商业零售：销售旺季带来高增长推荐3只股

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商业零售：销售旺季带来高增长推荐3只股

作者：佚名文章来源：转载点击数：更新时间：2008-4-25 收费阅览:0萃富币【字体：小大】

商业零售：销售旺季带来高增长推荐3只股

    本报告导读：

　　分析2008年一季度各细分行业增长情况及原因

    分析了部分港股上市零售企业2007年年报

    投资要点：

　　2008年3月份的统计数据显示，社会消费品零售总额增速21.5%，增速又创新高。批发零售贸易业社会消费品零售总额增速也达到21.36%的高点。剔除物价上涨因素，社会消费品零售总额实际增幅12.7%，相比2月份10.19%的增速上升明显，但是相对于1月份达到的14.14%的高点还是有所下降。

　　商业零售企业2008年一季度业绩增长较快：受益于春节因素影响，一季度为销售旺季，因此商业零售企业的一季度业绩普遍比较好。

    百货企业普遍一季度收入增长达到20%：特别是大中城市，一方面是春节旺季，以及居民收入提高促进消费这两个方面因素影响；另一方面，春节期间由于全国大部分地区受到雪灾影响，广大城市居民的出游计划都取消，本来计划回乡探亲但是受制于雪灾而滞留在大城市内的人群增加，这都促进了一季度百货企业收入同比增幅较大。

　　超市企业收入增长更快，普遍达到30%以上增长：春节销售旺季带动；价格上涨因素带动的销售收入的增加；居民滞留在城镇内带动消费增加。

　　黄金珠宝销售情况更是超出预期。居民收入增加带来的消费升级促进黄金珠宝首饰的消费，从07年开始，越来越多的居民选择黄金作为安全的投资品种，黄金纪念品以及金条销售火爆。

　　二季度并不是商业行业旺季。预计2008年二季度商业零售行业增速环比一季度会略有下降，但是相对于2007年仍会有持续的增长。

　　重点公司点评：

　　小商品城（600415）：大股东定向增发是公司发展的长期利好，增持

    百联股份（600361）：扩张步伐较快，业绩增长稳健，增持

    武汉中百（000759）：07年增长较快，预计08年仍将持续，增持

    1.宏观经济数据

    2008年3月份的统计数据显示，社会消费品零售总额增速21.5%，增速又创新高。

　　批发零售贸易业社会消费品零售总额增速也达到21.36%的高点。剔除物价上涨因素，社会消费品零售总额实际增幅12.7%，相比2月份10.19%的增速上升明显，但是相对于1月份达到的14.14%的高点还是有所下降。

    消费者满意指数和信心指数略有下降，基本较为平稳；但是消费者预期指数下降明显。消费者预期指数反映了居民对未来六个月内的收入水平、支出水平和总体经济预期的综合感受。近两个月消费者预期指数下降明显，主要是由于食品及粮油商品物价上涨较快带来的影响。

    2.零售行业近期发展情况

    商业零售企业2008年一季度业绩增长较快：受益于春节因素影响，一季度为销售旺季，因此商业零售企业的一季度业绩普遍会比较好。而且通胀继续扩散，无论是食品、生活用品、一季服装鞋帽等等，价格都有所上升，百货企业利润情况长期来看更为乐观，超市企业短期业绩也会受益于通胀。

　　百货企业普遍一季度收入增长达到20%，特别是大中城市，一方面是春节旺季，以及居民收入提高促进消费这两个方面因素影响；另一方面，春节期间由于全国大部分地区受到雪灾影响，广大城市居民的出游计划都取消，休闲方式多为留在城市中进行购物消费，而且本来计划回乡探亲但是受制于雪灾而滞留在大城市内的人群增加，这都促进了一季度百货企业收入同比增幅较大。

　　超市企业收入增长更快，普遍达到30%以上增长，主要原因我们分析以及调研了解到的情况为：春节销售旺季带动；价格上涨因素带动的销售收入的增加；居民滞留在城镇内带动消费增加。

　　黄金珠宝销售情况更是超出预期。春节期间，上海地区金银饰品销售同比增长92.6%，黄浦区黄金饰品销势旺盛，7天销售超亿元，老凤祥、老庙黄金公司销售同比分别增长93.5%和37%。一方面，居民收入增加带来的消费升级促进黄金珠宝首饰的消费，黄金、铂金、钻石镶嵌、翡翠饰品不断推陈出新，购买黄金珠宝饰品成为消费潮流；另一方面，从07年开始，越来越多的居民选择黄金作为安全的投资品种，黄金纪念品以及金条销售火爆。

