中航工业：打造“互联网＋发动机”新模式

　　为凝聚社会资源创业，加快我国航空发动机产业创新发展，中航工业发动机与中航电子将合作打造“互联网+发动机”研发与制造新模式。

　　中航工业直属单位中航发动机控股有限公司与中航机载电子股份有限公司4月30日在京签署战略合作协议，双方将利用中航联创平台“爱创客”，打造“互联网+发动机”研发与制造模式。双方初期将通过中航联创平台，在技术成果跨行业应用和转化、产业发展新需求寻求合作创新、产品和技术服务寻求对外合作和拓展市场渠道三个方面开展深入合作。中航工业发动机将应用中航联创平台发布技术合作需求，利用外部优质资源共同开展共性基础技术、预先研究技术、工程化应用技术的研究与验证，提升航空发动机自主创新能力；应用中航联创平台寻找商业合作伙伴，加快科研成果推广应用和“军民转化”，实现最大经济价值；应用中航联创平台展示航空先进技术，提供技术咨询与服务，携手国内外同行共同发展。

　　中航工业董事长林左鸣说，这次中航工业发动机率先和中航电子开展合作，面向全社会资源建立了一条高效畅通的产业渠道，航空发动机的技术成果可以借此进行推广、应用和转化，产品和技术服务可以借此开展对外合作，产业需求也可以借此寻求对外协作，这对于凝聚全社会资源开展创新创业，构建举国协同创新的体制机制，加快我国航空发动机产业创新发展，进而推动航空工业全面“触网”，具有十分重要的意义。

　　航空发动机被称为“工业之花”，是现代工业“皇冠上的明珠”。发动机对其他产业的带动作用巨大，成为工业发达国家优先发展的重要战略性产业。航空发动机具有技术复杂、投资强度大和研制周期长，决定了中航工业发动机必须军民协调发展，并通过军民转化，实现航空技术的溢出效应，从而反哺航空发动机技术的发展。(今日早报)

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　　中航动力:业绩稳步增长 加快专业整合迎接重大专项

　　中航动力 600893

　　研究机构：招商证券 分析师：王超 撰写日期：2015-04-29

　　事件:

　　公司发布2014年年报,期内实现营业收入267.64亿元,同比增长3.74%,归母净利润9.36亿元,同比增长14.57%;EPS0.50元,同比增长8.69%,拟每10股派1.45元(含税)。2015Q1,实现营业收入39.87亿元,同比增长3.07%,归母净利润-0.41亿元,同比增长60.04%。

　　评论:

　　1、发动机业务贡献主要利润,外贸出口及民品业务得到拓展

　　公司主营业务包括航空发动机及衍生产品、外贸出口、非航空产品及其它。2014年航空发动机及衍生产品收入149.83亿元,同比下降2.03%,占营业收入的55.98%,毛利率为22.43%,增加0.56%,实现毛利33.6亿元,占比83.16%;非航空产品收入87.24亿元,同比增长15.32%,毛利率为5.19%,增加1.85%;外贸出口收入26.35亿元,同比增长0.96%,毛利率为3.74%,下降2.01%。 2015年,公司将继续巩固航空发动机及衍生产品核心地位,拓展航空零部件出口转包、非航空产品新市场、新客户。经营计划为实现营业收入251.5亿元,其中航空发动机及衍生产品收入163.6亿元,外贸出口转包收入28.2亿元,非航空产品及其他收入59.7亿元。

　　2、航空发动机业务整体平稳,维修业务带动毛利率增加

　　期内航空发动机及衍生产品收入小幅下降,主要原因是航空发动机整机(涡扇发动机、涡喷发动机、涡轴发动机)和维修收入都有小幅增长,但衍生产品中的起动机及发动机备件收入短期有所下降。由于维修业务毛利较高,航空发动机及衍生产品整体毛利提高。2015年,公司将积极利用国家大力发展航空发动机的相关扶持政策,积极谋划布局工业4.0,推动3D打印等新技术在航空发动机行业的应用,提升产品研发能力和制造水平,加快在研发动机研发速度,确保航空发动机及衍生产品的均衡交付,满足我国航空发动机及衍生产品更新换代需要。

