和相纸行业的龙头企业,公司积累了大量相关成膜、涂布和微粒分散的核心技术,而这些成熟的技术支持将帮助公司在高端锂电池隔膜国产化的道路越走越快。

　　隔膜项目前景可期。公司定增项目包括4000万平米湿法制隔膜以及1500万平米隔膜涂覆。公司目前中试产品已经顺利获得下游大型锂电池生产企业的认证,反馈积极。我们认为,未来新能源汽车的发展会带动锂电池隔膜需求的快速增加,而公司湿法涂布隔膜有望很好满足动力电池对各方面性能严苛的要求。而定位中高端的战略将保证公司隔膜在国内同类产品中脱颖而出,从而为公司发展插上新的翅膀。

　　盈利预测和评级。正我们预计公司15-17年EPS为0.09,0.18和0.27元,维持增持评级。

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　　四创电子-安徽上市公司专题研究系列:展双翼,乘东风

　　四创电子 600990

　　研究机构：华安证券 分析师：杨宗星 撰写日期：2015-04-03

　　主要观点:

　　强化优势,充分受益行业东风

　　近年来公司开始逐步强化雷达主业、平安城市类业务。

　　作为公司业务的基石,雷达产品,尤其是一次雷达产品是公司强项。公司背靠38所,在上世纪80年代就开始研制具有国际先进水准的雷达,并不断取得成功。从差异化竞争起步,公司暨38所研发实力不断增强,目前已经成为电科集团中实力较强的科研院所/公司。目前公司雷达产品广泛应用于气象、航管、军事等等领域;另外,公司在安全电子业务方面也颇具实力;有望受益于通航、平安城市建设等行业东风。

　　通航东风与安全事态有望成为雷达行业机遇

　　通航大发展将可能带动国产航管雷达快速增长。通航发展的动力主要来自两方面:

　　第一,通航基础设施建设有望加速,因为:1)通航发展是具有内生动力的大趋势,2)通航基础设施建设可以用作当前稳定经济的工具之一,3)通航机场建设在“十三五”期间有望推动“县县通”进程。并且,政策方面也有望逐步改革,为通航松绑,1000米以下低空有望先行试点放开,这一改革将很可能成为通航的催化剂。新通航设施的建设、现有机场的升级与更新需求,都将成为需求的重要来源。

　　第二,周边事态近年来日趋紧张,再加上马航等突发事件,以及国内暴恐活动,增加了我们对空中和地面监控预警力量的需求。预警机以及地面、水面预警设备有望在未来持续放量。

　　总之,在通航东风与安全事态双驱动下,再考虑国产替代的进程,我国雷达行业将迎来难得的发展机遇。

　　平安城市需求长期旺盛

　　目前,我国仍然处在城镇化进程较快的阶段。再考虑到我国人口跨区域流动性较大的特点,在人口向城市集中的过程中,我国城市安防需求将明显增加。然而从供给来看,国内目前平安城市方面的建设仍十分不均衡,有点地区建设仍然相比比较落后。并且,整体系统建设仍处在一个相对较初级的水平,未来有向“智能化”方向发展,建设综合型智慧平安城市的需求。所以,我国平安城市的发展建设还有很大空间。

　　公司目前在建的主要项目是“平安合肥”。这一项目签订于2013年,总金额为5.37亿元。这一合同标志着公司开始以重大项目为契机,从单纯的平安城市设施建设向综合型智慧城市设计和生产商转型,用大项目作为示范,积累经验,开拓新的业务。2014年7月,公司再次与长丰县公安局签订天网工程视频监控系统合同,这表明公司已在转型的道路上再迈出一步。

　　公司在综合型智慧城市设计和生产方面业务的转型与拓展,有望成为未来业绩增长的另一个重要动力。

　　盈利预测与估值

　　受益于雷达产品与平安城市项目的支撑与增长,我们预计2015~2016年营收分别为21.73、28.47、36.72亿元,同比增29%、31%、29%;归母净利润1.23、1.89、2.58亿元,同比增53%、54%、37%;EPS为0.90、1.38、1.89元,对应PE为73、48、35倍,首次覆盖并给予“增持”评级。

　　风险提示

　　平安城市项目开拓不达预期,雷达产品收入不达预期

　　银河电子个股资料操作策略咨询高手实盘买卖

　　银河电子:外延并购一举两得,增发锁定军工战略投资者

　　银河电子 002519

　　研究机构：国金证券 分析师：周明巍 撰写日期：2015-06-19

　　第一,外延式并购完善新能源汽车核心组件产业链公司原有业务中就有新能源汽车充电站/桩以及电动汽车空调等组件,此次并购福建骏鹏通信与嘉盛电源,其主营业务大部分围绕新能源汽车电池和充电站/桩核心零组件。福建骏鹏主要业务为新能源电动车和高端LED关键结构件的供应商,其产品及技术在行业内处于领先的地位,发展了ATL、AOC等战略客户。承诺2015-2017年实现净利润5500,7200,9500万元。嘉盛电源主营定位电动汽车充电类产品,承诺2015-2017年净利润2000,3000,4000万元。两个并购完成后不仅将大幅充实上市公司业绩,而且将完善公司在新能源汽车行业核心零组件上的布局。

　　第二,获得自动化生产技术,主营利润率水平有望显著提升此次并购标的之一的福建骏鹏在近几年已经引入自动化研发团队,结合其多年结构件制造经验,成功实现了工业自动化在精密结构件行业的应用,在这个行业填补了国内空白,极大提高了生产效率和降低了成本。收购福建骏鹏后,银河电子有望一方面将嫁接福建骏鹏的自动化技术,全面改进和提升公司原有结构件制造水平和能力,在此基础上,积极发展新能源电动汽车为主要方向的精密结构件业务;另一方面,在现有自动化基础上,加大对智能制造技术研发的投入,在自动化的基础上,进一步实现信息化,智能化和远程管理,向智能制造装备和集成服务发展。公司原有相关精密结构件产品的毛利率在引入自动化制造技术以后,有望提升10%左右。

　　第三,高管与被并购公司原股东大比例参与定增,公司在手现金储备为未来发展打下坚实基础参与此次增发的除了公司大股东银河电子集团以外,还包括公司的董监高和骨干员工,以及此次并购2家公司的原股东,同时还引入战略投资者中国兵器工业集团公司,中国兵器装备集团公司等。并购与增发完成后,公司在手现金将超过15亿元,募投项目包括“互联网+”新能源汽车充电站建设运营以及新能源汽车与智能机电产品的关键部件等。相信随着战略投资者的加入和现金的充裕,能够进一步保证落实前期公司与南京理工大学的合作。

　　公司在军工以及互联网OTT业务领域的进一步拓展值得期待。

　　投资建议为方便评估,按照假设此次并购的2家公司全年并表测算,预计公司2015-2017年净利润可达到3.3,4.4,5.7亿,对应全面摊薄EPS0.46,0.61,0.78元。我们认为目前银河电子估值明显低于其所处的新能源汽车或军工行业。而这个业绩预期还没考虑公司增发完成后,其利用在手大量现金和战略投资者资源,在“互联网+”新能源充电,军工以及互联网OTT的拓展。维持“买入”评级,阶段目标价位40-45元。