直升机整机维修，发动机维修以及机载电子系统维修。公司计划2015 年内形成空客A320 的8C 检大修、改装能力和波音B737 的2C检维修能力。2014 年航空维修收入增长约20%，2015 年随着天津基地贡献业绩增速将有所提升。

　　3、 航空培训前景广阔，并购与合作拓展产业链。公司依托航空维修技术资源，前瞻性布局航空培训。2008 年以来通过收购昆明飞安、新加坡AST、与CAE 公司战略合作拓展航空培训业务，目前已成为国内飞行员培训最大的第三方培训机构。昆明、新加坡、天津三大航空培训基地的建成，公司将形成15-20台的模拟机培训规模，实现多领域(运输航空、通用航空)、多机种(干线飞机、通用飞机、直升机)覆盖国内外航空培训市场。伴随通航产业的快速发展，市场对航空培训需求将爆发。预计2015 年公司航空培训收入复合增速20%，2016 年增速超过50%。

　　4、 航空新技术研发与制造高速成长。在公司持续积累和科研投入下，目前成为国内唯一直升机绞车供应商，国内首创直升机ECU 产品，目前已形成既有产品量产、又有多种新型号在研，还有多个项目预研的良好科研生产局面。某型航空动力控制系统已实现批量化生产，产能逐步扩大；多型军民两用航空动力控制系统项目的研制工作正在有序推进；电动救援绞车研制项目和氧气系统即将进入试飞测试阶段。预计未来3 年航空新技术研发制造复合增速将超过50%。

　　5、 公司与中国电子科技集团29 所签署战略合作协议达成战略合作伙伴关系。中电科29 所和国睿科技大股东中电科14 所、四创电子大股东中电科38 所齐名，是我国最早建立、专业从事电子战技术研究、装备型号研制和生产的国家一类系统工程研究所。双方将在航空机载设备和检测设备的设计、制造、测试、培训、综合保障等方面开展合作。

　　6、 军工芯片填补空白，未来空间值得期待。公司控股嘉石科技进入高端芯片领域，嘉石科技建成后将成为国内第一条6 寸第二代/第三代半导体集成电路生产线，主要应用于雷达、电子战、通信、精确制导武器等军事装备，将填补国内市场空白，具有良好的市场前景，2018 年投产后利润规模可能再造一个海特。目前军品高端器件几乎100%依赖进口，未来我国军品芯片国产化替代空间巨大。

　　7、 航空融资租赁打造完整航空技术服务产业链。2013 年公司出资设立四川海特租赁有限公司，开始涉足航空租赁服务业务。2014 年7 月，公司被商务部、国家税务总局批准为全国第十二批内资融资租赁试点企业，该项业务有利于公司优化航空服务商业模式，实现航空产业多元化发展，并整合资源，向综合航空技术服务方向发展，达到促进公司航空主营业务发展的目的。

　　8、 定增着眼长远发展，高送转带来市值增长空间。公司拟非公开发行股票数量不超过7914.69 万股，拟募集资金16.7 亿元，定增低价21.1 元。公司此次定增投向主要为公司宽体飞机维修业务、航空发动机ECU 及维修业务，以及航空培训项目，将增强四大业务板块的产能和地域合理布局，打造同心多元化航空产业链。公司10 转增10 表明公司对于未来市值增长的诉求和信心。

　　9、 投资建议：暂不考虑增发和摊薄预计公司2014-2016 年对应EPS 为0.47 元、0.70 元、1.04 元， 对应PE77、52、35 倍，参考2015 年可比公司65 倍PE，公司仍有估值优势，鉴于公司完整的产业链布局、进口替代下良好的成长性、估值水平并考虑定增机会，给予“买入”评级。

　　10、 风险提示：(1)直升机绞车及天津维修基地进展低于预期；(2)低空开放政策性风险；(3)军工芯片进展不及预期；(4)非公开发行预案未获审批通过。(国元证券)

文章录入：萃富投资    责任编辑：萃富

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