　　3、提高管理效率,期间费用率保持平稳

　　公司2014年度期间费用率12.35%,同比增长0.55%,外贸出口需要拓展客户、非航空产品市场竞争激烈投入加大时,压缩非经营性支出,加大管理费用和制造费用控制,有效改善了经营管理水平,销售费用、管理费用和财务费用分别增长5.14%、8.79%和8.83%。

　　4、重大专项即将落地,加快专业整合突破研制瓶颈。

　　航空发动机重大专项经过多年论证,目前即将实施、投资规模将超1000亿预期。公司提前布局进行发动机精铸业务整合,公司及子公司黎明公司、黎阳动力、南方公司以其持有精铸业务资产出资成立中航精铸公司,并引入了中航产投等三家投资者以现金出资14.1亿元。公司后续还将采取产融结合的方式,对发动机制造相关专业业务进行整合,加快突破我国航空发动机技术瓶颈。未来巨大的航空发动机市场将带来丰厚回报。

　　5、子公司覆盖航空发动机主要业务,

　　公司主要子公司包括沈阳黎明公司、南方公司、贵州黎阳动力等。2014年,黎明公司负责大推力小涵道比涡扇发动机,主要包括“太行”、“昆仑航空发动机”系列发动机的批生产和修理,实现营收80.85亿元,下降2.99%,利润总额3.15亿元,下降5.17%;南方公司主营中、小型航空发动机的研制工作,用于直升机、教练机、运输机、无人机等,实现营业收入33.88亿元,增长7.25%,利润总额2.44亿元,增长10.47%;黎阳动力负责20多个型号的中等推力涡喷发动机和中等推力涡扇发动机两大类型,是专业叶片制造中心,用于战斗机、教练机动力,实现营业收入25.62亿元,增长4.60%,利润总额7,013万元,增长7.17%。

　　6、业绩预测

　　我们预计公司2015-2017年EPS为0.57、0.75、0.89元,维持“强烈推荐”评级。

　　风险提示:航空发动机重大专项实施不确定的风险。

　　基金持仓：

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　　航天机电:光伏业务将较快增长 高端汽配和军工整合可期

　　航天机电 600151

　　研究机构：银河证券 分析师：鞠厚林,傅楚雄 撰写日期：2015-04-03

　　核心观点:

　　1.事件

　　公司发布年报,2014年,公司实现营业收入37.87亿元,同比增12.74%;实现归属净利润2239万元,同比降84.48%;实现EPS0.019元;不分配不转增。

　　2.我们的分析与判断

　　(一)预计2015年光伏业务将大幅增长

　　2014年公司全额计提神舟硅业2.48亿元,光伏电站业务受国家政策影响低于预期,是公司利润大幅降低的主要原因。

　　公司光伏电站2014年开工487MW,并网投运320MW,但受政策变动影响仅完成出售170MW;2015年计划新增开发450MW,开工建设507MW,并网投运400MW,出售382MW,销售规模将有1倍以上增长。同时公司还在甘肃成立公司布局电站运维业务,有望分享运维的巨大市场。

　　光伏组件销售805MW,同比增54%,实现扭亏,顺利完成“固国内,扩日本,拓印度”的策略。未来有望继续保持较快增长。

　　(二)高端汽配领域资产收购值得期待

　　公司的汽配业务实现收入2.7亿元,占比较前几年下滑明显。

　　根据公司的发展战略,我们预计汽车电子等高端汽配是公司未来发展的重点方向之一,未来有望实现和光伏板块相近的收入规模。

　　公司于2014年12月曾停牌策划收购高端汽配资产未果。我们认为公司在此领域将会选择新的项目加快推进。

　　(三)将显著受益于航天八院科研院所改制

　　2015年下半年军工领域科研院所分类改革有望取得突破,预计相关资产整合将开始,军工科研院所下属上市公司都将大幅受益。

　　航天科技集团也有望深化改革,加快军工科研事业单位改制。

　　八院主营“弹、箭、星”,是航天军工体系重点单位,未来有可能通过改制和资本运作等方式持续做大做强上市公司。八院资产体量是上市公司的数倍,公司作为八院唯一一家上市公司,有望显著受益于院所改制。

