后服务水平。且两款新产品的应用领域不再局限于原有的工程机械行业，为公司今后的业务发展开拓了广阔的市场空间。

　　公司12和13年处于业绩低点，14年值得期待。业绩低基数的主要原因是公司向车联网IT服务商转型，开发新业务模式，开拓新业务投入了大量的人力和物力，13年销售与管理费用率保持高位，分别达到19.16%和45.49%，相比11年的12.25%和35.14%，分别上升6.91和10.35个百分点。其中研发支出占总收入的比重达到18.86%，积极的研发投入为转型打下了坚实的基础。我们认为，14年收入端来看，公司传统主业将企稳回升，智慧仓库和售后通产品将持续贡献业绩，其他物联网应用新市场将逐渐打开。成本端来看，新产品的研发将告一段落，费用率将逐步下降，因此，14年业绩值得期待。

　　14年公司转型的6大亮点：第一，除深挖工程机械领域外，公司将向电梯，农用机械和商用车领域快速拓展。第二，在工程机械领域，服务的机型由挖掘机为主向其他工程机械车辆拓展。第三，车辆采集的信息由位置状态延伸到工作状态和健康状态3大类。第四，服务类型由单纯的以锁机为主的融资按揭服务拓展到客户工作与工程管理、客户售后服务等。第五，服务形式由单纯的C/S或B/S基于PC的方式拓展为包含web、移动端的全状态服务。第六，对厂商的服务环节由较单一的销售环节延伸到售后环节，并逐渐介入生产管理环节。

　　给予“增持”评级：我们预计(考虑商友并购的情况下)，2014~2016年，公司将分别实现归属于母公司净利润4500万元，8800万元和1.12亿元，EPS分别是0.26元、0.51元、0.65元，对应54倍、28倍、21倍P/E.

　　风险提示：工程机械行业景气度持续下滑；公司新业务拓展不达预期。

　　荣之联：车联网智慧城市双轮驱动

　　研究机构：民生证券日期：2014-2-17

　　一、 事件概述

　　公司决定2014年2月13日向160名激励对象授予限制性股票478.5万股，股权激励人员包括公司高管、中层管理人员和核心业务技术人员。首次授予价格为每股8.80元。

　　二、 分析与判断

　　股权授予完成锁定成本，股价上涨压力解除股权激励完成授予，成本锁定，压制公司股价上涨的阻力已经解除，公司诉求与资本市场高度一致。公司本次激励对象覆盖公司4名高管、中层管理人员和核心业务技术人员160名，激励对象范围广泛，有利于公司稳定核心人员，保障公司长期发展。

　　车联网进入快速成长期，市场空间可达千亿

　　CES开启四轮上的智能革命，在互联网巨头强势介入与传统汽车工业巨头的重视下，车载智能被重新定义，未来五年，车载智能有望进入快速成长期，渗透率将大幅提升，产业规模有望五年十倍，达到千亿市场空间。中国汽车电子2012年销售额超3,200亿元，预计2016年有望接近7,000亿元。而车联网在全球市场的渗透率不到10%，国内市场不到5%，都处于较低水平。预计14年至15年，国内车联网即将突破10%的临界点，到2020年突破20%，市场规模突破500亿元。

　　车网互联差异化竞争，技术和客户储备丰富

　　荣之联收购的车网互联实现差异化竞争，技术和客户储备丰富，在车联网行业取得先发优势。公司通过对汽车零部件的在线监控实现向车厂、4S店以及保险公司的后向收费。公司与广汽在前装领域已经有成功合作的经验，未来有望继续拓展至其他车厂。

　　智慧城市树立标杆案例，打开新成长空间

　　公司在13年8月签约“智慧辽源”，并于13年11月中标四平市城市联网报警与监控系统和数字城市综合管理信息系统，在智慧城市顶层设计、规划总包、融资以及行业应用方面都积累了大量经验，未来有望在其他城市继续拓展业务。

　　三、 盈利预测与投资建议

　　公司立足于车联网和智慧城市领域，并取得一定的先发优势，有望充分受益于两个行业的高景气，取得快速成长。维持“强烈推荐”评级，考虑收购带来业绩增厚和股本摊薄，预计13-15年EPS为0.35、0.56、0.77元，对应PE为70.7、44.2、32.1x.

　　四、 风险提示

　　1)车联网和智慧城市进展低于预期；2)系统性风险。

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