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期：2014-11-05
2014年1-9月归属母公司净利润同比由-2,780万元下滑至-11亿元,每股收益-0.42元,其中第三季度每股收益-0.17元,环比持平,符合预期。净资产负债率135%。15年公司亏损面仍将扩大,负债率进一步攀升,经营面临严峻挑战,未来在经营管理体制方面可改善的空间较大,我们预计明年将是煤炭行业国企改革不断深化,可能有所破冰的一年,题材股可能比绩优股具有更多投资机会。国投公司是国企改革明确的对象,鉴于国投新集被改革的迫切性和必要性,我们认为公司将是煤炭国企改革题材较好的标的,建议重点关注。基于1.8倍14年市净率,我们维持5.00元的目标价,将评级由持有上调至谨慎买入。
支撑评级的要点
2014年1-9月归属母公司净利润同比由-2,780万元下滑至-11亿元,每股收益-0.42元,符合预期。业绩大幅下滑的主要原因是煤价的下跌以及成本的增长。
报告期内利润率水平下滑严重,毛利率下降16个百分点至1%,经营利润率下降21个百分点至-21%,净利率由-1%降至-22%。净资产负债率由中报的134%增长至135%。
高瓦斯矿,地质条件复杂和经营特征决定成本费用下降空间有限,与去年同期相比,大部分煤炭公司吨煤生产成本出现下降,但公司吨煤成本不降反升,是除了煤价外,导致亏损加大的重要原因。今年以来,尽管亏损明显扩大,收入下降11%下,管理费用仍有5%的增长,未来经营管理体制方面可改善的空间较大。
公司14年3季度归属母公司净利润环比稳定在-4.4亿元,每股收益-0.17元,环比基本持平。期间费用率稳定在21%。表现尚可。
15年公司亏损面仍将扩大,负债率进一步攀升,经营面临严峻挑战,未来在经营管理体制方面可改善的空间较大,我们预计明年将是煤炭行业国企改革不断深化,可能有所破冰的一年,题材股的投资价值可能将进一步显现。国投公司是国企改革明确的对象,鉴于国投新集被改革的迫切性和必要性,我们认为公司将是煤炭国企改革题材较好的标的,建议重点关注。
评级
面临的主要风险 国企改革进展缓慢,低于预期。
估值
基于1.8倍14年市净率,我们维持5.00元的目标价,将评级由持有上调至谨慎买入。
兖州煤业:专项储备使用助3季度业绩环比上涨96%
研究机构：广发证券分析师：沈涛,安鹏 撰写日期：2014-11-04
专项储备使用助3季度业绩环比上涨96%
公司前3季度实现归母净利润19.5亿元,折合每股收益0.4元。其中单季度EPS分别为0.05元、0.12元、0.23元,3季度业绩同比回落38%,环比上涨96%,主要受益于专项储备使用带来的成本回落。
前三季度销量基本稳定,商品煤均价同比回落7.4%
公司14年前三季度完成商品煤产量5036万吨,同比增长3.1%,其中3季度完成商品煤产量1667万吨,环比下降2.9%。前三季度商品煤销售量9058万吨,同比增长22.8%,其中3季度商品煤销售量3117万吨,环比下降4.8%。
价格方面,前三季度商品煤价格487元/吨,同比回落39元/吨或7.4%,其中3季度均价452元/吨,环比回落39元/吨或7.8%。
3季度本部吨煤成本环比大降73%,主要受益于专项储备使用
公司前三季度本部吨煤销售成本187元,较去年同期大幅回落83元或30.8%,其中3季度公司吨煤销售成本61元,环比2季度回落167元或73%。本季度公司动用了部分专项储备,截止2014年3季度末,公司专项储备余额为28.3亿元,环比上半年减少10.3亿元或27%,这是公司2014年三季度吨煤成本大幅减少的主要原因。
公司明年业绩增量将主要来自转龙湾矿和石拉乌素矿
公司目前在建大矿较多,其中:(1)转龙湾煤矿:今年9月份开始试生产,煤种发热量5700-5800卡,但是因为试生产,调试会比较多,所以今年不会贡献业绩,而且很可能会小幅亏损。但明年达产后将成为公司主要业绩增量。(2)石拉乌素煤矿:发热量6300卡,计划明年投产。(3)营盘壕煤矿:投产时间晚于石拉乌素矿,煤质中硫分含量比较高,盈利情况可能一般。
预计14-16年业绩分别为0.54元、0.52元、0.52元
公司估值优势较好,但13年以来成本费用波动较大,我们维持“持有”评级。
风险提示:煤价超预期下跌,公司业绩继续下滑。
中国神华10月份运营数据:限产力度进一步加大
研究机构：长江证券分析师：葛军 撰写日期：2014-11-25
报告要点
事件描述
今日神华公告 10月主要运营数据,公司10月商品煤产量23.5百万吨,同比下降13.9%;煤炭销售量34.7百万吨,同比下降25.7%;自有铁路周转量18.9百万吨,同比增加1.6%;港口下水煤量17.5百万吨,同比下降19.4%;其中黄骅港下水煤量9.4百万吨,同比下降17.5%。
事件评论
产量同比降幅扩大,限产进一步深化。10月公司商品煤产量同比下降13.9%,降幅较前9月显著扩大,环比下降5.62%。从绝对量来看10月同比减产380万吨(9月同比减120万吨),超出按年度计划测算后三月月均330万吨的减产量,公司限产力度进一步加大。前10月公司商品煤产量合计257.5百万吨,根据年度计划测算,公司后两月同比应减产6.1百万吨,降幅11.30%,目前来看完成压减量问题不大,甚至可能超计划。
销量及下水煤量延续负增长,铁路运能被牺牲。10月公司销量及下水煤量延续下半年同比负增长的趋势(8月数据异常)。基于学习效应及涨价预期,今年电厂冬储较往年提前且幅度较大,10月电厂高库存压制下下游需求较为疲弱,黄骅港10月日均吞吐量38.5万吨,环比下滑2.81万吨,日均调入量环比下降1.3万吨。前10月公司商品煤销量376百万吨,根据年度计划444.4测算后两月销量为68.4百万吨,较去年同期降幅32.81%(基数较高),绝对量看后两月月均销量34.2百万吨,10月34.7百万吨基础上稍作减产即可完成。值得注意的是,10月公司自有铁路周转量同比仅增1.6%,与今年以来20%左右的增长相比大幅下滑,对于铁路这样边际运量成本较低的行业来说,公司为保港口提价牺牲运能实属不易,黄骅港库存得以控制在较低水平,为下月提价空间打下基础。
水电季节性高峰已过,发售电量环比回升。10月宏观经济仍未摆脱疲弱之势,发电量环比下滑,但受益于水电季节性高峰已过,火电环比有所回升。公司10月总发售电量同比分别下降11.7%、11.9%,降幅环比收窄,环比来看分别回升2.08%、2.65%。
下月仍有提价空间,但需其他煤企减产配合。受益于限产幅度扩大,当前黄骅港库存水平较低,且北方四港库存尚有一定容纳空间,下月协同提价仍有基础,但依目前北方四港库存升速,可能在元旦前后顶库,大大早于往年,从而对煤价产生较大压力。协同延续需其他煤企进一步减产配合。
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