　　3.投资建议

　　预计公司2015-2016年EPS分别为0.35元和0.45元,目前股价对应15年37倍估值。考虑到公司的主业增长和八院的大规模资产注入预期,公司投资价值有较大上升空间,维持“推荐”评级

　　基金持仓：

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　　中航动控:军民品业务双轮驱动 关注重大专项及院所改制

　　中航动控 000738

　　研究机构：海通证券 分析师：徐志国,龙华,熊哲颖 撰写日期：2015-03-31

　　我国航空发动机控制系统唯一供应商,依托航控核心技术拓展非航民品。公司以航空发动机控制系统为核心业务,控制系统业务占公司收入60%以上。依托核心技术,公司逐步拓展国际转包、非航民品业务,2013年通过定向增发募集17亿元投向4个民品业务。未来公司业务将逐步形成军、民品双轮驱动格局。

　　受益于航空发动机产业快速发展,公司航空发动机控制系统业务将快速增长。我们预计未来20年我国航空发动机市场需求约2.8万亿,其中发动机采购需求1.5万亿,配套服务需求1.3万亿。短期军品需求快速放量,长期看民用领域需求更为广阔。我国当前正处于战机更新换代关键时期,新机型也处于快速研制中,带动我国航空发动机产业进入高速成长通道。公司作为国内唯一专业从事航空发动机控制系统研制、生产、销售及服务企业,将充分受益航空工业大发展,预计未来3-5年公司发动机控制系统业务将保持15-20%左右增速。

　　外贸转包加速融入世界航空产业链,长远看国内市场亦值得期待。公司已与通用、罗罗、赛峰、霍尼韦尔、汉胜等国外航空工业巨头建立良好合作关系,在航空发动机燃油泵、滑油泵、辅助动力装置的研制中深入合作,不断提升产品国际核心竞争力。短期看受世界经济不景气影响,公司转包业务收入出现一定下滑,但由于该业务在公司收入和利润贡献中占比较小,对公司整体业绩影响较小。2014年公司继续积极推动航空精密制造能力建设,拓展零部件国际转包生产及整机研制配套市场,子公司西控科技与霍尼韦尔公司就民用航空燃油泵合作签订MOU,预计公司外贸转包业务将保持稳定增长。未来随着商飞、商发等相关企业重点项目的推进,公司在国内市场的开拓同样值得期待。

　　募投项目发力非航高端装备,打造业绩新增长点。募投项目中,公司投入且回报最大的为无级驱动产品项目和汽车自动变速执行机构项目。其中,无级驱动产品属高端装备制造领域重要部件,广泛应用于性能要求较高的装甲战车、重型坦克、工程机械、矿山机械和专用车辆,国内相关产品几乎空白。汽车自动变速执行机构瞄准国产自动挡乘用车自动变速器领域,目前这一领域约80%为进口产品,20%来自外资控股合资企业。随我国大力发展高端装备制造产业,公司募投项目产品未来有望获取大量进口替代市场,成为公司业绩新增长点。

　　关注科研院所改制进展,研究所资产注入值得期待。公司体外发动机板块下尚有中航工业集团下属国内唯一航空动力控制系统专业研究所(614所)。614所承担各类军、民用飞机、舰船、导弹以及燃气轮机发电等动力装置控制系统和其它机电一体化产品的研制和生产任务,资产质地优良,盈利能力强,2013年营业收入达到8.51亿元,净利润8817万元。在军工资产证券化和事业单位改制大背景下,我们认为公司未来有望成为614所改制注入平台,关注由此带来的投资机遇。

　　航空发动机重大专项补贴力度有望超预期,公司将从中极大受益。2015年政府工作报告首次将航空发动机与燃气轮机列入,国家重视达到空前高度,意味我国超千亿的航空发动机及燃气轮机专项有望出台。我们认为在我国经济转型和军备建设提速大背景下,两机专项投资规模有望超预期,达到2000甚至3000亿元。公司作为我国航空发动机控制系统唯一供应商,占据关键产业链环节,未来将有望极大受益于重大专项补贴。

