农产品：产能持续下行促使养殖景气周期长于以往

　　农业部公布 2015 年 9 月份生猪存栏数据， 9 月能繁母猪存栏数据继续下行，较上月减少 8 万头，跌至 3852 万头，环比下降 0.2%，同比下降 15.4%；生猪存栏量 38963 万头，较上月增加 232 万头，环比上升 0.6%，同比下降 11.8%。

　　9 月能繁母猪存栏数据下降解读：资金断裂使得养殖户补栏幅度和积极性较以往大幅下降， 产能修复将需要更长时间。 能繁母猪存量主要由 4 个月前母猪补栏量和当月母猪淘汰量决定，而 5 月份时猪价刚进入盈利阶段，经过深亏后养殖户由于资金断裂问题补栏更加理性，大多数种猪场销售情况不理想，类似 11 年种猪脱销情形并未出现，因此后备母猪补栏的低迷使得 9 月份母猪配种量仍低于母猪淘汰量，造成了能繁母猪存栏下行。此外， 9 月能繁母猪存栏环比下降 0.2%，而 8 月为 0.4%， 7 月为 0.6%，降幅逐步收窄。 预计未来能繁母猪存栏量将逐步企稳，长期来看将能繁母猪存栏呈现底部 L 型的趋势。

　　养殖行情将保持长期景气， 且周期时间将长于以往。 主要基于： 1、在需求逐步企稳的状况下，能繁母猪去产能化彻底将使得 15,16 年生猪供求呈现短缺局面，且同 11 年相比此轮周期供给短缺幅度更大； 2、此前长达两年的深亏使得养殖户资金层面断裂严重程度历史罕见，使得养殖户补栏程度及积极性较 11 年大幅下降。此次产能的修复需要更长的时间。总体上，我们预计未来能繁母猪存栏将呈现底部 L 型趋势，生猪景气行情将至少持续到 16 年三季度，15,16 年生猪均价将分别达到 15 元/公斤和 17 元/公斤。

　　坚定看好养殖板块投资机会。我们认为， 畜禽养殖行业景气将维持较长时间，行业仍会有重大投资机会，标的方面重点推荐：牧原股份、大华农、雏鹰农牧、天邦股份和正邦科技。并建议当下积极配置禽养殖股，重点关注：益生股份、民和股份、圣农发展、仙坛股份。(长江证券)

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