工程机械：行业发展前景可期推荐4只股

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工程机械：行业发展前景可期推荐4只股

作者：佚名文章来源：转载点击数：更新时间：2008-4-17 收费阅览:0萃富币【字体：小大】

工程机械：行业发展前景可期推荐4只股

    投资要点

    固定资产投资增速是决定工程机械行业国内需求的最关键因素，根据国金宏观预测，08年我国的城镇固定资产投资增速约为24%；而从07年的土地开发和购置数据看，两者差距继06年有所缩小后再度扩大，说明土地闲置情况仍未改善，政府的调控重点仍将是加快土地开发，减少土地囤积量。由此我们认为决定08年工程机械国内需求的关键基础仍存在，行业仍会发展较快。

　　由于美元相对欧元、日元等世界其它主要货币贬值，导致人民币相对这些货币的升值幅度有限。根据国际清算银行数据，同期人民币名义有效汇率仅上升了5.4%，远低于人民币对美元升值幅度，而我国工程机械产品的出口地区以亚洲和欧洲为主，因此受到人民币升值影响有限。

　　保守预测08年工程机械出口额增长35%，进口额增长15%，表观消费额占社会固定资产投资比重下降至1.3%，根据表观消费模型，按人民币兑美元平均汇率6.85计，我们预测08年行业收入达到2,627亿元，同比增长20.7%。

　　我们认为只要销售收入能够保持快速增长，工程机械企业将可以消化大部分成本压力，估计08年的毛利率水平将平均下降1-2个百分点。

　　07年来，主要工程机械龙头企业加快了扩张步伐，纷纷开始多元化发展。此举有助于提高企业的发展潜力，但也预示着未来彼此之间的竞争可能将日趋激烈。

　　由于全球经济增长下滑和宏观调控的不确定性，市场对未来中国经济走势存有担心，因此我们认为二季度投资策略是重点投资1季度实际业绩增长幅度大的公司。

    08年行业仍将较快发展

    较快的投资增速表明需求仍将旺盛

    根据统计局的数据，08年前2月我国城镇固定资产投资和房地产投资增速分别为24.3%和32.9%，高于上年同期水平，仍保持较快增长。

    1月份主要的工程机械产品销量也保持较快增长，虽然1月份数据不具有代表性，但仍有一定参考意义。

    固定资产投资增速是决定工程机械行业国内需求的最关键因素，根据国金宏观预测，08年我国的城镇固定资产投资增速约为24%；而从07年的土地开发和购置数据看，两者差距继06年有所缩小后再度扩大，说明土地闲置情况仍未改善，政府的调控重点仍将是加快土地开发，减少土地囤积量。由此我们认为决定08年工程机械国内需求的关键基础仍存在，行业仍会发展较快。

    人民币升值对出口影响暂不明显

    自05年7月起，人民币兑美元汇率升值明显，至07年底，已升值11.8%，并且08年呈加速上升态势。

    在此期间，工程机械出口一直保持高速增长，07年出口额达87亿美元，同比增长73.6%；其中整机出口额为58.8亿美元，增速为82.8%，零部件出口额为28.2亿美元，增速为56.9%。工程机械的出口并未明显表现出受到人民币升值的负面影响。

    我们认为这与人民币的名义有效汇率未同步上升有关。由于美元相对欧元、日元等世界其它主要货币贬值，导致人民币相对这些货币的升值幅度有限。根据国际清算银行数据，同期人民币名义有效汇率仅上升了5.4%，远低于人民币对美元升值幅度，而我国工程机械产品的出口地区以亚洲和欧洲为主，因此受到影响有限。

     预计08年行业收入增长不低于20%

     保守预测08年工程机械出口额增长35%，进口额增长15%，表观消费额占社会固定资产投资比重下降至1.3%，根据表观消费模型，按人民币兑美元平均汇率6.85计，我们预测08年行业收入达到2,627亿元，同比增长20.7%。

