证券行业：政策红利加码，券商进入黄金周期

　　政策红利加码信用投行依然是业绩贡献主力军

　　2014 年行业自上而下的政策放开成为了券商业绩大幅上升的主要推动力，新“国九条”启动了资本市场的全面改革。券商三年资本补充计划、注册制、监管指标放松、T+0 等多项利好券商的举措将在2015年逐步落地，券商板块还将显著受到政策红利的支撑。信用交易业务和大投行板块仍然是2015 年券商业绩增长的主要看点。两融业务在行情回暖环境下进入良性循环状态，股票质押业务预计将进入爆发期，行权融资业务将成为券商信用业务新蓝海。而大投行板块受注册制落地、并购重组进入活跃期以及新三板多项利好政策出台的影响，有望带来显著的增量收入。

　　行业净利增幅将达到50%

　　2015 年为慢牛行情是大概率事件，我们上调2015 年日均交易额至4100 亿元，佣金率下降至0.045%--0.050%。大投行业务逻辑不变，并购重组和再融资业务活跃，市场进入慢牛周期，为IPO 发行提速提供空间，加上下半年很有可能实施的注册制，我们将首发业务规模提高至1000 亿元，股权再融资规模提高至8000 亿元，债券融资规模提高至25000 亿元。由于股市回暖，自营业务投资结构中债券投资占比将下调，股权投资规模将上升，整体收益率区间提高，提高自营业务投资规模至10000 亿元。资产管理业务稳定发展，定向业务仍将占据资管业务规模的90%以上，集合资产管理业务将向资产证券化、收益凭证等创新型业务发展。信用交易业务仍然是2015 年券商业绩的稳定增长点，融资融券在行情催动和融资需求上升双重驱动下将进入螺旋式良性循环，股票质押业务进入快速增长期，行权融资业务将打开信用交易业务新战场。新三板在转板制度落地后吸引力上升，挂牌企业和挂牌费用的增加以及定增、转板等业务都将为新三板业务提供利润点。按照我们对2015 年券商各项业务提出的关键假设条件，我们预测2015 年券商将实现营业收入3431 亿元，较2014 年增长37%，实现净利润1309 亿元，较2014 年增长50%。随着行业支持政策的逐步落实以及监管限制的稳步放开，在业绩和预期双支撑下，券商板块将是2015 年最具投资价值的板块之一。我们继续维持长期看好券商板块的逻辑不变。

　　投资策略：行业龙头+题材概念

　　在慢牛行情下，券商板块无疑是2015 年最具吸引力和成长最具确定性的行业。

　　市场成交量回暖、融资需求的上升加上行业限制的逐步放开和政策支持，券商板块将在业绩增长和估值提升中迎来“戴维斯双击”效应。2015 年券商板块在三年资本补充计划的要求下或将迎来频繁的定向增发与新鲜血液的加入，投资者可适当关注。此外，券商部分牌照的逐步放开或将在2015 年启动，一些金融集团控股的券商如中信证券、招商证券、光大证券等或将受益。2015 年行业将延续分化格局，尤其是中小型券商在转型过程中定位会越来越清晰，其中转型佼佼者可持续关注。从业绩方面来看，行情回暖环境下大型券商受益程度好于中小券商，我们股票池中的中信证券、海通证券、招商证券2015 年业绩预计会有不俗表现。2015 年的投资组合中，我们仍然建议投资者关注中信证券(行业龙头、边际收益增量明显、IPO 储备资源较多、H 股增发、ETF股指期权)、海通证券(信用交易业务、成本管控能力强、海外并购、H 股增发)、招商证券(私募领域业务、IPO 储备项目多、成长性好)等龙头公司。同时可以关注具备转型特色的中小型券商，如服务地方经济特色明显的西南证券、中小企业业务强势的东吴证券；具备国企改革概念的区域性券商以及吸收合并结束后申银万国(强强联合、业务互补)的表现。

　　风险提示：创新政策落地不及预期，佣金率大幅下降，市场下行风险。(开源证券)

