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齐全,各项业务发展均衡,部分业务上具有一定的先动优势;4、14年上半年完成定向增发,资本金实力进一步增强。
西南证券未来业务的推动力来自于:1、资本实力的增强,有助于公司以两融业务为代表的创新业务的快速发展;2、财务顾问优势、新三板做市商资格的取得有利于公司投行业务的快速发展;3、行业创新的加快将有助于所有证券公司的创新发展,西南证券也同样受益;4、独特的地域优势为其业务发展持续注入活力;5、并购扩张海外业务,积极备战沪港通。
按照我们的盈利预测和西南证券目前的股价水平(9.16日收盘价9.76元计算),西南证券目前2014年的动态市盈率和市净率分别为23.8倍和1.7倍。在上市券商中处于中等水平。
我们看好西南证券未来的战略发展,首次给予西南证券增持评级,第一目标价在11-12元左右,对应14年动态市盈率25-30倍之间,对应目前股价有10%-20%左右的上涨空间。
西南证券的主要投资风险在于证券市场的投资机会和交易量低于我们预期,佣金率超我们预期下滑,重庆国企改革进程低于我们预期,证券市场创新发展的速度低于我们预期等。
中信证券:多元金融帝国优势显现,并表及创新金融业务收入大幅提振中报业绩
中信证券 600030
研究机构：银河证券 分析师：赵强 撰写日期：2014-09-01
1.事件。
公司发布了2014年中期报告。
2.我们的分析与判断。
1)并表因素及特定创新金融业务大幅提振公司上半年业绩。
2014H1公司实现营业收入105.35亿元,归属于母公司股东的净利润40.76亿元,同比分别上升74.38%和93.19%;EPS0.37元,同比大幅增长94.74%,ROE为4.56%,同比大幅增加了2.14个百分点。公司上半年业绩实现同比大幅增长主要由于:1)公司对里昂证券及华夏基金等单位的并表导致上半年佣金及手续费收入同比大幅增长;2)公司将全资子公司天津京证、天津深证的全部股权转让予金石基金发起设立的中信启航非公开募集证券投资基金使公司上半年取得了高达21.78亿元的非流动资产处置损益。
2)各业务条线均实现稳定增长,多元化优势显现。
受益于并表里昂证券等因素,2014H1公司经纪业务共计实现手续费净收入33.24亿元,同比大幅增长67.72%;含里昂证券的经纪业务整体佣金率较去年全年的平均水平上升了26.12%,提高至0.113%。上半年自营业务投资收入约为39.64亿元,据此估算的自营业务年化投资收益率达到6.57%,较可比口径的2013年全年平均投资收益率提高了0.92个百分点。投行业务随着IPO重新开闸呈现出回暖态势,上半年实现净收入8.96亿元,同比增幅为42.45%。公司“大资管”业务上半年合计收入达到18.39亿元,同比大增7.34倍,主因为重新并表华夏基金。
3)资本中介型业务稳步发展,利息支出管控亟需加强。
截止2014H1,公司资本中介型业务总规模达到540.90亿元,较年初增加21.72%,共实现资本中介型利息收入21.14亿元,相当于去年全年的88.51%;资本中介型业务的利息收入占比达到65.52%,较去年全年水平进一步提高了7.11个百分点。另外一方面,由于公司不断通过各种债权融资工具对资本金进行补充,公司上半年的利息支出合计达到了29.67亿元,同比增幅高达1.67倍,其中卖出回购和应付债券利息支出合计达到19.11亿元,同比增幅高达2.13倍。利息支出占比也由去年全年的79.72%进一步提升至91.95%,亟需加强管控。
3.投资建议。
我们认为,公司作为行业龙头券商,今年上半年业绩在并表因素和创新金融业务收入等支持下,实现了同比大幅增长,公司打造多元化金融帝国的远大战略初现成效;近期随着沪港通等催化因素的陆续作用,进一步发展前景可期。我们维持“推荐”评级,提高此前的盈利预测至2014/2015年EPS0.67/0.78元。
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