家电行业：白电看龙头企业黑电看重组

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家电行业：白电看龙头企业黑电看重组

作者：佚名文章来源：转载点击数：更新时间：2008-4-17 收费阅览:0萃富币【字体：小大】

家电行业：白电看龙头企业黑电看重组

果；创维的白电业务几乎是零，康佳开始对白电蠢蠢欲动；海尔是一直立足于白色家电的发展，但彩电虽然发展了近10年，其彩电品牌却只在10名前后；而海信彩电发展势头迅猛，白电有望进入前两强，综合起来看，海信科龙白电系加海信彩电今后可能呈现出更强的发展劲头。经过一段时间的整合和产品结构等方面的调整后，海尔的霸主地位存在被超越的可能。

　　7、议价能力增强

    我国家电行业经过多年的激烈竞争之后，产量逐渐向排名靠前的企业集中，尤其是空调行业这一趋势非常明显。供应格局的持续集中，提升了家电龙头企业的成本转移和讨价还价能力。在高度集中的市场格局下，行业领先公司议价能力增强，可以部分传递成本压力，龙头公司则能完全传递成本压力。而没有竞争优势、没有成本转移能力的企业将面临比龙头企业更大的成本压力，行业集中度将继续提高。集中度的提高反过来使得生产商的产品定价能力进一步加强。

　　8、渠道寻求突破

    近年来家电零售业经过多年的激烈竞争和整合，国美、苏宁双寡头竞争的局面初步形成，特别是在利润颇丰的一、二级城市市场。下游渠道的高度集中导致整个家电行业的利润向下游企业过度集中。仅以苏宁为例，三年内苏宁从各家供货商收取的各类费用从2004年的3.7亿元上升到2006年的13.38亿，占其主营业务利润的50%。

　　为了应对一、二级市场渠道的高度垄断，家电企业一方面通过扩大规模和市场份额，提高在一、二级市场的话语权；另一方面通过各种方式与经销商结盟，努力发展经销商渠道，覆盖农村市场，提高对渠道和终端的掌控能力。这些方式中包括格力曾经有意向经销商定向增发新股的努力和格力、美的与经销商合资组建区域性销售公司。家电经销商和家电企业的结盟从业务层面延伸到资本层面，依靠股权、债权融资渠道的畅通组建区域性销售公司，家电业龙头公司在渠道竞争中将具有更强的竞争优势。

    三、2008年第二季度的投资策略

    1、白电投资策略

    根据以上的分析，我们可以将目前我国白电行业的竞争环境总结为：国内白电市场内需保持旺盛，产能增长迅速；城镇市场家电消费升级，消费者对价格的敏感度呈下降趋势；白电在国际市场有较强的比较竞争优势，已经成为名副其实的世界加工厂；节能和环保要求不断提高，加速了产品的升级换代；行业整合加速，品牌淘汰率较高；下游渠道和行业内第一梯队的讨价还价能力开始相互制肘，共同决定了家电零售市场的产品价格。

　　在此背景下我们选择2008年第二季度白电行业投资的三条主线投资策略：景气度高的子行业/年报业绩出色、有高送配能力的公司/并购重组能带来的良好市场想象空间的二线公司。

　　1）选择景气度高的子行业：2008年，我国的空调行业仍将继续保持高景气度，空调行业将会是2008年投资家电领域的首选：在家电行业的上市公司中，家用空调行业上市公司贡献了白色家电行业甚至家电行业的大部分收入和净利润。2007年前三季度，空调行业上市公司实现主营业务收入663.80亿元，占白色家电行业上市公司收入的70.96%；实现净利润12.17亿元，占白色家电行业上市公司净利润的96.51%。可以看出，空调行业在我国家电行业中占据了举足轻重的地位，白电龙头企业——格力电器、美的电器和青岛海尔成长性良好，未来三年净利润年增长可能保持在40%以上，且业绩弹性较大，存在超预期增长的可能。

　　2）投资行业内年报业绩出色、有高送配能力的龙头公司：年报业绩出色、有高送配能力的公司反映公司基本面提升，安全边际高；主营业务的增长反映公司竞争力能力的持续性。带来业绩增长提速、并有高送配能力的公司的典型代表是美的电器。

