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转率和高平效模式。预计模式转变将于16年在报表有所体现,15年则有望在低基数基础上复苏。
未来私人订制将成为公司发展的重点,由单品类拓展到多品类。目前公司线下定制已做到3.5亿,已有十几年运营基础和大规模的量体师队伍、线下渠道,优势明显。考虑公司前期调整较大、基本面有望逐步好转,调整14-16年EPS至0.22、0.3和0.36元。尽管目前估值偏高,但考虑公司有望在低基数基础上复苏、公告对外投资打开未来并购空间,上调至“买入”评级。光大证券
海天味业:看好公司长期竞争力
海天的渠道优势明显,市占率有望进一步提升1)目前海天一级经销商约为2300家,分销商/联盟商11000家左右,规模庞大;2)经销商依靠高周转获得较高资金回报率。经销商平均利润率约为6%左右,周转率为5-6次/年,整体盈利水平较高。海天目前在酱油行业市占率18%,在整个调味品市占率仅3%左右,未来3-5年,公司在酱油行业市占率有望提升至20%以上,在整个调味品行业市占率有望提升至5%以上。
盈利能力有望进一步提升海天14年前三季度净利率为21.1%,我们认为仍有提升空间:1)产品结构继续提升。酱油产品中,高中低产品占比已从11年的1:6:3提升至14年的3:6:1,未来盈利能力更强的生抽产品增速有望明显快于老抽;利润较高的其他品类新品中,江苏新建生产基地计划年内投产,未来将聚焦蚝油、醋以及相关多元化产品(苹果醋等);2)规模优势和管理优势带动平均成本下降。
公司目前产能利用率维持在100%,大豆转化率远高于竞争对手。
估值:维持“买入”评级,目标价从43元上调至55元由于14年12月平均提价3-4%和原材料价格下降,我们上调了14-16年收入增速和毛利率假设,预计14-16年EPS为1.39/1.70/2.02元(原1.33/1.60/1.92元)。目标价基于瑞银VCAM现金流贴现模型(因市场无风险利率下降,WACC从8.3%下调至为8.0%),对应15/16年的P/E32/27x。瑞银证券
通富微电:业绩超预期,新品进展顺利
通富微电于1月27日晚公布2014年业绩快报,营收21亿元,增长18.8%,净利润1.21亿元,增长100%,此前给出业绩指引增长60-100%,超市场预期,与我们预期的1.18亿基本一致。
业绩高增长主要源于三方面原因:1)行业景气度高,全年维持高开工率。下游需求旺盛,尤其是移动终端、无线通讯、数字多媒体等领域。2)高端产品上量迅速,其中BGA、QFN、power产品的增长均在36%以上。3)客户开拓成效显著。大力拓展台韩及国内客户,台湾大客户上量明显。
高引脚BGA、QFN产品依然是未来增长主力:目前高引脚产品业务占营收约40%,且为毛利最高的业务。客户包括欧美、台湾移动处理器厂商在内的众多优质企业,份额逐步提升中。尤其来自台湾大厂的转单效应在今年仍将继续。
新品进展顺利,放量可期:WLP、FC+bumping,仍在小批量阶段,进展顺利。我们认为大概率会先突破国内客户如展讯、联芯等,实现大批量量产,后续突破海外客户指日可待。
电源管理芯片稳健成长,客户优质:用于汽车电子的电源管理芯片是公司一大特色。下游市场增长稳健,认证壁垒高,对电源管理芯片的要求也越来越高,公司在该领域国内规模最大。拥有国际大客户Micronas、ST、TI、富士通等,终端厂商包括特斯拉、宝马、丰田、通用等。
盈利预测及投资建议:公司客户优质,经营稳健。高端产品在大客户中的份额提升提供业绩增长主要动力。在FC及WLP上的重大突破有望成为新的增长点。汽车电子长期稳健,是公司特色。增发助力公司再上一个台阶。暂不考虑增发摊薄,我们将公司2014-2016年盈利预测由0.18、0.32、0.51元上调至0.19、0.33、0.52元,对应PE分别为50、28、18倍。维持“增持”投资评级。兴业证券
