商业零售：销售旺季带来高增长推荐3只股

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商业零售：销售旺季带来高增长推荐3只股

作者：佚名文章来源：转载点击数：更新时间：2008-4-25 收费阅览:0萃富币【字体：小大】

商业零售：销售旺季带来高增长推荐3只股

他新增项目的陆续开业，公司经营业绩也将保持持续稳定的增长。

　　小商品批发市场发展后劲较足：我们这次调研的一个重点是想实地考察在宏观调控从紧、人力成本上升、出口受限的大环境下，义乌批发市场受到的冲击究竟有多大?而结果有些出乎预期，我们在一、二期批发市场实地感受到市场人气较上年实地调研时又有较大提升，尤其是一期市场经营红火，我们在下午五点临近闭市时仍看到较多客户采购交易景象。据了解，国际商贸城一、二期市场转租价格仍在上升，这也从一个侧面验证了市场监测发布的各项指数提升的真实性。

　　公司大股东和管理层做大做强上市公司的动力较足：增发后，大股东的持股比例将从目前的39.86%上升到55.82%，当地政府也已经明确以上市公司为主体加快发展当地批发市场的意愿。我们认为，随着持股比例的增加，地方政府扶持壮大上市公司的意愿将会更加强烈。

　　改选后的公司董事会变得年轻，董事长金方平刚40出头，原为国资委副主任，与政府部门的沟通更为便捷。有为才会有位，通过交流，我们明显感受到管理层加快公司发展的决心和信心。我们相信，与前几年明显不同的是，管理层的积极因素将会显著加速公司发展。

　　风险因素：公司发展中的风险主要表现在两个方面：一是市场经营成本上升因素的冲击。随着内地尤其是当地劳动力等生产要素成本的上升，义乌批发市场的经营成本应是一条不断上升的曲线，而一地有形市场的发展也有一个从成长到成熟直至衰退的自然发展过程。就目前情况判断，我们认为义乌批发市场至少应有5年的成长。

　　二是管理层激励机制不到位限制公司业绩释放。这一因素在商业行业普遍存在，我们以前多次强调过，重点国有商业类公司实施股权激励大都将会有3到5年的持续增长。相对小商品城而言，若实施股权激励，增长的步伐应会更大一些。

　　2008年一季报增长较快：公司2008年一季度实现净利润比2007年同期增长90%以上。增幅较大的原因：⑴由于下属房地产公司“金桥人家”项目在本季度实现部分收入，而上年同期未体现收入；⑵管理费用比上年同期减少幅度较大，主要是上年按工效挂钩政策计提应付工资，而08年起按实列支工资；⑶企业所得税率由33%调至25%。

　　我们预计2008年公司的几个房地产项目都将逐步实现销售结算，房地产业务贡献利润较07年增长较多，预计全年业绩将会超出我们上次的预测，我们调高08年盈利预测为3.35元。

　　投资建议：我们预计08年、09年公司每股收益的盈利预测为3.35元、4.15元，继续给予“增持”评级。

　　4.2.百联股份（600361）：扩张步伐较快，业绩增长稳健，增持

    2007年公司实现营业收入84.28亿元，从公司2006年收入84.76亿元中剔出华联超市带来的收入17.52亿元，2007年收入同比增长25.34%。归属于上市公司股东的净利润35481.92万元，同比增长28.87%，其中扣除非经常性损益的净利润31115.59万元，同比增长12.31%；基本每股收益0.32元。

　　非经常性收益贡献4366万元净利润，主要是由于买卖股票获得的投资收益6378万元，对联营企业和合营企业投资收益154万元。

　　公司拟以2007年末总股本1,101,027,295股为基数，向全体股东按每10股派送现金红利1.00元（含税）。

　　主要门店中，八佰伴仍旧占据榜首，07年净利润28626万元，同比增长32.68%；东方商厦有限公司07年净利润7430万元，同比增长25%；宁波东方商厦、青浦奥特莱斯都转亏为盈，分别盈利381万元、1741万元，青浦奥特莱斯1、2月份盈利593万元；新开店上海又一城购物中心07年亏损1144万元，预计此项目2008年应能转亏为盈。

　　公司董事会通过了《关于收购沈阳新拓鹿城置业发展有限公司100%股权的议案》，此次收购的沈阳购物中心，地段优越，位于沈阳市政府旁，两条地铁交汇处。我们认为收购价格较为合理，虽然短期需要支出大量资金，但是收购完成后，此商业物业是由公司经营，避免了租金波动，而且还能够分享地产升值。