    主要工程机械产品销量预测如下表：

    关注因素钢材价格上涨

    受铁矿石进口价格大幅上涨推动，08年1季度宝钢、武钢等主要钢铁企业相继提高了钢材出厂价格，较07年底平均上升了约15%。根据国金钢铁研究员预测，08年钢材均价将同比上涨约20%。

    根据工程机械主机的不同，钢材占成本的直接比重约20-30%，间接成本更高，因此钢材涨价后增加了工程机械制造成本，影响了企业的利润。我们注意到07年钢材均价较06年增长了约17%，而主要工程机械企业在产品未涨价的情况下，毛利率水平并未受到影响，说明企业还是具有较强的成本消化能力。

　　据了解，针对此次钢材涨价，企业已为此采取了不同的解决措施。如主要装载机和挖掘机企业提高了产品价格，混凝土机械和汽车起重机企业通过产品结构优化，叉车和推土机企业以内部挖潜和控制零部件供应价格，并提高出口比重等。

　　我们认为只要销售收入能够保持快速增长，工程机械企业将可以消化大部分成本压力，估计08年的毛利率水平将平均下降1-2个百分点。相比较而言，盈利能力强的泵车、汽车起重机等产品较装载机、叉车等产品受钢材涨价的影响要弱。

　　通货膨胀

    当前政府宏观调控的重点在于防止经济过热和全面通货膨胀，受天气影响，08年2月份CPI同比上涨8.7%，创十几年来月度新高，通胀压力显而易见。

    由于我国正处于城市化和重化工化进程中，我们认为投资作为拉动经济增长的主要动力作用不会下降，在调控影响下，未来可能出现的局面是投资增速平缓下降，但仍保持较快增长。

　　而国内通胀有相当部分是输入性的，因此如果CPI最终未能得到控制，迫使政府采取经济硬着陆的方式解决，上述的固定资产投资增速平缓下降将被严重冲击所代替，直接导致工程机械需求大幅下降，可能出现类似04年调控的局面。

　　我们认为工程机械的需求旺季是在上半年，只要上半年延续目前发展形势，即使下半年调控措施加重，对08年全行业的影响也不会很大。而且即使出现经济硬着陆的最悲观现象，但我国的城市化和重化工化进程并不会停止，工程机械行业在调整之后仍会恢复发展。

　　龙头企业加紧扩张

    07年来，主要工程机械龙头企业加快了扩张步伐，纷纷开始多元化发展。此举有助于提高企业的发展潜力，但也预示着未来彼此之间的竞争可能将日趋激烈。

    投资策略

    由于全球经济增长下滑和宏观调控的不确定性，市场对未来中国经济走势存有担心，因此我们认为二季度投资策略是重点投资1季度实际业绩增长幅度大的公司。

    行业内重点公司简析

    中联重科：买入

    混凝土机械和工程起重机业务是公司发展的主要动力，贡献了80%以上的主营业务收入和利润。

　　受益于我国正在进行的城市化、重化工化，受益于政府提高水泥散装率的努力，受益于海外市场，我们预计未来两年混凝土机械和工程起重机行业的需求仍将较快增长，预计08年泵车的销量同比增长30%，达到3,900辆；混凝土泵和搅拌车销量分别为6,250台和8,000辆，同比分别增长25%和21%；移动起重机销量增速保持在25%。

　　虽然公司在混凝土机械和工程起重机市场上的占有率皆位居第二，但由于这两个市场的进入壁垒较高，已近似形成了双寡头竞争格局，而且公司在完成管理层激励后，经营效率明显提高，07年泵车和汽车起重机市场占有率都有所提高，因此我们认为公司今后增速仍将高于行业平均水平。

　　我们认为当前的宏观调控不会以行政手段为主，而是采用市场化手段，以结构调整为主，整个混凝土机械市场仍将保持增长，不致出现05年调控所造成的需求下降局面。

    我们预测公司07-09年主营业务收入分别为8,293、11,565和14,723百万元，分别实现净利润1,284、1,725和2,309百万元，对应EPS为1.69、2.27和3.04元。

