钢铁行业：二季度行业有望进入盈利高峰

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钢铁行业：二季度行业有望进入盈利高峰

作者：佚名文章来源：转载点击数：更新时间：2008-4-17 收费阅览:0萃富币【字体：小大】

钢铁行业：二季度行业有望进入盈利高峰

    本篇报告回顾了07年钢铁行业投资策略的演进，重点对08年钢铁供求关系、价格，尤其是市场高度关注的成本及行业利润运行趋势做了剖析。系统深入地分析市场关注的热点钢铁细分领域－建筑用钢、中厚板及不锈钢的供求关系及盈利变动趋势，同时我们认为08年二、三季度板材价格可能会创出历史新高。基于行业运营环境继续改善的背景，维持对行业的投资评级“推荐”。

　　2008年全球钢铁供求关系受益经济快速增长而持续改善。尽管IMF下调全球经济增长预测，但增长水平仍维持在较高水平，美国在世界钢铁供求份额下降，而新兴经济体国家的快速崛起将有效消化美国经济放缓及次级债的影响，中国及“金砖四国”经济快速增长拉动钢铁需求快速增长，全球钢铁供求关系持续改善，国际钢协预测08年全球钢铁需求增长仍高达6.1%；

    中国依然是全球钢铁需求及供给增长最快的地区。全球制造中心向中国转移以及中国工业化、城镇化的建设快速推进，成本要素价格的比较优势及技术升级和产业工人熟练程度提升，中国主导了全球新增的钢铁供求；

    国际钢价仍高于国内，国内钢铁出口较一季度有所回升，但价差将缩小。预计08年二季度中国月均出口仍将维持400万吨以上，淘汰落后产能将减少低端产品的出口；

    行业景气持续。钢材价格上涨绝对额度大于成本上涨额度，规模增长、产品结构优化及行业技术改造令行业总体利润同比增速25－30％，在07年长材价格创出历史新高后板材价格可能在08年二、三季度再创出历史新高。

　　投资建议：维持行业推荐评级，3个投资主题。（1）龙头公司：太钢、武钢、鞍钢、宝钢；（2）规模及业绩增长较快的公司：八一、三钢；（3）整合预期：莱钢、邯钢、柳钢、南钢、酒钢、本钢。

    一、回顾

    （一）投资策略

    回顾根据我们对国际国内钢铁供求关系和价格成本走势的分析，06年以来钢铁行业进入一个盈利增长黄金时期，从产品结构看，07年建筑用钢和中厚板两个品种大类价格上涨更为强劲，由此衍生出我们07年行业投资策略的演变趋势（见图1）。

　　在五大主导钢材品种中，螺纹钢、线材、中厚板同比分别上涨20％、16％和20％（见图3），表现最好，正是预见到上述钢材品种表现优于其他品种，我们强推了鞍钢、南钢、八一钢铁、唐钢和三钢闽光等以上述品种为主的钢企，其已公布的07年年报也超预期，而以其他品种为主的钢企则不如预期。

    （二）国际钢铁行业景气再创新高，国内钢铁业持续景气

    国际市场钢材产销两旺，价格创出历史新高，同时国际钢材贸易量将创出历史新高。中国钢铁在世界上成为举足轻重的一极，07年粗钢产量占全球37％，同比增加了2个百分点，产量增量占世界67％强。

    （三）国内钢铁行业利润大幅增长，长材价格创出历史新高，板材价格逐步趋稳回升

    2007年钢铁行业利润同步增长45%,与我们在去年二季度投资策略报告提出全年增长45％预期一致。

　　正如我们自2007年5月以来的判断，受益于淘汰落后产能70％以上集中在建筑用钢领域及建筑用钢大量出口，07年下半年长材价格突破2004年2月份高点，再创历史新高。

