电力行业：火电难续辉煌行业显现冷暖

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电力行业：火电难续辉煌行业显现冷暖

作者：佚名文章来源：转载点击数：更新时间：2008-4-17 收费阅览:0萃富币【字体：小大】

电力行业：火电难续辉煌行业显现冷暖

亿元，同比下降55.9%；其中火电、水电分别增长10.7%和9.7%，增幅同比减缓7.5和0.4个百分点。值得注意的是，今年前2个月，煤炭行业实现利润175亿元，同比增长66.8%。

    1.合同煤价格大幅上涨，压榨火电公司利润

    每年的煤炭订货交易会上，电力企业与煤炭企业之间便展开激烈博弈，价格谈判之激烈近乎“贴身肉搏”。从2006年12月27日起，国家不再具体负责双方谈判，让煤电双方私下协商价格，火电类公司现在的困境是，煤的价格完全放开后一路上涨，但是上网电价一直由国家控制多年不变。

　　从煤炭交易市场价格来看，由于雪灾的影响，2月下旬，山西混优平仓价达到600-610元/吨，山西大混平仓价达到545-550元/吨，与去年12月下旬相比，均上涨了20%以上。目前，电煤库存回升到安全水平，电煤供应紧张局面得到明显缓解，因此动力煤价格在三月上旬也出现了小幅回落，预计今年二季度动力煤价格还将继续小幅回调，但降幅有限，全年仍将保持高位运行状态。

    2.运输费用上涨使成本压力继续放大

    今年2月份，以中海海运、中海海盛、宁波海运为首的一些国内航运公司纷纷提高2008年度的合同运价。其中，中海海运2008年年度沿海散货COA合同平均基准运价较2007年年度同比上涨约40%；中海海盛2008年海南电煤运输合同运价同2007相比，上涨了79%；宁波海运与神华煤炭销售中心签署的《2008年度运输合同》显示2008年运价比上年度提高62%。

    四、谁将成为“煤电联动”的大赢家？

　　1.火电类企业：电价上调难抵成本上涨

    上网电价的上调需要从多方来考虑，包括动力煤成本上升的影响，电力企业消化煤价上涨的能力，电力企业的发展，整个工业企业的承受能力、居民家庭的承受能力以及对价格总水平的影响等因素。在报告的前半部分我们提到过，2008年煤炭价格在去年的基础上平均上涨了10%，重点合同电煤价格每吨上涨30元-40元，据估算，这将给电力企业增加近420亿元的成本，电价每度上涨2分才能消化420亿元的电煤成本，然而这上涨的2分钱，将导致CPI上涨0.8个百分点。就我国目前物价上涨压力明显的经济形势来看，上调上网电价2分，可能就是此次“煤电联动”最大的上调空间。对于火电类企业来讲，这个上调幅度将将使一些公司摆脱亏损的困境，但加之运费上涨，使火电类企业更加雪上加霜，难以从“煤电联动”中受益。

　　2.水电类企业成本固定，受益于同网同价

    水电类企业的成本相对固定，主要包括折旧维修费用、管理费用以及财务费用等，因为水电公司不存在受动力煤价格上涨的问题，所以一般水电类公司的毛利率远远高于火电类公司。

　　根据“同网同价”原则，若提高某区域平均上网电价时，水电企业上网电价也应做出相应的调高。另外以三峡入库水位为例，每年从4、5月份起入库流量开始复苏式缓慢上涨，到了7月份则将骤增直至10月。因此，我们判断真正能从第三次“煤电联动”中受益的应属水力发电企业。

    五、整个电力行业表现分析

    1.电力行业指数表现情况

    2008年年初以来，电力行业指数下跌了26%，火电板块指数下跌28%，水电板块指数下跌了23%，其中水电板块指数以及电力行业指数均跑赢沪深300指数（-28%）。

    2.重点火电、水电电力生产公司股价表现

    从以下一些电力生产公司来看，受大盘权重股调整影响，桂冠电力、国投电力、华电国际、粤电力A股价跌幅较大；而国电电力、长江电力业绩较好，资产注入预期明确跌幅较小。

    六、2008年二季度电力行业投资策略及建议

    1.一季度业绩风险，给予“中性”评级

    从估值角度来看，目前电力行业整体估值较为合理，主要龙头企业被低估。但是值得注意的是2008年一季度在利用小时同比下滑、动力煤大幅上涨、运输费用大幅提高以及“煤电联动”还未启动的情况下，大多数公司业绩可能出现下滑，甚至降幅可能会超出市场预期，股价将会出现较大幅度的波动。因此，就2008年二季度而言，我们给予电力行业“中性”评级。

　　2.重点关注成长性清晰品种

    下半年来自利用小时的反弹、动力煤价格的高位回落、“煤电联动”的实施以及资产注入或整体上市等因素，长期来看，我们依然看好整个电力行业。

　　我们建议投资者可以关注，受益于成本优势、资产优势，成长前景清晰的水电龙头公司长江电力；以及资产注入明确，水电比重开始不断提升，自身投产煤矿逐步达产的国电电力。

　　3.重点推荐公司介绍

    （1）长江电力

    公司是中国最大的水力发电公司，也是中国三峡总公司旗下唯一的上市公司和资本运作的平台。公司每年固定收购2-3台三峡机组，大股东承诺在2015年前将三峡发电资产全部注入到公司。随着长江中上游水力资源的滚动开发和三峡发电机组的陆续投产，公司在水电领域的霸主地位将得以长期持续。预计公司2008、2009年的每股收益分别为0.67、0.71元，我们认为长江电力具有持续资产注入甚至整体上市的预期，给予“买入”评级。

　　（2）国电电力

    作为火电行业的龙头企业，公司连续多年被评为全国上市公司50强，国电电力07年全资及控股企业累计完成发电量同比增长13.8%。公司水电比重开始不断提升，自身投产煤矿逐步达产，受煤炭成本高涨影响较小，成本优势较为显著。另外国电集团已明确表示将通过国电电力实现整体上市，优质资产将逐步注入国电电力。预计2008、2009年公司每股收益分别为0.88、1.01元，给予国电电力“买入”评级

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