　　我们认为公司合理价格为61.30-67.72元，建议买入。

    三一重工：买入

    公司是国内技术领先和规模第一的混凝土泵车和拖泵制造商，07年泵车和拖泵的销量估计均在1,500台左右，同比增长60%以上，市场占有率分别约为48%和29%。我们预计公司08年混凝土机械业务仍可保持40%的快速增长。

　　短短数年内，公司已拥有国内最强的履带式起重机研发、服务团队，与徐重、抚挖等老牌企业共同成为国内主要的生产商。07年公司市场占有率提高到27%，并在150吨以上规格产品的市场上位列第一。根据订单意向，预计该业务收入08年增幅有望达到100%。

　　公司国际业务已扩展到全球134个国家和地区，出口占收入比重不断上升。07年公司出口额约12亿元，占到收入的14%。公司规划2010年前争取出口额达到5亿美元，而未来出口占收入比重将超过1/3。

　　08年集团将把挖掘机业务注入公司，有助于公司业绩提升。

　　我们预测07-09年公司可分别实现净利润1,696、2,081和2,907百万元，同比分别增长204.3%、22.7%和39.7%，对应EPS分别为1.71、2.10和2.93元。

　　我们认为公司的合理价格为56.95-62.93元，建议买入。

　　柳工：买入

    受惠于行业景气，07年公司装载机销量超过27,000台，同比增长33.83%，挖掘机销量为2,115台，同比增长58.19%，公司已成为中型挖掘机销量第一的内资企业；压路机销量为843台，同比增长55.82%。上述产品的销量增幅皆高于行业水平，市场占有率有所提高。

　　公司计划08年实现收入100亿元，出口2亿美元。由于公司轻便型装载机07年取得了快速发展，同时公司的国际销售网络已初显成效，加之滑移装载机、平地机等新产品投入市场，因此我们认为该计划实现的可能性较大。

　　由于近期钢材价格上涨，估计08年中厚板均价同比升幅在20%左右，加上橡胶、石化等产品的涨价，我们认为08年公司将面临较大的成本压力，主营业务毛利率可能下降。但是通过产品涨价和改进工艺，我们认为公司还是能够消化大部分成本上涨因素。

　　通过在天津建立北方基地和收购振冲安利进入汽车起重机领域，公司将可以提高产品覆盖能力、降低运输成本和实现业务多元化。

　　我们预测公司08、09和10年的主营收入分别为9,831、11,907和13,596百万元，净利润为770、974和1,139百万元，EPS分别为1.63、2.08和2.44元，建议买入。

　　安徽合力：买入

    在物流业发展和出口带动下，我们判断未来3年中国的叉车销量年增速有望保持在20%以上，对海外市场的依赖度将加大。

　　叉车市场具有产品规格特别多、“单位”用户比重大和海外市场重品质等关键特征，产品质量是赢得市场的最终保证。

    作为国内叉车行业的老牌龙头企业，品质优先的发展策略和稳健的扩张步伐将确保公司能够成功应对诸多挑战，保持高于行业的增速成长。

　　杭叉采取“以量优先”的发展模式，虽然销量已超过安叉集团，但无论是盈利能力还是品牌影响都与合力差距明显，杭叉对公司的挑战是表面的，不足以动摇公司的地位。

　  新进入者面临叉车产品的多规格和建立销售网络的壁垒，无论采取何种发展模式，在短期内都无法获取竞争优势。

　　外资企业多数定位高端市场，价格缺乏竞争力，反而是像台励福和北京现代这样定位中端的外资企业，中期有可能构成威胁，值得关注。

　　我们预计公司08-10年主营业务收入分别达到4,413、5,733和7,307百万元，同比分别增长29.9%、30.0%和27.5%；实现净利润411、530和716百万元，对应EPS分别为1.15、1.49和2.00元。

　　我们认为公司主业的周期性较弱，按20-25倍PE08E估值，公司未来6-12个月的合理股价分别为23.00-28.75元，建议买入。

    07年行业回顾

    主要产品销量多数保持较快增长。

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