批发零售：08年增幅有望超40% 推荐5只股

首页 | 文章 | 热门文章 | 股票技术分析 | 股票软件 | 证券软件 | 大智慧 | 钱龙 | 购物 | 小游戏 | 软件文章 | 股票论坛 | 进入旧网站

	加入收藏
	设为首页
	联系站长

您现在的位置：萃富投资 >> 股票市场 >> 板块分析 >> 上海股市 >> 文章正文

在线投稿 推荐股票

批发零售：08年增幅有望超40% 推荐5只股

作者：佚名文章来源：转载点击数：更新时间：2008-5-7 收费阅览:0萃富币【字体：小大】

批发零售：08年增幅有望超40% 推荐5只股

长相配合的速度，表现出零售类公司相对充裕的现金流水平。

　　之所以2007年经营性现金流增幅低于净利润增幅水平，我们认为实际上零售公司经营性现金流水平的增长与营业收入的增速关系更大。经营性现金流净额增长速度仍高于营业收入的增长，说明零售公司对现金流的控制和管理水平仍旧很高。

    A股零售公司的净资产收益率仍旧保持着较高的增长速度，这主要得益于净利润的提升。财务杠杆近年来提升的幅度并不高。

　　2008年一季度40家零售A股的净资产收益率（以归属于母公司的净利润和期末净资产测算）达到3.55%，预计全年会在11%左右。

　　4.对07年报和08一季报的公司分析

    目前40家零售A股公司的加权平均PB（20080430）为5.16倍，加权平均PS（2007）为1.51倍，加权平均PE（2007）为46.86倍；

    12家公司2007年营业收入增长率超过行业平均水平（20.86%），增速最快的欧亚集团营业收入增长近60%，且2008一季度以超过50%的同比增长位居前列。2008一季度拥有老庙黄金的豫园商城营业收入增幅达75.5%（部分缘于金价的上涨）；

    17家公司2007年利润率超过行业平均水平（5.23%），经营理效率较高的广州友谊作为连锁高档区域性百货龙头的代表，12.35%的利润率又同比提升了1个百分点；

    通常百货的毛利率高于连锁家电零售和连锁超市，以百货经营为主的百联股份、广州友谊、新世界、广百股份等均表现出了百货高毛利的特征；

    20家公司2007年扣除投资净收益之后归属于母公司的净利润率超过行业平均水平（2.13%），广州友谊和新世界作为中高档百货的佼佼者，8%左右的水平基本反映了行业的高端状况，而2008一季度广州友谊这一指标继续攀升。有些连锁零售企业相对较低的净利润率与之相对保守的财务政策和调控手段有关；

    18家公司2007年销售和管理费用之和占营业收入的比重低于行业平均水平（12.9%），费用比例较为节约的大厦股份和苏宁电器均属于大股东和流通股东利益较为一致的民营企业，合肥百货、欧亚集团、银座股份以及已经实施了股权激励的东百集团这四家区域性连锁商业龙头在费用比例方面表现出了较大优势。王府井的管理费用比例在2006年大幅下降之后，2007年继续下降了1.37个百分点，这是王府井近两年来业绩开始释放的重要原因。同样是进行了扩张的大商股份2006年以来两项费用比例却与行业不一致的开始提高，这与其背后激励制度没有彻底解决而导致的治理结构问题有关。另外一家高两费比例的公司是百联股份，旗下资产优良，但体现在母公司的销售费用和管理费用一直是侵蚀公司净利润率的主要因素；

    营业收入与经营性现金流的比重2006-2007年维持在12倍左右，反映了零售公司现金流基本流转规律，经营性现金流与归属于母公司的净利润的比例近年来有所下降

    4.1零售A股静态PB、PS和PE分别为5.16倍、1.51倍和46.86倍

    表1是40家零售公司的市值以及静态相对估值指标情况，我们使用的是2008年4月29日的价格，和2008年4月30日的股东权益，以及2007年的营业收入和归属于母公司的净利润。表中上市公司自上而下的排序是根据市值大小排列的。表中有灰色阴影的是15家我们所覆盖的重点公司，而用蓝色黑体标注的相对估值指标是低于行业平均水平的静态PB、PS或者PE。

　　目前40家零售A股公司的加权平均PB为5.16倍，拥有自有物业的百联股份、北京城乡、开元控股等PB水平均低于3倍，而以自有物业为主的这类公司本身净资产就低于实际RNAV，较低的PB反映了其较强的避险能力。

　　目前40家零售A股公司的加权平均PS为1.51倍，其中大商股份、重庆百货、南京中商、合肥百货、武汉中商等低于0.9的市销率水平表现出了较大的收购价值。

　　目前40家零售A股公司的加权平均PE为46.86倍，如果考虑到我们对2008年这40家公司平均40%的净利润的增长，平均动态PE（2008）约为33.47倍。我们认为，我们所关注的15家重点零售A股公司中，2008年合理PE应该在30-40倍。