　　近期新门店拓展情况：新一百商城已于07年底开业；2008年1月新开门店有沈阳购物中心、东方商厦嘉定店、位于奉贤的百联南上海购物中心一期。预计2008年上半年暂不会有新店开出。

　　投资评级：公司是国内商业零售行业的龙头企业，拥有大量优质商业资产，商业地产重估价值巨大，这些资产也为公司奠定了业绩增长基础，我们预测08年、09年公司业绩为0.45元、0.57元。由于市场调整带来整体估值中枢下移；公司持有的海通证券股权以及其他上市公司市值缩水，影响到公司资产重估价值，综合这两方面因素，我们调整公司目标价到20元，与现价有30％空间，给予“增持”投资评级。

　　4.3.武汉中百（000759）：07年增长较快，预计08年仍将持续，增持

    2007年公司实现营业收入69.59亿元，同比增长29.23%；营业利润1.63亿元，同比增长70.04%；净利润1.26亿元，同比增长53.33%；实现每股收益0.375元，基本符合预期。

　　2007年分配预案：每10股派发现金1.25元，每10股转增4股。

　　截至报告期末，公司连锁网点总数达551家，其中仓储超市网点104家，便民超市网点443家，百货店4家。

　　仓储超市业态单店收入和利润相比2006年增速分别达到15%和68%，达到49.1和8.44万元；便民店单店收入和利润相比2006年增速分别达到20%和57%，达到3.09和0.56万元。

　　毛利率有所提升：报告期内，中百仓储超市公司实现毛利率13.2%，同比增长了0.79个百分点；中百便民超市公司实现毛利率13.93%，同比增长了0.53个百分点。

　　费用率控制较好：销售费用率和管理费用率分别从06年的11%和4%，下降到07年的10.4%和3.7%。

　　公司2008年经营目标为新增仓储卖场不少于10家，便民超市80家。

　　盈利预测及投资评级：公司未来发展主要定位在湖北省的二三线城市，成长性值得期待。2008年1月配股融资募集资金4.37亿元，获得的资金有助于公司充实开店资金，加快开店步伐，奠定长期增长基础。我们预计公司未来3年的经营业绩将保持较高的增长速度，预计2008年、2009年的EPS分别约为0.50和0.80元。继续给予“增持”评级。

　　2008年一季度增长53%：2008年一季度，公司实现营业收入26.44亿元，同比增长24.98%，由于春节因素影响一季度为销售旺季；净利润5581.30万元，同比增长52.56%。报告期内，公司连锁网点达到571家，较2007年末新增20家超市门店，其中，中百仓储超市新增6家；中百便民超市新增14家。公司净利润大幅增长主要为，报告期公司营业收入继续保持良好增长，毛利率同比增长了1.33个百分点。毛利率增长主要的主要原因为公司采取现款进货，成本降低；另外一方面，公司加强控制超市内生鲜产品的损耗，将员工绩效与损耗率挂钩，损耗率大大下降。

　　4.4.重庆百货（600729）：07业绩稳定增长，资产注入箭在弦上，增持

    2007年公司实现营业收入54.88亿元，同比增长10.21%；实现净利润（归属于母公司的净利润）10078.53万元，同比增长27.86%；实现每股收益0.49元。公司业绩低于我们之前预期，主要由于费用增加较多，特别是第四季度会员返利活动带来约3000万元的销售费用。

　　公司董事会通过2007年度分配预案：以现有股本，每10股派发现金红利2.00元（含税）。

　　公司2008年一季度净利润同比预增90%以上：07年一季度公司实现每股收益0.1561元，按90%的增速计算，08年一季度公司每股收益可达到0.30元。各项业务分析：2007年百货业态实现销售收入28亿元，同比增长13.34%，新开商场4个，扩容商场4个，新增面积2.79万平方米；超市业态2007年新增门店16个，达到51个，新增面积3.35万方米，实现销售16亿，同比增长38.32%；家电业态全年实现销售11亿元。

　　公司公告预计在08年开出的百货门店有三家：南城尚熙商场、泸州商场、乐山店；而超市预计也能够保持07年的开店速度，新开约12－15家左右。公司发展的区域还是锁定在四川及贵州地区。

　　重大事项公告：预计此次停牌主要为解决重庆商社与公司的同业竞争问题，而我们推测采取向大股东重庆商社进行定向增发，将商社同业资产（新世纪百货）换股注入上市公司这一方案的可能性较大。由于注入资产已经属于成熟资产，盈利能力较好，将对上市公司业绩有增厚作用。

