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据入口,三驾马车高度融合、平滑跳转。其中,高端软件国产化、及与互联网平台打通后的端化,将为软件注入全新动力;互联网服务以SMAC 元素的产品服务于存量200 万线下客户、及每月数万递增的线上客户,是客户量及数据的绝佳入口;互联网金融作为最重要的变现手段,友金所P2P+第三方支付+U保理/信贷/理财等多渠道兑现企业客户的金融价值。
“产品型企业→平台型企业→生态型企业”是用友转型路径,5-10 年后最有望成为深耕企业互联网市场的万亿巨头。而眼下2015 年,我们将其市值测算分割为三块:1、软件,用友业绩保底为20%,考虑到互联网业务仍处投入期,按25%的软件增速、30 倍估值测算,对应市值237 亿;2、互联网服务,参考salesforce500 万付费客户、市值430 亿美元,单客户市值约5 万元,2015 年用友可囤积80 万线上客户,对应市值400 亿;3、互联网金融,我们按照15%的客户融资比例,单客户50 万额度,参考友金所约4%净利率,给予30 倍估值,则对应市值80 万*15%*50 万*4%*30=720 亿,即2015 年总市值理论上可达千亿,后续客户价值的估算可按2016 年200 万、2019 年1000 万依此类推。长江证券
应流股份 2014年年报点评：新业务拓展步步为营 升级转型正当时
本报告导读：由于石油天然气相关业务下滑及研发费用增加，业绩不达预期。鉴于公司显着受益于核电出口及航空发动机等高端装备国产化，我们维持目标价32 元，维持增持评级。
投资要点：
应流股份2014年实现收入、归母净利润分别为13.76 亿元(+3.19%)、1.06 亿元(-34.67%)，EPS 为0.27 元。由于石油天然气相关业务下滑及研发费用增加，业绩不达预期。由此我们下调2015-2017 年EPS 至0.30(-0.24)、0.43(-0.11)、0.63 元。鉴于公司将显着受益于核电出口及航空发动机等核心装备国产化，成长空间巨大；以及考虑到公司与工程物理研究院、中航工业集团等巨头的合作预期，我们维持目标价32 元，维持增持评级。核电出口正当时，预计未来突破不断。①国际核电大发展正来临，未来十五年潜在出口空间悲观、乐观预计分别有113-980 座核电机组，远大于国内市场空间。②未来核电发展重点为发展中国家，我国核电显着高的性价比及低息免息贷款具有较大优势。③除我国外，未来80%左右新开工机组集中在一带一路沿线。一带一路建设将推动核电规模出口。
公司系核一级供应商，将受益于我国核电出口。①公司是核一级铸件核心供应商，也是目前国产第三代核电主泵泵壳唯一供应商。②考虑到核一级设备国产化难度巨大，我国核电的出口也将是我国核一级产业链的出口。公司作为我国核一级产业链的重要成员，将受益于我国核电出口。
公司在核电及其他领域与巨头的合作值得期待。①公司与我国核武巨头--工程物理研究院在乏燃料处理领域的合作正在推进。②公司与中航工业集团在航空发动机领域的合作也有可能落地。③鉴于公司技术领先、管理优秀，不排除与其他高端装备巨头继续合作的可能。
风险因素：汇率变动风险、核电出口不达预期的风险。(国泰君安 吕娟,常微,王浩)
冀中能源 14年净利润同比下降98%
14 年净利润0.2 亿元，15 年1 季度净利润0.05 亿元。公司14 年实现净利润0.2 亿元，同比回落97.9%，折合每股收益0.01元。其中单季度EPS 分别为0.03 元、-0.01 元、0 元和-0.01 元，公司2015年1 季度实现净利润0.05 亿元，折合EPS 为0 元。
公司14 年计提资产减值损失2.07 亿元，同比增加3.34 亿元；计提专项储备1.1 亿元，低于13 年提取的3.1 亿元。我们14 年底的专项储备尚有0.7 亿元。
14 年煤炭产量降12%，吨煤净利1 元/吨。公司14 年生产原煤产量3,295 万吨，同比减少12%；合计生产精煤1,700万吨，其中，冶炼精煤1,143 万吨，同比减少15%。公司计划2015 年生产原煤3350 万吨。
公司14 年吨煤均价408 元/吨，同比降22%；吨煤成本304 元/吨，同比降19%；吨煤净利1 元/吨，同比降98%。
公司产量内生增长有限，集团资产注入空间较大。公司目前煤炭核定总产能3955 万吨。其中河北地区未来基本维持稳定，山西和内蒙由于煤价下滑产量短期增长预计也有限。
