个股研报个股盈利预测行业研报

　　全面放开二胎政策下的主题投资机会

　　人口老龄化趋势加深，多维度影响中国经济增长：新中国建立以来，生育政策经历了完全放开-收敛-收紧-调整-适度放松-全面放松的循环。在获利于计划生育造成的人口红利后，长期低生育水平叠加低死亡率，加上第一波婴儿潮步入退休年龄，人口老龄少子化问题开始加重，未富先老对经济影响深远。

　　(1)借鉴美日经验：35到54 岁人口占总人口比重降低，会降低权益类资产和地产估值；

　　(2)人口老龄化会降低社会创新，而中国人口年龄中位数已超过美国；

　　(3)人口抚养比上升会降低投资和贸易竞争力，中国向消费导向社会过渡迫在眉睫。

　　单独二胎效应低，全面放开显紧迫，政策兑现前主题布局良好时机：2013 年政府实行单独二胎政策以来，总和生育率只提升至1.58 且预计会停滞，仍和世代更替水平生育率2.1 有较大差距，全面放开二胎刻不容缓。政策兑现前，主题投资有机会。2013 年11 月正式放开单独二胎前，主题经历了政策纳入计生委议程、19 省取消二胎生育间隔等政策预期催化期，从1 月开始相对上证综指获得70%超额收益。我们策略团队在9 月下旬开始推荐二胎，从9 月15 日低点至今万德二胎指数上涨20%，同期上证上涨7%，随着下周十三五规划主题行情升温，我们认为主题行情有望维持。

　　结婚高峰时代到来叠加两批婴儿潮接力，预计拉动千亿消费：中性估计，我们预计全面放开二胎四年合计可以造成1,575 万新增出生人数，拉动800 亿消费。从衣食住行用医娱教八方面构建投资逻辑，基于业绩受益于主题程度、逻辑直接性、行业自身景气度、行业竞争局面、行业内相关标的集中程度多维度考虑，向投资者推荐食医衣娱教五大预期最受益行业。

　　推荐贝因美、江南高纤、戴维医疗、森马服饰、奥飞动漫、全通教育：食品行业中，婴幼儿奶粉受益大，推荐龙头贝因美(渠道改革叠加奶粉升级趋势下实行积极布局)；婴幼儿医疗保健用品中，推荐江南高纤(尿不湿原材料复合短纤维龙头叠加8 万吨产能待释放)和戴维医疗(婴儿保育设备龙头叠加受益于放开二胎催化妇产医院规模数量持续增长)；婴幼儿服装中推荐森马服饰(童装线上线下产业链扩张，资产夯实助力扩张叠加强执行力)；婴幼儿娱乐方面推荐奥飞动漫(IP 核心上下游拓展全面捕捉新增人口增量驱动力)；教育方面推荐全通教育(龙头受益行业快速增长，渠道收购打造全区域覆盖竞争壁垒，新产品推出有望进一步提升ARPU 值).(来源：申万宏源)

　　【个股解析】

　　二胎产业7只概念股价值解析

　　贝因美：竞争进入白热化阶段，静待拐点出现

　　类别：公司 研究机构：安信证券股份有限公司 研究员：苏铖，刘颜 日期：2015-08-27

　　上半年收入大幅度下降，首次出现亏损

　　2015年上半年实现收入17.73亿元，同比下滑26.28%，归属于母公司的净利润-1.03亿元，同比下滑195.51%；其中二季度单季度实现收入8.77亿元，同比下滑33.41%，归属于母公司的利润-1.52亿元，同比下滑486.30%；公司利润首度出现亏损。好的方面是，环比来看，二季度收入和毛利率相比一季度基本持平，未出现继续恶化趋势。

　　价格降级依旧，竞争导致销售费用率大幅攀升拖累利润

　　上半年公司毛利率下降3.8pct至54.2%，在原奶价格大幅下降的背景下，公司毛利率仍旧下降，我们认为主要由于行业竞争进入白热化阶段，拐点尚未出现，价格降级态势仍未企稳，同时去年上半年毛利率相对较高。公司上半年期间费用率提升12pct至64%(毛利率仅54.2%，说明营业利润亏损了10个点)，其中销售费用率大幅提升9.3pct至54.8%。销售费用率大幅提升主要由于收入下滑而销售费用未同步下降导致费用率被动上升，从绝对额上看，上半年销售费用较去年同比略有下降。上半年净利率下降10.3pct至-5.8%，其中Q2单季度净利率下降20.3pct至-17.3%，主要由于销售费用率的大幅攀升；

　　竞争进入白热化阶段，龙头亏损或是行业去产能的开始

　　龙头企业的亏损意味着行业竞争已经进入白热化阶段，众多中小企业面临生死考验线，行业最差的时候或已到来。我们认为奶粉过去混乱的竞争格局正是由于消费者非理性消费下行业暴利，从而吸引新的搅局者不断进入，导致行业供给过剩，而价格泡沫的破灭有利于多余产能出清，这是行业走出寒冬的必经之路。随着行业价格去泡沫，过去单纯依赖于渠道暴利支持小牌杂牌的退出，行业最终将回归理性，而此时也只有拥有品牌沉淀和资金优势的龙头企业能存活到最后。我们认为行业最差的时候已经到来，或许这也正是好的开始；

　　投资建议

　　我们预计15-16年EPS分别为-0.16,0.04元，给予“中性-A”评级。

　　风险提示

　　食品安全问题。

　　戴维医疗：国内婴儿保育设备龙头企业，子公司吻合器业务获批，未来转型可期

　　类别：公司 研究机构：上海证券有限责任公司 研究员：魏赟，杜臻雁 日期：2015-09-24

　　投资摘要。

　　婴儿保育设备主业逐步恢复

　　公司婴儿保育设备主业处于国内领先，2013年由于国内市场婴儿保育设备的政府投入项目较上年同期减少，公司整体销售收入下滑。目前，一方面二胎政策、医改推进、国家鼓励国产器械的使用等一系列原因使需求市场有逐步回暖的迹象，另一方面公司通过产品升级不断提高自身竞争力，2014年公司YP-2005、YP-2008婴儿培养箱等高端新产品上市为公司丰富了产品线，二合一暖箱、新生儿T-组合复苏器和多层光纤编织蓝光毯等在研产品均为国内创新。公司婴儿保育设备主业正逐步恢复。

　　子公司吻合器业务打造新利润增长点

　　2015年5月子公司吻合器产品获医疗器械注册证，吻合器目前市场规模约50亿，到2018年有望达到100亿，有望成为公司新的利润增长点，公司计划在3-5年时间内使吻合器业务销售收入达到3亿。

　　估值与投资建议

　　公司预计15、16年实现EPS 为0.21、0.26元，以9月18日收盘价18.04元计算，动态PE 分别为86.04倍和69.13倍。医疗器械行业上市公司15、16年市盈率平均值为54.33倍和56.48倍。公司目前的估值高于行业平均水平。公司婴儿保育设备主业发展有望稳步恢复，子公司吻合器业务市场前景广阔，未来有意围绕孕产行业进行外延发展，目前已从投资干细胞存储业务开启孕产一体化服务布局，为公司未来多元化发展打下基础。我们看好公司未来一段时期的发展，给予“谨慎增持”评级。

　　主要风险

　　新产品销售不及预期；在研产品进展缓慢；进入新领域的风险。

文章录入：萃富投资    责任编辑：萃富

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