机械行业：一季度表现尚可不确定性犹存

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机械行业：一季度表现尚可不确定性犹存

作者：佚名文章来源：转载点击数：更新时间：2008-5-7 收费阅览:0萃富币【字体：小大】

机械行业：一季度表现尚可不确定性犹存

    投资要点

    受印花税下调及《上市公司解除限售存量股份转让指导意见》出台等一系列利好消息的影响，二级市场触底反弹，而整个机械行业目前也处于反弹行情当中。虽然如此，考虑到钢材价格仍有可能继续上调、国内通货膨胀的压力依然加大、人民币跨入“6”时代……，我们认为行业发展的不确定性在加大。

　　一季度，除了个别公司、细分子行业之外，行业主要上市公司还是基本维持了良好的发展态势，其中不乏有业绩大幅增长的。钢材等原材料价格的上涨还是造成了多数公司盈利能力的下降，而宏观紧缩等其它的因素影响不是非常明显。我们认为：创新能力突出、成长性比较确定、成本控制能力较强的上市公司是投资首选。

　　工程机械行业：行业最新数据显示，2008年1－2月份，行业继续维持了07年出口增长的态势。正是由于海外收入的继续增长，平滑了国内需求的波动，行业抗风险能力已今非昔比，虽然如此，行业发展的不确定性仍然存在，我们建议重点关注：三一重工和中联中科。

　　机床行业：进口替代是行业发展的重要动力。2007年，持续多年不断扩大的机床工具产品进出口贸易逆差首次出现减少；进出口结构进一步优化，数控机床成为主流；2007年国产数控机床市场达到48％，数控切削机床年产量达到12.3万台，提前三年完成“十一五”规划年产10万台的目标。收益于国内下游行业的旺盛需求，进口替代仍是国内行业发展的重要动力，国内机床业尤其是数控机床处于景气周期。我们建议重点关注：昆明机床和天马股份。

　　其它细分子行业，鉴于成长性比较确定，我们建议重点关注：天地科技和方圆支承。

　　风险提示：宏观紧缩政策、人民币的持续升值、以钢材为代表的原材料价格的继续攀升、系统性风险等。

    1行业不利因素依然存在

    1.1行业综述

    4月24日证券（股票）交易印花税税率由3‰调整为1‰，这是继4月20日证监会发布《上市公司解除限售存量股份转让指导意见》，对“大小非”流通股解禁后进行规范后又一鼓舞人心的消息。这些政策既是对资本市场基本制度的纠偏，也是治疗股改后遗症的良方，一定程度上也稳定了二级市场。受一系列利好消息影响，二级市场触底反弹。

　　受二级市场的影响，机械行业个股目前也处于超跌反弹行情之中。其实，机械行业的某些优质公司已经先于大盘企稳。纵观此次二级市场行业大幅调整，除了二级市场的系统性风险之外，机械行业还受到诸如钢材价格上涨、宏观紧缩、人民币持续升值等不利因素的困扰。

　　截至目前，我们认为，行业利空已经在二级市场上得到了一定程度的释放，而且从行业上市公司一季度报告来看，不利因素对行业公司的影响也没有市场此前所普遍预期的那么大，优质上市公司依旧保持了较好的增长态势，这在一定程度上也减轻了投资者对公司业绩的过度忧虑。

　　1.2行业不确定性加大

    虽然二级市场有了喘息之机，但我们认为，未来行业的不确定性仍然很大，行业的不利因素仍然存在，投资者仍不能掉以轻心。

　　首先，2008年钢材整体较07年上涨已经成为事实（图1），而且，本轮铁矿石涨价65％从4月1日开始执行，同时考虑到焦炭、焦煤的价格也在持续上升，未来仍不排除钢材厂商继续上调钢材出厂价的可能。但由于2月末钢铁行业对钢材出厂价已有大幅度上调，而且考虑到下游行业的可承受程度，未来上调的幅度不会很大。

    其次，国内通货膨胀形势依然严峻，今年一季度居民消费价格总水平（CPI）上涨8％，其中3月份同比上涨8.3％，继续高位运行，物价上涨的压力依然很大。控制物价，抑制通涨已经成为政府宏观调控的首要目标。另外，年初的中央经济工作会议提出了“两个防止”—防止经济从过快转向过热，防止价格从结构性上涨，转向快速上涨。而目前我国的经济增长基本是由投资和出口来推动的，08年一季度城镇固定资产投资同比增长25.90％，距离专家预计23％左右的目标仍然偏高。因此宏观紧缩政策仍然是悬在机械行业头顶上的一柄“达摩克利斯”之剑。