　　3）并购重组题材：在行业整合过程中，一些产品有一定市场份额和渠道资源，但主营产品比较单一，又没有能力再投资扩大规模的二线公司或将成为和已成为一线公司的收购目标，并购题材将给这些公司的二级市场带来一定的市场想象空间，如白电行业中部分二线企业——ST科龙、美菱电器、小天鹅等存在业绩恢复性增长和大股东注入优质资产的可能，业绩弹性空间很大，但考虑到各公司运营上存在的不确定性，我们暂时给予“持有”的投资评级，并将持续关注其后续变化。

　　2、黑电投资策略

    与白电不同，黑电正处于产品升级所带来的调整期。黑电行业随着LCD面板和模组生产技术的提升和生产枪械的扩大，近年来LCD的生产成本不断下降，受此驱动，LCD的价格也逐步下降。目前全球范围内以LCD为代表的平板电视取代传统CRT电视已经成为不可逆转的潮流。CRT电视和其核心部件显像管产能严重过剩，彩管行业出现全行业亏损。同期由于LCD电视的市场增长迅速，目前国内有30多家企业投产LCD电视，导致我国LCD的产量接近全球的一半，但由于国内的LCD系统集成商仅能从事LCD整机制造业务，基本不能从事附加值较高的LCD模级和面板生产业务，导致国内LCD系统集成商处于产业链的末端，赢利能力较弱，目前国内从事LCD整机制造的龙头企业毛利在15%左右，扣除营业费用和管理费用后，企业基本处于持平甚至亏损的边缘。所以我们目前对黑电行业持观望态度，并重点关注该行业内有投资模组生产计划的龙头企业。

　　四、重点上市公司评级

    投资建议

    我们对白电行业给予强于大市评级，三大龙头美的电器（000527）、格力电器(000651)、青岛海尔（600690）将是我们长期选择的第一目标。其他二线的美菱电器、ST科龙、小天鹅A也会因业绩弹性空间很大，建议密切关注。

　　平板电视未来3年继续保持需求快速扩大态势，上游屏价格趋于稳定，国内企业应用开发能力增强，今年奥运会等特别事件将点燃消费升级的阶段性投资机会，刺激彩电板块的需求，海信电器、四川长虹近期跌幅很大，我们认为到了出现较好投资机会的时候，维持对海信电器（600060）强烈买入，四川长虹买入的评级。TCL集团（000100）在2005年和2006年连续亏损后，开始剥离海外不良资产，专注于开拓国内市场，在2007年实现3.96亿元净利，一举扭亏，并成功摘去了ST的帽子，一季报业绩突出，建议密切关注其后市的表现。

　　投资风险

    1)大小非解禁，再融资导致市场估值下移。根据信达证券策略组的测算，如果按照现在的价格水平，到08年年底，两市总流通市值将增长至93149.81亿元；到09年年底，总流通市值为155370.68亿元，增长61570.79亿元，增幅达到66.10%；到2010年，总流通市值为222854.94亿元，增长67232.66亿元，增幅为43.27%。2010年的市场总流通市值同比现在的流通市值增长了194.9%，相当于在现在市场上再增加近2个市场的流通值。

　　2)价格战、季节气候等因素导致内需产生变化。2008年度行业内大量的产能将被释放，价格战将威胁到整个行业的赢利水平。由于家电销售的季节性特征比较明显，“凉夏”或“暖冬”都将直接影响到整个家电行业的产销率和赢利能力。

　　3)全球经济减速导致海外需求订单减少。2007年美国次级债危机影响不断显现，已影响到美国国内的消费需求，此次危机还波及到我国家电出口的很多国家或地区，出口订单的减少将直接影响到家电企业海外市场的赢利能力。

　　4)人民币持续升值带来的出口成本增加和汇兑损失、原材料价格的持续上涨导致产品竞争力下降等。2007年，人民币汇率屡屡经历加速升值，年升值幅度达到6.9%，超出市场预期。2008年，受美元持续走弱及贸易顺差居高不下等多种压力因素影响，人民币单边走势将难以扭转，且汇率波动幅度可能继续放宽。家电主要原材料价格维持在高位运行，促使了生产要素成本的进一步升高，家电行业的利润空间将必然受到挤压

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