　　盈利预测与投资建议。受益航空发动机产业大发展,公司核心业务航空发动机控制系统快速增长,预计2014-16年EPS分别为0.22、0.28、0.33元。目前我国飞机及航空发动机板块上市公司平均PE估值水平约88倍。考虑公司未来募投项目达产、资产注入预期、两机专项补贴等看点,给予公司2015年90倍PE,对应6个月目标价25.20元,首次给予“增持”评级。

　　风险提示。军品订单大幅波动,宏观经济持续低迷导致转包业务不达预期,募投项目不及预期,政策的不确定性。

　　基金持仓：

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　　成发科技:生产经营饱满 再申坚定看好

　　成发科技 600391

　　研究机构：海通证券 分析师：徐志国,龙华,熊哲颖 撰写日期：2015-04-24

　　内贸航空发动机处于新老交替期,短期收入主要来自哈轴贡献。公司定位于航空发动机零部件供应商,内贸航空业务短期主要来自中航哈轴贡献,批生产的内贸航空发动机需求以大修机和换发为主,产量相对稳定。目前公司内贸航空发动机处于新老交替期,新型号处于快速研制中。

　　外贸航空业务贡献公司近2/3收入,新产品处于研制阶段,与GERRPW大订单将保证未来几年稳定增长。公司外贸航空业务14年收入超2亿美元,占公司2/3收入,是公司目前业绩主要构成部分。公司2014年内与GE、RR、PW 签订大订单,配套新型号新产品亦处于研制阶段,且公司正逐步由单纯转包零部件加工向“单元体”等高技术含量的转包项目转变。我们判断未来公司外贸航空业务将稳定增长,且毛利率水平将触底回升,仍是公司业绩重要支撑和保障。

　　在研航空发动机需求向好,公司有潜力成为我国发动机整机产能重要补充。公司航空发动机产品目前正处于新老产品更替期,批生产的发动机需求以大修和换发为主,新型号处于快速研制中。随大飞机国家重大专项和空军战略转型的需求带动,我国航空发动机市场需求呈爆发式增长。我们判断,公司曾作为我国重要发动机整机厂之一,未来有望成为我国航空发动机产能重要补充,分享庞大蛋糕。民用领域对航空发动机需求更为庞大,公司正积极参与国内商用飞机发动机的研制工作,未来成长前景极为广阔。

　　公司目前市值相较于其它发动机板块公司被明显低估,未来有极大成长空间。目前公司市值175亿元,相较于其它发动机板块公司被严重低估,当前市值主要体现其外贸转包业务及内贸航空零部件业务价值。中航动力目前1007亿元市值,长期看我们认为公司有望成我国发动机产能补充,目前公司价值被明显低估,未来有极大成长空间。

　　盈利预测与评级。

　　上调目标价至67.75元,维持“买入”评级。结合我们调研情况,公司生产任务非常饱满,上调公司2015-16EPS至0.32、0.53元,上调2015年每股销售额SPS至7.97元。考虑目前航空发动机板块可比公司估值水平,给予公司2015年8.5倍PS估值,上调6个月目标价至67.75元。虽短期PE估值较高,但中长期看公司成长弹性极大,我们坚定看好公司成长价值,维持“买入”评级。

　　风险提示。

　　(1)军品订单的大幅波动。(2)新产品研发量产晚于预期。(3)世界经济持续下滑,外贸航空业务增长不达预期。(4)相关政策公布晚于预期。

　　基金持仓：

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　　中航电子(代码:600372)

　　公司主要致力于航空机载照明与控制系统产品的制造，主要产品包括航空照明系统、驾驶舱操控板组件及调光系统(CPA)、飞机集中告警系统、飞机近地告警系统、航空专用驱动和作动系统、电气控制装置系统系列、飞机吊装系统产品、光伏逆变器、电动代步车控制系统及其他民用照明系统。未来的目标是将公司打造为航电系统的改革发展和业务整体上市平台，提升公司在国际、国内的航空领域业务发展能力，实现航电系统战略的有效对接和战略协同，提高公司在技术和产业两个领域的核心竞争力和行业内的定位，利用上市公司平台积极推进具备条件的资产进行专业化整合，做大做强航空电子业务。

　　基金持仓：