　　需要提醒的是，表格中友谊股份的PB和PS都比较低，这主要缘于其较高的少数股东权益导致合并报表后的营业收入等指标并不能完全反映其真实水平，因此产生折价。

　　4.2部分零售公司销售规模在内生和外延双重推动下大幅增长

    有12家公司2007年营业收入增长率超过行业平均水平（20.86%），其中有7家是我们覆盖的重点公司（表2中以灰色阴影标注的公司均为我们覆盖的重点零售公司）。

    增速最快的欧亚集团2007年营业收入增长了近60%，且2008年一季度仍以超过50%的营业收入同比增长位居前列。值得关注的是，2008年一季度由于金银饰品贡献的社会消费品零售总额大幅增长（部分缘于金价的上涨），旗下拥有老庙黄金的豫园商城一季度营业收入增幅高达75.5%。

　　我们在之前的分析曾经指出，2007年下半年和2008年以来，由于CPI的上涨，短期对超市、百货等连锁类零售企业的销售收入增长起到了积极促进作用。而且，由于超市和百货的部分费用是刚性的（比如租金和折旧摊销费用），因此利润总额的增幅可能要超过收入的增幅。

　　4.3百货子行业表现出较高的利润率水平，且更提升明显

    有17家公司2007年利润率（利润总额/营业收入）超过行业平均水平（5.23%），其中有8家是我们覆盖的重点公司（表3中以灰色阴影标注的公司均为我们覆盖的重点零售公司）。利润率最高的豫园商城与其他公司可比性不是非常强，而经营管理效率较高的广州友谊作为连锁高档区域性百货龙头的代表，12.35%的利润率又同比提升了1个百分点。

　　我们还注意到，2008年一季度，重点公司利润率的情况整体上出现微幅上扬，但出现分化的局面，我们认为这与2008年一季度的投资净收益同比有所下滑有关。

    我们在表中也列出了表示公司毛利率变动情况的营业成本率（营业成本/营业收入），其中以蓝色黑体字标注的是低于行业平均水平（81.42%）的公司。毛利率水平与零售子行业的关系比较大，通常百货的毛利率高于连锁家电零售和连锁超市，以百货经营为主的百联股份、广州友谊、新世界、广百股份等均表现出了百货高毛利的特征。

　　4.4净利润率差别可能缘于多个原因，如业态和扩张速度等

    有20家公司2007年扣除投资净收益之后归属于母公司的净利润率超过行业平均水平（2.13%），其中有9家是我们覆盖的重点公司（表4中以灰色阴影标注的公司均为我们覆盖的重点零售公司）。

　　广州友谊和新世界作为中高档百货的佼佼者，8%左右的扣除投资净收益的归属于母公司净利润率水平已经基本反映了行业的高端状况，值得关注的是，2008年一季度广州友谊这一指标继续攀升，反映了治理结构得到一定改善的企业较高的运营效率。

　　当然，分析这一指标我们必须区分各家商业公司的业态，一般而言，好的单体百货店净利润率可以做到8-10%，如果是正在进行连锁经营且不断有新店开出的，一次性开办费和新店培育期等原因，连锁百货的净利润率可能会被拉低；连锁超市和连锁家电零售做到相对成熟和高效的阶段，净利润率可望达到5%左右，扩张期处于同样的原因，也会拉低净利润率；此外，国内很多区域商业龙头往往三种子业态并举，也会使综合的净利润率水平低于纯百货，这些都需要具体问题具体分析。

　　有些连锁零售企业相对较低的净利润率与之相对保守的财务政策和调控手段有关，比如提前折旧摊销或者计提一些费用就是常用的方法。

　　需要特别关注的一家公司是友谊股份，这家公司静态PE（2007）只有20多倍，实际上也可从其利润构成中得到解释。2006年以来，这家公司扣除投资收益净额的净利润一直为负，2007年甚至出现了较大亏损，其主要原因是相对控股的联华超市（合并报表主要收益来源）目前主要利润来源是投资收益（主要来自于投资45%的上海联家超市（上海家乐福），如果扣除了这部分投资收益，联华超市来自于世纪联华大卖场的利润为上亿的亏损。友谊股份和旗下联华超市由于管理层变换和百联集团旗下商业资产整合的迟缓，目前经营的增长性已经遭遇到了挑战，目前公司的价值主要来自于是否能够在整合中取得新的定位。

　　4.5管理和销售费用比例整体下降，部分公司用管理费用调节利润

    有18家公司2007年销售费用和管理费用之和占营业收入的比重低于行业平均水平（12.9%），其中有9家是我们覆盖的重点公司（表5中以灰色阴影标注的公司均为我们覆盖的重点零售公司）。

    除了亏损的三联商社情况比较特殊之外，费用比例较为节约的大厦股份和苏宁电器均属于大股东和流通股东利益较为一致的企业，均为民营背景的企业。此外，苏宁电器作为已经形成全国性规模经济的连锁家电龙头，费用比例不断下降属于正常现象；而大厦股份营业收入中有一半以上的来自于汽车销售，也使其费用比例与其他百货公司有一定不可比性。