美盈森:获惠普创新冠军奖 坚定看好
惠普公司举办的“2014 年亚洲供应商创新活动”是一项由惠普整个亚太地区所有包装供应商参与的比赛,该项赛事是惠普检验包装供应商在包装设计、客户体验、质量和成本等各个方面综合实力的重要赛事。
美盈森在此次比赛之中获取冠军,再度强势证明公司在包装整体解决方案上的超强实力。我们认为这个冠军不仅能给美盈森在惠普包装订单占比上带来显著、实质性的提升,还将为公司开拓其他世界顶级客户增加重要筹码。
我们认为公司近期的基本面延续向好趋势,泸美整装平台在丽鹏进入之后,已经具备了强大的酒包整体解决实力,互联网平台建设正有条不紊进行之中;今年中国将举办世界反法西斯战争、中国抗日战争胜利70 周年的大规模阅兵仪式,这是国家主席习近平上任后的首次大阅兵,并首次邀请外国首脑观礼,军工产业有望加速发展,与此同时,“民参军”受益于军队反腐,正迎来历史性的发展机遇,我们认为美盈森将在军工产业大展拳脚。
近期美元对人民币出现较大幅度升值,由于公司收入之中至少30%以美元结算,因此美元升值将给公司带来不菲的汇兑收益,此外纸张采购价格亦逐渐下跌,原料成本降低将带来盈利能力提升。我们暂维持2015-2016 年盈利预测不变,当前股价对应PE 为25 倍、16 倍,维持“买入”评级。光大证券
中国平安:股东大会通过核心员工持股计划强烈支撑股价
核心员工持股计划获股东大会通过。持股计划存续期限6年,所持股票总数累计不超过公司股本总额的10%,单个持有人累计所获股份权益对应的股票总数累计不超过公司股本总额的1%。 持股计划股票归属至计划持有人之前,计划持有人和持股计划均不享有投票权和表决权。
点评
建立健全长期激励和约束机制。持股计划面向对公司整体业绩和中长期发展具有重要作用的核心关键人员,购股资金来源为计划持有人的合法薪酬与业绩奖金额度。持股计划每年一期,至少锁定1年,锁定期结束后统一挂钩集团关键业绩指标,预计为净利润增速和ROE指标,经申请分3年划转至计划持有人个人账户,激励长期业绩达成。
暂无确定参与该持股计划的人数及资金额度。按照之前媒体报道,持股计划面向集团及下属子公司约1000名核心人员,超过80%的人员是部门负责人等中层主管及部分资深专业技术骨干,我们预计绝对部分符合激励标准的核心人员将参与该持股计划,自愿将员工利益与公司长期发展捆绑。
持股计划买卖股票时间窗口有限。主要时间限制为年报前60日,季报/半年报前30日,业绩预告/快报前10日等,公司预计年报披露3月20日,按照既往4月底披露1季报,我们判断最早建仓时间窗口在3月下旬,其他买入股票时间窗口预计为5-7月、9月及11-次年1月中。
盈利预测及投资建议:预计全年净利润仍能保持35%左右高增速达到380亿左右,核心人员持股计划对股价具有强有力的支撑。近期降准对股债市场均为利好,投资端显著收益,而且有望进一步降低同业利率,提升保险产品竞争力。更为重要的是,剔除商车费改外,年内行业偏空的政策仅非传统险定价利率放开,而健康险税优和养老险税延仍有望提高寿险行业业务的天花板,进一步拉升公司估值。预计14-16年归母净利分别为381/481/606亿元,增速为35%/26%/26%。目前股价对应15-16年EV为1.14倍和0.98倍P/EV,给予中国平安“强烈推荐”评级,合理股价86.77元,对应15年1.5倍P/EV。方正证券
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