　　最后，2008年4月10日，银行间外汇市场美元对人民币汇率的中间价为：1美元对人民币6.9920元，开创了自汇改以来的新高，标志着人民币进入了“6”时代。性价比是我国产品立足国际市场的根本，而人民币的持续攀升无疑削弱了这一优势。虽然目前我国机械产品价格远低于国外同行，但由于目前我国机械产品多是新兴市场或者发展中国家，这些地区价格的需求弹性比较大，价格的上涨可能抑制部分需求。

　　2优秀的上市公司抗风险能力强

    2.1一季度公司盈利能力下降

    机械行业涵盖子行业众多，各个子行业的发展水平参差不齐，而具体到机械行业的上市公司则表现出良莠不齐，因此本文中我们依然以行业主要上市公司为样本进行研究（表1）。

    从行业一季度的增长情况来看，行业主要上市公司基本延续了好的发展态势，其中不乏业绩翻番、大幅增长的，比如山河智能、昆明机床、方圆支承等。当然也有部分公司业绩出现了下滑，但是其中原因也是多方面的，比如缝纫设备行业的标准股份和中捷股份净利润都出现了大幅下滑，这主要是由于受到纺织行业出口退税减少、人民币升值、钢材等原材料上涨等因素影响。也有一些由于搬迁、税收等个别事件而影响了业绩，比如沈阳机床、安徽合力等。

　　从公司毛利率情况来看，钢材等原材料价格的上涨、新合同法的实施对上市公司的盈利能力还是造成了影响：根据我们统计的上市公司，与上年同期相比，除了个别公司（中联重科、山河智能、厦工股份、天地科技、方圆支承），多数公司08年一季度销售毛利率都有不同程度的下降，其中标准股份下降最多（达到6.55％）。如果与2007年年报相比，情况大体相同。由于成本挤压，我们预计08年全年行业毛利率可能会较07年整体下降大约3－4个百分点左右，具体到公司可能会有所差别。

　　综合来看，钢材涨价对行业的影响可能比较立竿见影，从一季度报可略见一斑；宏观调控对行业的影响可能比较滞后，而且对细分子行业的影响也是不同的，而且根据我们先前的判断，此次调控是结构性的，因此对行业的影响也不会是颠覆性的；人民币持续升值对出口收入占比较大的公司有一定的影响，但是鉴于我国产品性价比优势比较明显，我们认为人民币汇率对公司的影响相对来说是最小的。

　　2.2行业投资策略

    与2007年相比较，2008年行业面临原材料成本大幅上涨、宏观紧缩政策、人民币汇率持续升值等不利因素的影响，行业发展不确定性加大。面对不利因素，公司应该通过不断改善自身生产效率，提高成本控制能力，实现产品规模生产，大力发展技术含量高、附加值高、毛利率高的产品，这才是公司的长期出路。

　　越是在行业发展环境比较恶劣的阶段，优胜劣汰将会表现的越是突出。那么具体到投资策略上，投资者该何去何从呢？

　　我们延续2008年行业投资策略以及前期的行业月报的一贯观点，对于整个机械行业的整体走势，我们还是持乐观的态度，这主要是基于国家振兴装备制造业的决心以及全球市场的产业转移这两个主要理由。当然，08年行业发展的整体不确定性也给公司的发展带来了困难和风险，但这恰好孕育着优秀公司脱颖而出的机会。

　　我们认为：创新能力突出、成长性比较确定、成本控制能力卓越的优秀上市公司是首选。

　　3工程机械：出口有效的平滑了国内需求波动

    2007年，中国工程机械行业的销售收入突破了2200亿元，在我国机械工业中位居第四，在世界工程机械行业中，现有的市场总量已经占世界市场的近六分之一。

　　3.1行业公司抗风险能力已今非昔比

    对比上市公司年终报表，正如我们先前所预计的：在一系列行业利空的多重打击下，工程机械行业并没有如人们所预期的那样坏。从我们统计的上市公司来看（表1），除了三一重工和安徽合力之外，多数上市公司净利润仍保持了较好的增长态势，这与上一轮宏观紧缩形成鲜明对比。而三一重工和安徽合力也并非主营除了问题，三一重工受困于证券市场投资，安徽合力则是由于针对税率的不确定而做的保守的会计处理。行业抗风险能力已经今非昔比。

　　海外收入成为行业公司抵御国内风险的重要武器

    中国工程机械出口迅猛增长始于2004年（这一年也是行业受制于国内的宏观紧缩政策），2006年海外市场的销售量增长尤为强劲。根据海关统计，2002－2006年间，中国工程机械出口额增长了5.8倍，2006年出口首次超过进口，实现11亿美元的顺差；2007年工程机械出口额增长超过60％，顺差超过30亿美元。