　　但是需要注意的是虽然许多商业企业08年一季度增长情况都非常好，为了平滑全年业绩，很多企业在08年一季度预提了较多费用，因此基本上还是在预期内，在财务报表的业绩上可能并不会有非常超出预期的增长。

　　另外，二季度并不是商业行业旺季。预计2008年二季度商业零售行业增速环比一季度会略有下降，但是相对于2007年仍会有持续的增长。

　　3.外资零售企业2007年报分析

    我们通过分析国外零售企业的发展，可以看出国外大型零售企业已经将中国发展作为其发展中心；另一方面，从香港上市的百盛和金鹰等企业发展情况也可以看出，中国百货行业的发展正处于蓬勃上升期。

　　3.1.国外企业

    3.1.1.沃尔玛2007年沃尔玛实现销售收入3450亿美元、同比增加11.7%，持续经营性收入122亿美元、同比增加6.7%，净利润112亿美元、同比增加0.47%，净利率3%。摊薄后每股持续经营收益2.92美元，摊薄后每股净收益2.71美元，每股派息0.67美元。沃尔玛国际业务销售收入和经营性利润均快于其他两部分业务。国际业务部分包括全资子公司（阿根廷、巴西、加拿大、葡萄牙、英国）、合资公司（中国）、子公司-美国中部、日本、墨西哥。近几年，沃尔玛通过新开门店和并购方式、加快了在中国的扩张步伐。

    2007年2月，沃尔玛收购了好又多35%股权（好又多在中国34个城市拥有101家超市，收购价格为264百万美元），同月公司向该部分股东支付了376百万美元、购买其所持有的公司贷款，公司获得了另外30%的股东投票权。公司有权在2010年2月前购买剩余股权，收购价格约为320百万美元。

　　3.1.2.家乐福

    家乐福公布的07年报显示，2007年公司实现销售收入82,148百万欧元、同比增长6.84%，持续经营性净利润1868百万欧元，同比增长0.65%，实现持续经营性利润率2%。

　　2007年亚洲市场营业收入同比增速低于06年，实现销售收入5480百万欧元、同比增加11.59%。07年家乐福在中国新增大卖场22家、同比增长24.44%，低于06年同比增速。

    3.2.香港上市内地零售企业

    3.2.1.百盛集团（03368.hk）

　　公司07年报显示，报告期内公司实现销售收入9003.4百万元、同比增长46%，实现净利润727.8百万元、同比增长41.82%。公司同店销售收入同比增长18.4%、高于06年的17.1%。主要由于：1）促销活动增加销量；2）引入价格适中的特色奢侈品牌；3）优化商场楼面的店铺排列。

　　2007年公司在北京及西安开设一家新店以巩固市场领导地位，并于12月在成都开设旗舰店以增加市场份额。

　　2007年完成的门店收购：在2007年4月份收购购了位于江西省省会南昌市的江西K&M百货店，并于九月将其更名为南昌百盛；2007年6月，公司收购鞍山百盛百货店剩余49%股权，并于2008年1月完成收购鞍山百盛所占用物业的土地使用权及股权；07年完成收购公司尚未拥有的绵阳百货剩余40%股权；07年9月签订买卖协议、收购集团尚未拥有的西安长安百盛剩余49%股权，该收购预计于08年1季度完成。

　　截至07年底，公司在内地26个城市经营管理41家百货门店，其中29家为拥有多数股权的自有百货门店，其余12家为公司无任何股权但提供管理服务的百货门店，经营和管理面积共计90.6万平方米，自有门店约为61万平方米，管理百货门店约为29.6万平方米。公司现已签订额外租赁协议，将为公司增加10.5万平方米的营业面积。

　　未来几年，公司将通过开设新店，每年增加不少于15%的楼面面积。08年公司将开设5家以上的百货店。公司将继续以合理的价格，收购现有附属于公司少数股东权益及管理百货店所控股权的、三叉收购。并继续实施第三方收购。

　　3.2.2.金鹰商贸（03308.hk）

　　2007年公司销售收入达到4858.1百万元、同比增长35.8%，息税前盈利约达693.5百万元，同比增长62.4%；股东应占溢利约385.7百万元，同比增长66.3%；摊薄后每股收益0.2123元，末期息4.3分。

