东方精工：智能工厂全产业链布局再下一城

　　瓦楞纸箱印刷设备需求仍较弱。受经济增速放缓影响，2014 年公司瓦楞纸箱印刷设备业务(包含整机、配件等)收入约3.3 亿元，同比下降约8.5%，净利润测算约4500 万元，同比下降约19%，毛利率约36.5%，同比提升0.71个百分点，显示公司产品未降价竞争，仍保持较强竞争力。

　　佛斯伯业绩达到预期，但今年并表可能受汇率下降影响。2014 年佛斯伯并表4-12 月，期间实现收入约8.56 亿元，净利润6450 万元，顺利完成业绩承诺，公司按60%比例并表利润约3870 万元。佛斯伯目前发展良好，预计仍能完成业绩承诺，但如果欧元汇率继续下跌或保持低位，并表利润可能受到影响。

　　弗兰度集团在物流领域具备较强实力。弗兰度集团成立于1956 年，是一家能够提供从项目评估到软件、硬件设计、制造以及现场安装到售后服务的智能仓储物流系统整体解决方案提供商，产品包括自动垂直升降式仓储货柜(Promag 品牌)、自动回转式仓储货柜(Bertello 品牌)和自动立体仓物流系统(Egeria 品牌)等，广泛应用于机械制造业、食品饮料业、医药行业、烟草行业、时装加工业、军工、电子行业以及目前正蓬勃发展的电子商务等领域，2012-2014 年收入分别为4395、4592 和4909 万欧元，在意大利排名第三位。

　　与弗兰度集团合作进入物流领域，完善公司产业链。根据合作意向书，完成后，公司将获得意大利弗兰度集团40%股份，以及在中国合资公司60%股份。通过中国合资公司，结合嘉腾AGV 搬运机器人，公司可以完成智能仓储物流整体解决方案的平台搭建，打开在国内制造行业和电子商务领域的物流应用发展新空间。

　　瓦楞纸包装领域智能化工厂布局基本完成，静待业绩释放。通过与弗兰度集团合作，公司在瓦楞纸包装领域将能够实现“瓦楞纸板生产线+瓦楞纸箱印刷全自动联动线+智能仓储物流”的全产业链产品，从进度看，2014 年11 月与佛斯伯的中国合资公司成立，预计针对亚洲市场(特别是中国和印度)研发、设计的高速宽幅瓦楞纸板生产线今年将推出混合线产品，明年推出国产线；今年2 月与意大利EDF 成立了中国合资公司，在国内生产联动线。随着这些中国合资公司的设立并投入生产，公司将能够提供一体化解决方案，由于整体联系需要统一软件控制，我们预计公司后续仍有可能通过资本运作实现软件控制系统的延伸。

　　公司产业链布局基本完善，随着各个合资公司成立并投入运作，将支持公司的长期成长性， 预计公司2015-2017 年EPS 为0.24、0.31 和0.37 元，维持审慎推荐。

　　风险提示：与弗兰度集团合作仍有一定不确定性；欧元汇率下跌影响并表利润。(招商证券 刘荣,管孟)

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