化工行业：政策影响发展估值回落后价值显现

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化工行业：政策影响发展估值回落后价值显现

作者：佚名文章来源：转载点击数：更新时间：2008-4-30 收费阅览:0萃富币【字体：小大】

化工行业：政策影响发展估值回落后价值显现

价格持续上扬，3月初国内电石市场已表现出较明显的上涨势头，此后，原材料供应紧张，电石价格水涨船高，月末国内电石产品供不应求更为突出，进一步推动电石市场向高位运行。目前主流送到价格：华东3900～4000元/吨，华南3800～3900元/吨，东北3600～3700元/吨，西南3800～3900元/吨。

　　事实上，目前成本提高的压力再加上国家节能减排工作力度加大是直接导致本次电石价格上调的直接原因，未来电石市场仍有上行空间，但是考虑到下游PVC行业的承受能力有限，上涨空间应该不大。

　　电石PVC面对成本提高的压力，目前正在面临进退两难的境地，由于下游企业开工率不高，市场成交较为冷淡，观望的气氛浓重。乙烯法PVC价格已经接近电石法价格，电石法成本优势逐渐丢失。3月末电石法PVC主流价格：华南市场8100～8300元/吨，华东8050～8250元/吨，乙烯法PVC华东地区3月下旬价格为8000～8300元/吨。预计随着未来下游市场逐步回暖，PVC的价格可以得到支撑。

　　3.6.醋酸

    3月份国内冰醋酸下游工厂开工恢复正常，行业需求比较稳定，价格较为平稳，处于小幅振荡状态，主流价格为：华东地区5450～5650元/吨，华南地区5500～5700元/吨，华北地区5550～5600元/吨。目前醋酸市场走势温和，预计后市价格仍以平稳为主。

　　3.7. DMF

    受产能过剩和下游行业需求不旺影响，DMF价格一季度走低，近期在甲醇价格支撑下小幅回升，目前报价在5500～6000元/吨之间，预计后市仍然以平稳为主。

    3.8.钛白粉

    全球最大的钛白粉生产商杜邦钛白科技3月12日宣布，将自2008年4月1日起上调其在亚太地区销售的所有等级钛白粉（二氧化钛）产品的价格，此次提价有望刺激国内钛白粉市场价格企稳回升。目前西南钛白粉锐钛型市场报价11000～11300元/吨，钛白粉R902市场报价20300～20550/吨。

　　3.9.天然橡胶价格

    3月份天胶处于横盘高位振荡的态势，目前市场主流价格在22000～24000元/吨（SCR5）之间，国内天然橡胶主产区仍处在停割期，真正开割需等到4月下旬以后，就目前的情况来看，天然胶开割情况可能会不太理想，从国际市场来看，目前泰国和马来西亚正处于割胶淡季，印尼近期又连续降雨，天胶产量大幅下降，供应趋于紧张，国际原油价格坚挺上扬，将拉动合成胶价格上涨，进而对天然胶价格维持高位运行提供支撑。

　　4.重点上市公司评述

    烟台万华：今年一季度公司实现销售收入19.65亿元，净利润3.76亿元，同比分别增长13.7%和17.5%，净资产收益率10.35%，摊薄后EPS为0.23元，略低于我们的预期。主要原因是由于公司未拿到15%所得税的正式批文，一季度按25%征收所得税，对报表净利润增长产生一定影响。

　　公司在对宁波装置进行为期10天的检修，5月将对烟台装置停产1个多月进行技改并扩产至18-19万吨。年底前将宁波一期装置从24万吨扩至30万吨。宁波二期30万吨MDI项目将于2010年建成投产，届时公司MDI总产能将达到80万吨，继续保持国内第一的地位。我们预计2008、2009年公司MDI产量将分别达到40万吨和48万吨，继续保持平稳增长，到2010年随着宁波二期项目的投产，产量将会再上一个台阶。到2010年，公司MDI总产能将达到80万吨，届时销售压力将增大不少。为此，公司一方面着手调整和完善全球营销网络；另一方面积极开拓MDI下游应用。建筑节能领域未来将为聚合MDI提供足够广阔的市场空间；纯MDI新用途虽然被不断开发出来，但目前还没有发现在消费量上能够与制革、鞋底原液相媲美的应用领域，纯MDI的销售压力未来会大于聚合MDI。由于聚合MDI和纯MDI的产出比例可调，预计公司将根据市场需求进行动态调节，维持合理的产出结构。

　　产品质量和客户基础是公司产品销售的有利保障，产能扩张能够得到消化，我们维持公司今年MDI销量可达到40万吨的预测。公司经营变化未超出我们的预期，维持2008、2009年EPS分别为1.31、1.59元的预测。需要注意的是我们对2008年的盈利预测中包含公司收到2007年所得税返还的贡献，如果公司收到返税后迟迟不进行确认，将对报表账面EPS产生一定影响。

　　盐湖钾肥：一季度公司销售氯化钾30万吨，平均实现价格2610元/吨，销量显著低于去年同期的原因在于预计钾肥价格将会上涨而惜售。目前公司出厂价为3500元/吨，执行前期订单，未接受新单，预计新的提价将在5月中旬。2008年进口钾肥合同价较2007年大涨400美元/吨，按新的合同价测算，到岸价将在650-690美元/吨，合人民币4550-4830元/吨。盐湖钾肥的定价策略一直是采取跟随港口价格，因此后期公司出厂价将随港口价大幅上调，预计可达到4500元/吨的水平。