　　07年总销售收入中直接销售收入占7.45%、同比增加8.38%，特许专柜销售收入占92.22%、同比增加38.77%，租金收入占0.33%、同比增加14.29%。

　　总销售收入同比增加35.8%主要来自07年同店增长约25.8%、西安高新店及泰州店等新店的高速增长及昆明和南京珠江店的开业。南京新街口店、扬州店及徐州店2007年同店增长达到26.9%、29.4%、38.2%，内生增长提高较快。

　　销售收入中、特许专柜销售佣金率为20.6%、较06年的21.9%增速有所下降，主要因为低佣金率商品的销售额同比增速快、给与VIP客户更多的销售折扣所致。

　　销售成本同比增加5.8%、与06年保持一致。销售费用同比增加31%，一方面是由于黄金珠宝首饰等低毛利的商品销售增速较快，另一方面由于西安高新店等佣金率较低新门店快速增长导致，另外对于VIP顾客为了提高其忠诚度，公司给予了更高折扣。

　　公司自有现金充沛，未来计划收购的目标公司位于省会城市，及二线城市黄金地段，其第一家外省店昆明店与07年8月开业，南京第二家店珠江店将于07年12月营业，淮安店和盐城店将于08年下半年开业，南京玄武店由于资金需求和设计调整原因、推迟开业，对集团业务发展和公司财务状况不造成大影响。08年集团将继续加大新店的拓展力度，尽快在江苏省尚未覆盖的城市开设门店，以昆明和西安高新店为基地、进一步向西南和西北地区扩展。

　　3.2.3.联华超市（0980.hk）

　　07年实现销售收入180.9亿元、同比增长10%、；实现毛利2,348百万元、同比增长18.47%，实现经营性利润4.2亿元、同比增长81.81%。毛利率12.98%、与05年相同、比06年略低。

　　经营性利润同比增速远高于毛利增速，主要原因是反映公允价值变化的金融资产产生收益同比增加2075%。分别剔除06、07年该部分收益后，06、07年经营利润分别为210、-18，又由于07年其他经营开支同比增加505%，导致07年经营利润同比减少108%。

    公司主营业务收入来自连锁超市、连锁大型综合超市、连锁便利店，2007年年报透露，下属大型综合超市营业额98.5亿元、同比增长14.91%，占集团营业额约54.44%；连锁超市营业额65.6亿元、同比增长5.15%，占营业额36.27%；便利店营业额15.2亿元，占总营业额8.43%。

　　公司营业额同比增速有所下降，主要因为公司外地门店扩张失败，其中大型综合超市(大卖场)全年巨亏2.43亿元，而大卖场业务近年来一直占据了联华50%以上的营业额。公司2007年关闭了广州3家超市门店后、在华南还有4家店等待关闭，同时产生了大笔一次性费用，降低了公司经营性利润率。

　　公司华东地区门店经营情况较好，目前公司现有门店84%分布于华东地区、其他地区16%,由于异地扩张失败案例较多，09年公司将有4家门店等待关闭，将对产生一次性费用降低该年营业收入。

　　评论：

　　从上述企业的发展情况来看，中国零售市场增长较快，促进了零售企业的兴旺发展。

　　在国家拉动内需的政策促进下，居民收入增长持续，消费增长势头不改，为商业零售企业铺垫了良好的宏观背景。

　　4.重点公司点评

    4.1.小商品城（600415）：大股东定向增发是公司发展的长期利好，增持

    增发增强公司的核心竞争力和持续发展能力：

　　此次股东大会的主要议题是向大股东定向增发4500万股注入国际商贸城三期市场的土地和在建工程。我们认为，此次增发充分显示了大股东以上市公司小商品城为依托加快发展地方经济的决心。通过增发，消除了潜在的同业竞争，更加明确了公司在义乌小商品批发市场中的主体地位，增加了公司的资产规模，优化了资产结构，显著增强了公司可持续发展能力。

　　公司公开资料披露，增发后三期一阶段市场今明两年实现销售收入分别为1.78亿元、7.10亿元；实现净利润分别为3655.12万元和1.43亿元。我们预计增发后3年公司批发市场和会展面积将超过公司现有的180万平方米的经营面积：三期一阶段市场115万平米（08年10月营业），三期二阶段市场52万平米（09年10月营业），国际会展二期预计将在09年10月投入运营。随着以上项目和其

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