　　（四）成本大幅上涨成为困扰资本市场的一大因素

    受工业化、城镇化、市场化和国际化四大因素拉动，07年的经济增长达到近11年来的最好水平，但为了防止经济由偏快转向过热，明年经济增速可能略有下降，估计GDP增长率10.5-11%，固定资产投资增速仍可维持在23％以上，根据我们的钢铁需求与固定资产投资增速0.55-0.61的线性相关关系，我们预计08年钢铁表观消费需求增速12.65%以上，即使考虑国家固定资产投资调控可能带来的负面影响，08年钢铁表观消费需求增速也将不低于10％。

    2007年10月IMF将2008年全球经济增长由原先的5.2%调低为4.8%（见图2），2008年1月继续下调至4.1%,但放缓幅度较小，世界经济增速依然较快。

    二、供求关系持续改善

    1、我们预计中国08年GDP增速10.5％，中国成为全球经济增长的“引擎”。

　　2、美国在全球钢铁产销市场份额已不足8％（07年美国粗钢产量0.97亿吨世界占比仅为7.38％），美国次级债危机导致的经济放缓所减少的钢铁需求不足以对全球钢铁供求产生根本性的影响。

　　3、亚洲的中国、印度及其他新兴经济体经济快速增长将拉动钢铁需求快速增长。

    国际钢协认为：中国仍然是最大的单体市场，也是需求最为强劲的地区，2007年中国需求增长速度将达到13%，2008年增长10%达到4.43亿吨，约占全球需求的35%（见表3）。07年10月份国际钢协上调07年表观消费需求0.9个百分点至6.8%。

    我们预测08年钢材表观消费需求同比增长10％是比较保守的，从两个方面判断：

　　1、即使建筑用钢和其他用钢08年不增长，仅机械工业用钢增长25％，按照我们预测，07年机械用钢所占比例为41％，则钢材表观消费需求增长：41％*25%=10.25%;

    2、用钢材表观需求增长率和下游主导行业平均增长率做线性分析，根据近五年的历史数据计算，b1为0.76，近十年的历史数据测算b1为0.5，我们预计下游主导行业08年总体平均增长20％，因此表观需求增长率不低于10％；

    下游需求中建筑用钢占比由05年58％下降至07年47％（见图14－15），06年为49％。

    房地产开发投资增速平稳加快。1-2月份房地产投资完成2374亿元，占第三产业投资的比重为50.3%，同比上升3.9个百分点。房地产投资增长32.9%，增幅同比提高8.6个百分点，比2007年高2.7个百分点。

　　机械工业生产和销售增速比去年同期均有回落，但仍保持在26%以上。1~2月全行业完成工业总产值11427.44亿元，同比增长26.15%，增速同比回落7.17个百分点；完成销售产值11084.31亿元，同比增长27.79%，增速同比回落4.96个百分点。从年初总产值和销售产值增速看，全行业生产、销售增速与去年同期比均呈回落态势，其中总产值回落速度明显快于销售产值。

　　汽车行业受春节长假、南方雪灾的影响，2月份产销与上月相比产销双双呈现明显下降，其中乘用车降幅略高于商用车。2月份，汽车生产65.64万辆，比上月下降20.51%，同比增长14.42%；销售66.36万辆，比上月下降22.73%，同比增长19.21%。

    家电行业：2008年1-2月电冰箱和空调产量依然保持了两位数的增长，2月冷柜产量则出现下降。国家统计局数据显示，1-2月洗衣机、冰箱等大家电产品累计产量同比仍有所增长，但增幅比去年年底和去年同期有明显下降。空调产量增幅则出现加速。

　　造船行业：2008年1-2月全球造船接单情况，据英国造船和海运专业分析机构克拉克森称，今年1、2月份世界造船订单总量为2110万吨（载货重量总吨数），同比回落20%。其中，韩国造船企业接受订单量达1400万吨，占订单总量的三分之二。

    三、成本上涨能够消化

    有色金属价格高位回落有利于太钢不锈钢产能的发挥和提高冷轧、特钢盈利。金属镍价格在07年5、6月份达到高点，下半年快速回落，一季度在30000美元/吨盘整。金属锌的价格走势与镍价走势相似，其他几种有色金属价格在高位盘整，镀有色板的成本得到控制。

