造纸行业：新闻纸需求将提升推荐2只股

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造纸行业：新闻纸需求将提升推荐2只股

作者：佚名文章来源：转载点击数：更新时间：2008-4-22 收费阅览:0萃富币【字体：小大】

造纸行业：新闻纸需求将提升推荐2只股

量（地铁乘客）每年10.14亿人次（按伦敦占全英运力3/4算），全英每年地铁运力13.52亿人次。而全英Metro每天发行1.13百万份，其他还有Londoner等报纸在每天特定时间于街头等人流量较大的地点发放。

　　北京地铁运力2007年为6.55亿人次，估算北京免费报纸需求为每天50－80万份。若上海、深圳等其他城市占全国2/3，则就现有中国地铁覆盖尚小的情况下，国内大城市每天免费报纸需求为150－240万份。全国每年5.5－8.8亿需求，占报纸现有发行量424亿份的1.3－2.1％。随着中国大中小城市地铁的进一步发展，及其他形式发放免费报纸的逐步盛行，中国免费报纸需求量将远超过当前年总发行量的2％。

　　..中国社会步入老龄化老龄消费者阅读习惯不改有助提升传统报纸需求作为传统媒体的报纸，读者的老龄化正逐步显现。数据显示，2005年34岁以下读者同比下降了1.7％，而45岁以上的中老年读者比例则上升了1.5％，读者平均年龄增加了半岁。同时，2005年报纸在15－24岁人群中的日到达率较2003年下降3.9％到60％；而55－69岁人群中的日到达率则上升了4.7％。可以看到，传统报纸流失的读者群主要为年轻读者，而老年读者规模在逐步扩大。

　　随着中国逐渐步入老龄化社会，中老年读者数量将呈上升的趋势，这部分人阅读习惯的延续将促使报纸的阅读和购买量提升。

　　其他因素提升国内传统报纸需求

    其他因素如居民收入、全民受教育程度和中国工业化程度的不断提升都将提升国内传统报纸的需求。

　　如美国报业协会2004年发表的读者调查报告显示：年收入在7.5万美元的家庭成员中，半数以上每天阅读报纸，而年收入在3万美元以下的家庭成员当中，只有38％的每天阅读报纸。中国的情形亦与美国类似，因此随着居民人均收入的不断提升，国内报纸需求将上升。

　　受教育程度明显地影响着报纸需求，因为文盲是无法阅读报纸的，接受教育程度低的群体阅读报纸的频率和时间亦远低于接受教育程度高的群体。随着中国义务教育的普及，文盲人数不断减少，人们对信息量的需求将不断加大，传统报纸也将是这一人群的最经济的选择。

　　从国内外的一些发展事实来看，报纸发行量基本上是与工业化程度同步增长的。英国、美国、日本是典型的代表，其随着工业化程度提高，报业不断走向繁荣。在国内，广东、浙江、江苏等省随着改革开放的深入，工业化程度不断提升，与此同时报业经济日益壮大，随着经济总量在全国的地位提高，这三省的报业在全国报业经济的比重不断上升。其人均拥有报纸量几乎是西部地区的2倍以上。

    2.3．获利能力分析行业集中度、供求关系、生产经营成本和产品价格变化是行业利润和未来盈利的关键决定因素。

　　任何产业都会经历产生、成长、发展和衰退的生命周期。通常来说，产业在成长阶段，市场需求旺盛，产业利润率高，导致产业进入壁垒低，大量厂商进入，产业集中度下降，但产品开始多样化、差别化，质量提高，竞争主要集中在价格上。当产业步入成熟阶段，产业集中度高，出现了一定程度的垄断，产品再度无差异，产业利润达到很高的水平，进入壁垒高，主要表现为规模壁垒。目前中国新闻纸行业正逐渐步入成熟期。03、04年国内新闻纸产能集中上马以致05、06年产能释放后市场供给增速过猛，行业供需关系迅速恶化。同时，产能的迅猛扩张导致国外进口原材料（主要是废纸）不断提价，新闻纸行业盈利能力大幅下滑。整个行业竞争加剧，成本转嫁率极低，许多企业直接步入亏损。07年以来，在国家节能减排政策大力实施及产业政策颁布的背景下，新闻纸行业开始自我调节，中小产能及不赢利企业等不堪重负纷纷停产或转产，行业整合加速，集中度不断提升，不良的价格竞争状况得到逐步改善。08年，国家对进口废纸严格管控不但抑制了废纸价格的迅猛上涨势头同时也使得环保不达标企业无法开工，行业进一步获得自净。甚至在产品开始提价之后，中小产能亦因原材料进口管控问题无法复产。在奥运提升报社新闻纸需求的因素刺激下，市场供需关系进一步得到改善，行业逐渐走出阴霾。目前，新闻纸行业成为国内造纸行业集中度最高的子行业，业内不良竞争状况得到改善，成本转嫁能力增强，盈利能力逐步提升。

　　据目前统计产能及市场情况来看，新闻纸大厂商产能约为388万吨，中小产能据非权威统计已基本由于无法存活而关停；2008年新闻纸的消费量约为430万吨。我们判断，新闻纸行业供需关系已逐步得到改善并正走出供大于求的形势。未来，新闻纸的需求量将随着报业的发展而不断增长；同时，新闻纸行业仍存在巨大的潜在产能。然而，由于原材料价格的持续上涨并将高居不下，新闻纸产品的暴力时代将一去不复返。新闻纸的有限提价将只能带给具有规模生产线和环保达标的大厂商得以持续发展的盈利，中小厂商的复产将较为困难。我们乐观地认为，只要国家能够给予正确的行业指导，新闻纸行业将能够平稳地发展。