　　3月26日，公司董事会审议通过了盐湖发展从2008年起向盐湖集团缴纳矿产资源使用费3.057亿元的议案，将提交股东大会审议，若该议案获股东大会通过，将减少盐湖钾肥2008年EPS约0.17元。我们预测盐湖钾肥2008、2009年EPS分别为3.64元和5.05元，给予“增持”评级。

　　江苏国泰：江苏国泰主要从事纺织品、轻工品、机电等产品的外贸业务，及化工品的生产和销售。公司是江苏省外贸龙头企业之一，盈利能力在江苏省同类企业中名列前矛。受人民币升值、人力成本上升等因素影响，一季度我国纺织品出口形势整体较差，但公司外贸业务却意外的实现了较快增长。经了解，近两年我国外贸行业发展进入低潮，沿海一些实力弱，应变能力差的外贸企业纷纷倒闭，今年一季度这一现象有所加剧，使得部分国外客户转移了在国内的定单。凭借出众的经营能力和良好的市场口碑，公司一季度接到了不少大客户的定单，而这部分客户原来是属于公司的竞争对手。在目前人民币升值给外贸业务带来负面影响的情况下，公司通过金融工具的运用不但抵消了人民币升值的不利影响，2008年还可给公司带来2500万元以上的收益。

　　公司化工业务由控股78.89%的子公司华荣化工经营，产品包括锂电池电解液和硅烷偶联剂。近几年公司锂电池电解液产销量快速增长，2007年达到2400多吨，已发展成为世界第二，国内第一大的电解液生产企业，仅次于日本宇部公司，国内市场占有率超过30%。未来几年，随着锂离子动力电池市场的逐渐成熟，公司锂电池电解液将迎来新的发展机遇，继续保持35%以上的发展，成为公司化工业务的亮点。一季度公司电解液产量同比增长25%左右，销售顺畅，价格基本稳定。受益于规模效应和经营效率提升，一季度华荣化工利润增长超过50%一季度，公司实现销售收入6.37亿元，同比增长23.6%；实现净利润1906万元，同比增长54.99%；摊薄后EPS为0.08元。公司同时预告上半年净利润同比增长40%-60%。公司已完成10送5股派2的分红方案，总股本增大为24000万股。我们测算公司2008-2009年EPS分别为0.6、0.71元，以目前9.06元的股价测算,2008、2009年动态PE分别为15倍和12.8倍，给予“增持”评级。

    云天化：玻纤、聚甲醛继续扩产，天安50万吨/年合成氨以及内蒙金新化工一期50万吨合成氨、80万吨尿素项目将为公司主业未来三年的增长提供有力保障。公司玻纤产能今年中期将达到38万吨/年，预计全年产量在32-33万吨左右；天勤电子布厂已有60余台织机在生产，很快将开到100台，由于一家设备供应商倒闭，余下的织机已经换由另一家供应，预计7月份可到货。重庆长寿6万吨聚甲醛一期2万吨预计5月份可投产，二期4万吨到2009年中期可投产。

　　一季度公司生产正常，装置均未进行检修，主要产品尿素、玻纤、聚甲醛按计划生产，销售也保持顺畅，产销率基本在100%左右。天安公司50万吨壳牌煤气化合成氨装置仍在试车，目前还未进行投料，公司方面计划在7月份生产出产品。

　　由于壳牌煤气化装置工艺复杂，开车难度高，公司投料试车时间两次推迟预计与此有关，公司能否在计划时间内顺利开车并产出合格产品仍有待观察。

　　一季度公司实现销售收入21.42亿元，同比增长78.47%；实现净利润（归属于母公司所有者）1.95亿元，同比增长38.08%，净资产收益率5.53%，实现每股收益0.36元，符合预期。不考虑集团整体上市，我们预测公司2008、2009年EPS分别为1.59元、1.92元，暂维持“谨慎增持”评级。公司目前因重大事项停牌，应是集团整体上市事宜，我们将在相关披露出来后进行更新。

　　公司短期风险在于天安项目煤气化装置开车不顺或长时间无法达产，对2008年盈利增长产生负面影响，同时拖延公司其他煤化工项目进展。

　　浙江龙盛：受益于节能减排力度加大，行业整合加快，产品价格上涨。公司作为国内染料龙头企业，环保能力突出，达到国家减排要求，生产不受影响，反而能够受益于节能减排，借机占据更大的市场份额。公司增发已实施完成，募集资金将按计划投入。另外，公司与印度KIRI染料化工公司建立战略合作关系。将认购KIRI公司10%股份，并共同在印度设立合资公司，建设2万吨活性染料产能，同时向KIRI提供染料中间体。此举将有助于公司向海外市场拓展，并扩大公司染料中间体的销售。

　　公司2007年实现净利润3.88亿元，摊薄后每股收益0.59元，基本符合我们的预期。今年一季度，由于染料价格同比有较大幅度上涨，盈利也大幅增加，公司已预告一季度净利润同比增长超过100%。我们预测公司增发摊薄后2008、2009年EPS为0.74元、0.89元，给予“增持”评级

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