　　2008年1－2月我国工程机械进出口贸易额为25.5亿美元，比上年增长38.5％，其中进口金额8.4亿美元，比上年增长18.4％，出口额17.1亿美元，比上年增长52％，贸易顺差8.7亿美元。从进出口结构看，关键零部件仍依赖进口，1－2月份，零部件进口增长54％，占进口总额的44％；出口方面，装载机、汽车起重机均在1亿美元以上（表2）。纵观出口金额较大、出口增长幅度较大的无一不是国内比较成熟而有竞争力的产品。

    对于行业的最新数据，我们做如下解释：

　　首先，本次宏观调控政策是结构式的调控方式，有保有压。目前，基础设施的不足已经成为制约我国经济社会发展的瓶颈，因此，即使在2008年这样的调控年度，行业仍然存在发展的机会。

　　其次，海外市场的打开对于平滑国内市场风险不无裨益。例如，2月份推土机出口263台，占当月总销量的40.9％；2月份装载机出口1093台，占当月总销量的11.3％；2月份平地机出口113台，占当月总销量的51.1％，可以说，2月份海外市场对于上述产品的当月高增长居功至伟。

　　最后，虽然这些数据让人欣喜，但是国内通涨依然、人民币汇率仍有可能创造历史，某些行业产品的出口是否具有可持续性……，行业面临的压力仍然较大，未来走势仍存在较大的不确定性。况且钢材价格的上涨对于公司的盈利能力也是一大打击，“赔本赚吆喝”现象发生的可能性不是没有。

　　3.2投资选择：三一重工、中联重科

    考虑到宏观紧缩和原材料涨价等因素的影响，同时兼顾二级市场的估值的合理性，为尽可能的降低投资风险，建议投资者可重点关注三一重工和中联重科。三一重工和中联重科成长性比较确定、创新能力突出、成本承受能力较强（毛利率较高）。

    三一重工（600031）：08年依然值得期待

    公司是混凝土机械行业的龙头企业，其中混凝土泵车市场占有率约为48％，排名第一，毛利率超过40％，未来我国混凝土机械行业的市场容量仍然很大，因此，未来几年混凝土仍然会快速发展。

　　公司利用短短几年的时间，成为国内履带式起重机的主要生产厂商。公司目前已经研制成功了900吨的履带式起重机，号称“亚洲第一吊”。

    北京三一主营旋挖钻机，高速铁路开工为公司的旋挖钻机提供了难得的发展契机，而铁道部在招标中优先考虑国产设备，公司产品占据了50％的市场份额，未来前景非常看好。2007年，北京三一为公司贡献净利润7016万元。

　海外业务是公司未来的开拓重点。目前，公司已经在印度和美国建厂，07年，公司海外收入16.58亿元（主营收入占比达到18.13％），同比大增190.36％，凭借着公司产品极强的竞争力，我们预计公司出口业务仍然会保持高增长。

　　 08年集团公司的挖掘机业务有望注入上市公司。挖掘机国内市场基本为外资或合资厂商控制，这也预示着未来国内挖掘机的市场进口替代的空间非常大。我们认为，挖掘机业务将成为公司新的利润来源。

　　 2007年，公司实现营业收入91.45亿元，净利润16.06亿元，同比增长171.31％。公司拟向全体股东每10股送红股2股，现金0.5元（含税），同时以公积金转增股本，每10股转增3股。值得提出的是，公司08年一季度净利润下降17.41％，如果剔除07年新会计准则、投资收益的影响之外，公司主营利润增长100％左右，而且公司承诺08年8月之后不再进行股票投资，投资者大可放心。

　　中联重科（000157）：兼并收购助推公司做大做强

    公司是混凝土机械行业的龙头企业，公司国内仅次于三一重工位居第二，07年混凝土机械销售收入同比增长了123.61％，毛利率达到了32.09％。随着混凝土机械行业的持续景气，公司未来几年的混凝土机械仍会保持快速增长。

　　公司是起重机行业龙头：汽车起重机方面，国内市场基本被徐重和公司垄断，两者的市场份额合计达70％以上；履带式起重机方面，公司已经在大吨位方面取得了突破，未来产品的进口替代效应比较明显。07年年起重机同比增长了89.62％，毛利率达到26.53％。

　　为将公司做大做强，公司积极开拓海外市场，2007年，公司海外收入达到10.19亿元，同比大增371.28％。2007年公司海湾零配件中

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