上市公司产量仅占集团30.3%。公司信达问题已解决，集团资产注入难度较小。其中，集团曾承诺未来注入煤矿包括：峰峰下属九龙矿，邯矿下属赤峪煤矿和北掌矿，张矿下属张家梁、乌素煤矿以及牛西矿业。
预计2015-17 年每股收益-0.01 元、0.02 元、0.03 元公司在所有主流煤炭公司中价格弹性最高，资产注入预期最强，且目前PB 较低，维持 “买入”评级。
风险提示：煤价超预期下跌，公司业绩继续下滑。(广发证券 沈涛,安鹏)
海螺水泥 水泥价格走低导致Q1业绩下滑
2015 年Q1 公司净利润同比下降30.7%，实现EPS 为0.32 元，符合预期。公司2015 年Q1 实现收入、营业利润和净利润分别为112.3 亿元、18.5 亿元和17.1 亿元，同比分别下降11.1%、41.2%和30.7%，实现EPS 为0.32 元。公司Q1 毛利率29.3%，净利率15.3%，同比分别下降6.3 和4.3 个百分点。Q1 公司投资收益、公允价值变动收益以及营业外收支共达到约4 亿元，较去年的1.9 亿元有较大幅度上升。一季度末公司账上货币资金高达133 亿元。
销量逆势增长，但价格走低拖累业绩。1、我们预计公司2015 年Q1 水泥熟料销量为5050 万吨左右，同比增长约5%。由于需求低迷，一季度全国水泥需求同比下降3.4%，海螺水泥销量逆势增长显示了其强大的竞争力。2、Q1公司水泥吨售价约222 元，同比大幅下降43 元，虽然吨成本也下降了14 元但吨毛利仍然下降29 元至65 元，成为拖累业绩的主要因素。3、Q1 公司吨销售费用和财务费用同比变动不大，不过吨管理费用同比上升1.7 元至13.2元；吨营业外收支同比增加2.2 元至6.0 元，对冲了部分费用上升的影响。公司Q1 吨净利为34 元，同比下降18 元，仍处于国内水泥企业盈利最好水平。
业绩在Q1 基本触底，期待稳增长政策发力，继续强烈推荐。公司业绩增速在一季度基本触底，一方面是二季度后水泥需求会有季节性改善，另外去年的基数也在逐季下降。国内经济形势严峻，除了宽松的货币政策之外，我们认为宽松的财政政策也将大概率会出台。公司正在一带一路战略下大力布局海外市场，目前印尼3200t/d 熟料线已经投产，同时公司在印尼、缅甸有3-4 条熟料线已经开工，并对老挝、柬埔寨等国做了前期调研，公司的国际化战略正在加速推进。国内市场公司的重点是择机进行并购以及继续向上游骨料项目延伸，公司2015 年将新增水泥产能2080 万吨，增速约8%。我们维持公司2015-2017 年EPS 为2.30、2.54、2.74 元，继续维持“强烈推荐-A”投资评级。
风险提示：需求复苏过慢，地产出现大幅下滑。(招商证券 王晶晶,韩创)
步步高 2014年报暨2015一季报点评：重塑超市供应链，互联网生态越发丰满
投资建议：以 互联网方式重塑超市供应链，整合社会化网点资源布局智能社区入口，依托云猴平台打造生活服务圈。云猴平台以跨境电商、生鲜电商为核心构成，全球购(前期以母婴为核心品类)已公告上线，我们预计生鲜电商近期亦将露出水面；目前已签约线下门店5000 家(年底有望达1 万家)，打造集交易/服务/物流/支付于一体的生活服务平台。传统便利业态供应链整合空间巨大、规模收益明显，另一方面政策+技术驱动跨境/生鲜电商有望进入黄金发展期。维持2015-2016 年EPS 预测0.65/0.72 元不变，给予2017 年预测0.82 元。继续看好公司平台战略及落地能力，维持目标价40 元，增持评级。
年报及一季报经营符合预期，预计1H 利润增速(-15%，15%)。2014年营收/净利润分别增长8.0%/-17.0%，利润下降主要与宏观经济环境、新门店培育以及云猴电商平台大力拓展有关。具体来看，超市业态由于较大幅度促销(毛利率下降1.83pct)，营收同比增长10.7%；百货/家电收入增长2.2%/-1.1%，毛利率保持小幅上升；1Q 营收/净利润分别增长21.2%/-7.4%(南城百货自2 月起并表)，我们预计公司商业主业有望走稳，并伴随跨境、生鲜电商业务扩张保持规模增长。
政策驱动跨境电商飞跃，湘江国家级新区获批提升热度。从政策面来看，跨境电商发展已经进入黄金时代，杭州跨境综合试点为首个试验区，未来有望继续延伸。相比纯电商企业相比，公司核心优势是线下便利网络落地能力较强。此外，湘江新区获批可能进一步提升区域关注度，未来有望享受相关政策性红利。
催化剂：上海国企改革取得进展；股权基金孵化出新项目
风险提示：经济持续低迷；金价大幅下跌；国企改革进度低于预期。(国泰君安 訾猛,林浩然)
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