　　合肥百货、欧亚集团、银座股份以及已经实施了股权激励的东百集团这四家区域性连锁商业龙头在费用比例方面表现出了较大优势。

　　我们注意到，王府井的管理费用比例在2006年大幅下讲之后，2007年继续下降了1.37个百分点，使两项费用占比达到了11.81%这样一个相对合理的水平，这也是王府井近两年来业绩开始释放的重要原因。从公司公布的2007年年报来看，王府井南宁店由于整顿等原因全部一次性摊销了装修费用等而亏损了1个多亿，实际上这家公司在不开新门店的情况下，费用方面仍旧有释放利润的空间。

　　同样是进行了扩张的大商股份2006年以来两项费用比例却与行业不一致的开始提高，规模经济从财务报表上没有得到体现，我们认为这与其背后激励制度没有彻底解决而导致的治理结构问题有关。当然，目前相对保守的财务政策有利于未来利润的释放，但如果治理结构问题不得到彻底改善，小股东的投资信心很难得到真正维护。

　　另外一家高两费比例的公司是百联股份，与王府井和大商同为国内三大连锁百货之一的百联股份，旗下资产优良，但体现在母公司的销售费用和管理费用一直是侵蚀公司净利润率的主要因素。从我们的跟踪观察，公司两项费用比例短期降至13%以下的可能性不是很大，公司目前的投资价值可能更基于其良好的避险性，以及未来资产整合的预期，和相对安全的估值水平。

　　新世界的高管理费用比例主要原因是旗下新世界丽笙酒店的折旧摊销体现在管理费用里面，而作为酒店实现的客房收入与百货销售比相对较低。

　　4.6经营性现金流与净利润增长相适应，ROE提升主要来自于利润率提高

    从表6中可以看出，零售A股的资产负债率相比较而言较高，但近年来一直稳定在60%的平均水平上，ROE水平的整体提升主要来自于利润率水平的提高。

　　我们所关注的连锁零售类公司因为扩张的需要，资产负债率基本上都处于60%以上，南京中商和苏宁电器超过了70%。相比较而言，扩张速度相对较慢的中兴商业和广州友谊资产负债率则在50%以内，此外，刚刚融资过的广百股份和银座股份其资产负债率也低于50%。大厦股份、百联股份和新世界则因为近年来有比较大的资本性开支资产负债率也接近60%。

　　40家零售A股平均的营业收入与经营性现金流动比重2006-07年稳定在12左右，这一定程度的反映了零售企业现金流转的规律，经营性现金流与归属于母公司的净利润的比重2007年有所下降，这与营业收入增长率大大低于净利润增幅有很大关系。整体而言，零售A股公司的现金管理能力和运转能力仍比较理想。

　　总体分析，零售A股公司的财务风险处于可控制的范围之内，未来增长的基础较为稳固。

    5.我们所覆盖的重点上市公司最新跟踪和点评

    表7是我们所覆盖的20家重点公司（整个批发与零售贸易行业）最新的业绩预测和投资评级概况。我们覆盖的20家重点公司中，除去建发股份、厦门国贸、小商品城、天音控股和农产品五家属于批发与零售贸易行业（一级行业），但不属于我们此次分析的样本（百货超市家电零售）公司之外，另外15家公司基本上表现出了与行业分析相符合的特征。我们所覆盖的15家公司占40家零售A股家数的37.5%，市值占到57.1%。

　　由于之前股价变化或者业绩预期的调整，我们在最近一个月内调高了广州友谊、合肥百货和中兴商业的投资评级从“中性”至“增持”，并相应调高了目标股价；对农产品首次评级为“买入”；我们仍维持对欧亚集团、建发股份“买入”，以及对鄂武商有条件“买入”的投资评级；维持对大厦股份、小商品城、苏宁电器、银座股份、重庆百货、新世界、百联股份、南京中商、武汉中百、天音控股“增持”评级；维持对厦门国贸、益民商业和广百股份“中性”的评级。

　　我们再次强调对该行

上一页 [1] [2] [3] 下一页

文章录入：admin 责任编辑：admin

本站声明：本站大多数证券资讯股评均为网上收集，本站对这些股评资讯（个股评论）不拥有版权，版权归原作者所有，同时本站所载文章、数据仅供参考，据此操作，风险自负！如果是本站原创文章，都标了作者名字和文章来源，文章评论来源地址都写本站的名称.荐股文章都是转帖（转载）的.
	上一篇文章：医药行业：景气提升防御通胀推荐3只股下一篇文章：家电行业：消费升级内需增长推荐4只股
【发表评论】【加入收藏】【告诉好友】【打印此文】【关闭窗口】

最新热点		最新推荐		相关文章
				钢铁行业：钢材价格大幅上涨家电行业：消费升级内需增长医药行业：景气提升防御通胀石化行业：国际油价回落 TDI 有色金属：捕捉深度调整之后房地产：4月销量环比回升 5月煤炭行业：季报综述和炼焦煤保险行业：2008年5月份保险行机械行业：一季度表现尚可不银行业：基本面有望转暖投资

网友评论：（只显示最新10条。评论内容只代表网友观点，与本站立场无关！）【发表评论】

站长：