　　铁路设备行业：南北车合并，海外发展将加速

　　本次合并标志中国高铁将以统一品牌开始走向全球。南车吸收合并北车，新公司初定名为“中国中车股份有限公司”。中国南车向中国北车全体A股和H 股换股股东分别发行中国南车A 股和H 股，并且拟发行的A 股和

　　H 股骨片将分别申请在上交所和港交所上市流通，中国北车的A 股和H股股票予以相应注销。中国北车与中国南车的换股比例为1:1.10。该换股比例是以双方股票近20 个交易日交易均价为市场基础，双方公平协商而定。合并方案还提供了现金选择权。公告称，中国南车异议股东可以在现金选择权申报期内，要求现金选择权提供方按照5.63 元/股的价格受让其所持有的全部或部分中国南车A 股股票，及/或要求现金选择权提供方按照7.32 港元/股的价格受让其所持有的全部或部分中国南车H 股股票。同样，中国北车异议股东也可以行使现金选择权，A 股和H 股的受让价格分别为5.92 元/股和7.21 港元/股。现金选择权申报日期和实施具体日期将由合并双方另行协商确定并公告。

　　南北车合并成立中国中车，中国动车组国际化进程将加速。合并影响如下：①对中国南车、中国北车短期影响不大，长期属于利好，推行中国标准化动车组将是合并后的中国中车未来工作重点，也是中国高铁正确的发展道路。②在铁总层面，无明显影响，我们判断国家有关部门会通过制定规则，促使其继续提供更好的技术和服务。③对上游零部件设备制造商来看，单一的采购主体可能会导致部分企业在市场竞争中处于弱势，我们判断相应国企背景的零部件制造企业将相对受益。④在国际化层面，合并能有效避免南北车恶性竞争，统一品牌对外，借助“一带一路”国家战略，有利于中国高端铁路装备提升国际市场份额，出口产品利润率将有望提高，未来中国中车将有望长期从海外市场受益。⑤南北车资源整合方面，有利于协同研发生产及品牌传播，未来将技术互补从而整合资源共同攻克重大项目。

　　合并将有望增强中国轨交装备国际竞争力，海外市场拓展将加速，维持铁路设备行业增持评级。南北车合并方案将影响南北车旗下的相关上市公司，重点推荐中国北车、受益标的中国南车、时代新材、太原重工、晋西车轴、北方创业、利源精制等。

　　风险提示：合并方案未能通过反垄断审查的风险；合并后整合的风险。(国泰君安)

　　生物医药行业：移动医疗代表企业的商业模式探析

　　我们近期邀请了知名互联网医疗专家DR2，来探析移动医疗代表企业的商业模式。现将会议中的重要行业信息和观点总结如下：移动医疗的核心是提高效率、降低成本无论从美国还是欧洲来讲，全世界放松移动医疗监管是一个大趋势，这个趋势的主要条件是，第一是促进创新，提高效率，也是根本，第二是事后监管，根据依法治国的精神，移动医疗应该比照医疗器械，由CFDA 来监管。

　　移动医疗的核心是提高效率、降低成本，第一是要控费，第二是全覆盖。移动医疗重要价值在于降低患者就医成本、提高医生工作效率、提高医院运营效率。

　　移动医疗代表企业的商业模式

　　六家移动医疗代表性企业，都是第一梯队的，各个商业模式都不一样，分别代表所处的子行业。

　　丁香园——医生社区

　　丁香园具有环形商业体系，商业模式非常复杂，至少包括五个方面：一是为医生提供免费文献/学术工具/交流平台，以医生社区为核心导向；二是医药观察数据；三是医药人才招聘平台；四是生物科研试剂类的企业宣传平台；五是专业媒体。丁香园是国内移动医疗里面唯一完成虚拟货币发行的企业，即丁当。丁香园真正的变现点是为药企做e-marketing，有中国真正的、最多的、重度活跃的医生用户，大概10 万。未来发展有两个方向。第一个方向是发展用药助手的核心内容，另一个发展方向是丁香医生的线下诊所，实现医患线上和线下的O2O闭合链条。

　　春雨医生——轻问诊

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