　　投资评级：不考虑资产注入因素，我们预测公司08、09年EPS为0.66元、0.80元。公司自身业绩稳定持续增长，重大资产注入预期明确，重庆商社优良资产的整合注入将会增厚公司业绩，我们给予公司“增持”评级。

　　4.5.新世界（600628）：内生性增长持续，资产注入尚需等待

    报告期内，公司实现收入19.23亿元，净利润15308万元，同比增长14.38％；扣除非经营性损益的净利润15130.91万元，同比增长50.06%；实现每股收益0.29元。

　　各业务发展：

　　..公司百货业务通过一系列的品牌结构调整，提升内生增长；..新世界丽笙大酒店2007年实现净利润3226.23万元..世嘉游艺仍然亏损，2007年亏损430万元；..医药连锁：蔡同德药业实现净利润1146.16万元。

　　维持资产注入预期，建议持有等待：我们认为黄浦区国资委进行资产注入，做大做强上市公司的动力充足，预期值得期待，但资产注入时间难以把握。鉴于其他进行资产注入公司的前例，例如小商品城、重庆百货都是在股价调整时突然停牌，我们认为考虑到公司资产较强的资产注入预期以及较好的业绩增长潜力，可以持有等待。

　　股权激励：公司进行股权激励动力充足，但是由于公司属于黄浦区国资委下属企业，仍然需要国资委批准才能实施股权激励，但是现阶段上海市进行股权激励的大环境并不具备，公司公告称“待本市大环境条件具备，将积极推动。”盈利预测及投资评级：公司经营情况良好，收入增长持续，经营业务的结构调整也将进一步促进内生性增长，但考虑到资产注入的预期，公司实际增长潜力可能要推迟到大股东注入后释放。不考虑资产注入因素，我们预测08年、09年每股收益为0.38元、0.49元。基于资产注入预期和公司未来持续增长潜力，维持增持评级。风险：单体百货主要依靠内生增长，缺乏外延扩张；资产注入的时间以及注入资产短期盈利能力尚不确定。

　　4.6.大商股份（600694）：业绩释放有待内部激励机制完善，谨慎增持

    报告期内公司实现主营业务收入149.69亿元，同比增长31.09%；实现利润总额57800.58万元，同比增长19.10%；归属于上市公司股东的净利润30349.58万元，同比增长0.73%；基本每股收益达到1.03元；但是，公司归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润18425.30万元，同比下降42.62%。总体来看，集团改制未决影响了公司实际业绩的释放。

　　报告期内，公司提取资产减值损失约4222.65万元，同比增长102%，也影响了公司利润。资产减值损失中坏账准备4161.5万元，存货跌价准备61.16万元。公司称由于报告期内应收款项数额比同期增长较大，计提坏账准备的基数增加，同时对预付账款也计提了坏账损失。

　　董事会通过2007年度分配预案：以公司2007年末总股本29371.86万股为基数，向全体股东每10股派发红利3.30元（含税），共计派发红利9692.72万元。

　　各业务分析：从收入构成来看：百货业务取得85.84亿元收入，占总收入比重最大，同比增长37.62%，其毛利率也高于其他零售业务，为17.11%；家电收入规模为31.90亿元，同比增长37. 83%，毛利为3.74%；超市业务取得收入28.81亿元，毛利率11.49%。

　　盈利预测及投资评级：预计08年、09年业绩分别为1.50元、2.00元。公司估值在行业内属于偏低水平；而且公司在5省30多个县市拥有百余家门店，200万平米建筑面积，业绩释放潜力较大，现在的价位已经比较安全，建议在低位可以配置，我们维持谨慎增持评级。但是鉴于公司内部激励机制完善尚存在较大不确定因素，下调目标价到55元。

　　主要风险在于：公司原来在东北的盈利模式目前尚难以在其他地区复制，有可能遇到一定的发展瓶颈。

　　4.7.益民商业（600824）：安全边际较高，业绩增长平稳，谨慎增持

    2007年，公司实现收入8.08亿元，同比增长18.63％；实现利润1.15亿元，同比下降48.94%；实现净利润7843.52万元，同比下降48.14％。下降的主要原因是2006年收入中包含了红星眼镜的股权转让款的80%，确认当期股权转让收益1.41亿元，对净利润有较大影响。如果剔除此收益，2006年净利润5422.22万元，2007年同比增长44.66%。

　　2007年古今内衣新开连锁网点149家，店铺总数已经达到1060家（包括加盟店和自营店）；实现销售额4.13亿元，同比增长26.53％；利润总额7508.76万元，同比增长23.82％。

　　2007年天宝龙凤新增网点5家，调整了5家专柜，连锁网点达到20家，实现收入7637.04万元，利润总额504.8

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