　　新闻纸企业的生产经营成本中，最主要的因素是原材料成本（一般约为生产成本的70％）。目前国内生产商所用主要原材料为美废8＃，其价格从06年1月的143美元一路飙升至2008年3月的241美元，涨幅高达68.5％。由于美国新闻纸供给逐年略有减少无法满足中国对美废需求量的快速增长，美废的进口价格将仍有持续上涨的动力。尽管人民币升值能为企业减轻部分成本压力，但仍无法从根本解决原材料缺乏的问题。目前由于国家对废纸进口的严格管理和控制，废纸价格才得以稳定。我们预测，废纸价格将徘徊在目前的较高水平，但不会有过于迅猛地提价。

    产品价格主要是由供需关系确定的，当然也要根据成本确定。企业要保持合理的利润，同时也要保证下游消费者能够接受，这样的价格应该是合理的。我国去年新闻纸产品基本处于全面亏损状态，即使在提价后，造纸企业仍然抵消不了原料价格上涨的压力。大多数企业开工不足，有的选择转产。从目前的情况看，新闻纸价格会进一步走高。

　　新闻纸下游企业主要为报社和印刷厂。在其产品报纸的生产成本中，纸张成本大概占到了60－70％，新闻纸提价对报社的影响是显而易见的。2008年，一些报纸如《经济观察报》、《南方都市报》等纷纷涨价。但报社均回应，涨价与成本无关，因为涨价前后报纸的成本都是高于报价的。提价的主要原因是为读者提供更好、更有价值的内容。因此，报纸价格不会轻易下调。对于新闻纸行业来说，对下游的议价能力将能够提升。

　　综合对关键因素的分析和预测，我们认为，未来两年新闻纸行业盈利能力将能够稳步提升。从长远来看，在正确有效的行业指导下，新闻纸行业将能够维持合理的盈利水平并持续健康地发展。

　　3、重点公司投资建议

    3.1.华泰股份2008年初以来，新闻纸提价12％，达到5400元/吨，逐步减轻了市场对新闻纸成本转嫁能力低的顾虑。

　　作为国内的新闻纸龙头，华泰（120万吨新闻纸产能）无疑是行业投资焦点。华泰新闻纸100％采用废纸为原材料，其中80％使用美废8＃。在人民币不断升值和美废价格持续攀升的大背景下，我们保守测算，2008年华泰新闻纸产品毛利率将上升5个点达到24％的水平，EPS将由之前的1.31元提升13％至1.48元。未来两年公司继续保持快速增长，每股盈利将达到1.71元和1.89元。公司当前股价为21.20元，对应2008年14倍PE，2009年12倍PE和2010年11倍PE，相对大盘整体和造纸板块估值均明显偏低。

　　同时，公司股价并未反映出公司的长期竞争力。长远来看，华泰的核心竞争力在于较高的经营效率和远低于行业平均水平的低成本优势。公司的林纸项目亦将有助于其冲破原材料瓶颈进一步提升产业链运行效率和可持续发展能力。

　　综上，在华泰股份随着大盘深度调整低位运行之际，新闻纸子行业的再度升温无疑为投资者提示了极佳的投资机会。我们坚定看好华泰的长短期优势，维持“强烈推荐”评级。

　　3.2.晨鸣纸业

    晨鸣是国内最具规模的纸业上市公司，主营产品轻涂纸、双胶纸、白卡纸、书写纸、新闻纸、铜版纸。2007年共完成机制纸产量287万吨，同比增长18.11％，同时行业景气度的提升，使公司充分分享各子产品带来的利润增加，实现净利润9.68亿元，同比增长171.12%，每股收益0.60元。

　　其中新闻纸产销量增加27万吨，实现营业收入19.82亿元（占总营业收入的14.30％），同比增长97.43％，毛利率19.18％，在纸价低迷和原材料价格大幅上涨的背景下仅下滑0.21％。

　　抛开市场上某些对晨鸣“大而全”战略有失客观的评论，基于对行业政策和公司战略及发展的深入研究和分析，我们认为“大而全”战略符合国家产业政策方向并将在公司上游（湛江林浆项目）启动之时成为其难以复制的巨大优势。

　　一方面，公司具有丰富的并购经验和强大的整合能力，其产业链横向扩张迅速，若能借产业政策之力将能更快实现做大做强的目标。

　　同时，公司产业链开始向上游延伸。随着年初公司人民币及外汇贷款获得和H股发行获批，湛江林浆项目资金问题得以解决，项目启动在即。这将有效扩大公司规模效益，支撑产业链高效运行，促进业绩增长。

　　在新闻纸和公司其它主要纸种价格仍将继续上涨的背景下，根据最新测算，摊薄后公司08、09年的盈利预测分别为0.81和0.86元。公司目前股价并未反映出上游湛江项目启动后带来的巨大收益和重大战略意义，因此我们认为6-12个月目标价可到20.25元，对应08年25倍PE，维持“强烈推荐”的评级

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