    铁矿石的大幅涨价促使钢铁行业进入高成本时代。08财年巴西淡水河谷供中国铁矿石价格08年环比07年上涨65％，增加吨钢成本376元左右；澳大利亚和中国铁矿石价格尚未谈定，澳方要求把海运费加到铁矿定价体系，企图修改铁矿定价国际惯例，据媒体报道，澳方要求涨价80％以上，对此，中国钢企如果予以抵制，放弃向澳大利亚购买铁矿石，这对奥矿也是莫大的损失，最终双方达成妥协的结果可能性最大。

　　铁矿石价格上涨主要是由于生产高速发展导致的铁矿石供应不足。在我国铁矿石供应中，50％由国外矿提供，三大矿业巨头把持了其中的60％，通过产量调节维持了铁矿石整体上轻微的供不应求。

　　随着国际铁矿石价格大涨，国内铁矿开采力度也得到加大。06、07年国内新发现了鞍东地区十亿吨铁矿，山东济宁地区及巫山、安徽长江中下游流域等约10亿吨，我们预计09、10年陆续达产，从而对进口矿依赖度平稳甚至有所下降。

    在钢铁生产成本的结构中，运费占20％到25％。自07年12月14日以来，巴西、澳大利亚至中国海运费开始全面回落，bdi、bci指数从最高点到最地点跌幅过半，一季度两指数有所回升，波动较大。

    作为国内钢铁龙头企业－宝钢已与国际海运企业签订了10~15年的长远契约，在这个时间段内，运价保持不变。用长期合同锁定的海运占到了宝钢运量的70%，因此，宝钢的运输成本相对较低。但这还不够。因为自身海运能力薄弱，钢铁产业在安全上势必受制于他人。

    铁矿石海运船不同于一般的货运船，在运量上有特殊的要求，一般都不少于15万吨或20万吨。目前，全世界这样的海运船有724条。中国进口铁矿石量占到世界的46%，其中进口铁矿石的50%都依赖海运，但中国的海运能力却只占世界的4%。

    钢铁生产成本中，燃料成本占10％左右。国家对煤矿安全设施提出更高要求，部分煤矿关停整顿，小煤矿被取缔，加剧了煤炭的供应紧张局势。08年2、3月份，澳大利亚遭受了五十年一遇的水灾，部分煤矿减产，国际上焦煤价格节节攀升。电价受到国家管制，07年钢铁行业平均电价0.47元/每千瓦时，我们预计08年平均电价0.49元/每千瓦时，上涨4.3％左右。

    综上，由于全球性的铁矿石、焦炭、焦煤、原油等原燃料大幅涨价，钢铁生产正在进入高成本的时代。那么这种成本上升钢铁企业能否消化？我们的回答是：能。

　　钢铁企业可以通过以下4个主要途径来对抗成本的高涨：

　　1、扩产：总产量有8％以上的净增长

    2、涨价：预计08年涨价10%-15%,约４２０－６３０元

    3、结构优化：提高板带比、高专比等

    4、降耗：提高连铸比、成材率、返回比及技术工艺降本

    以宝钢为例，若按巴西矿石价格上涨幅度计算，目前钢铁吨钢成本上升650元左右，而宝钢08年2季度平均提价800元（13％以上），足以消化成本上涨。

     四、业绩仍将快速增长
    （一）07年业绩增长与我们预期一致

    07年1-8月份，钢铁行业实现利润总额1245亿元，同比增长57.9%,1-11月钢铁行业利润总额同比增长47.2％，07年同比增长45％，其中国有大中型企业利润总额同比增长50％。与我们07年二季度策略报告中预计“不谋而合”。

　　（二）08年二季度业绩同比增长40％以上，08年全年增长25－30％

    钢铁行业业绩08年一、二季度将呈现“先抑后扬”态势，主要是一季度收到冻雨雪灾影响，二季度业绩迅速提升受益于钢材价格大涨。

　　2008年1－2月份钢铁行业利润同比增长12.2%，其中国有大中型企业增长20％以上，预计一季度同比增长15％，二季度同比增长40％以上。

    （三）国际国内二季度价格普遍上涨20％左右，提升行业业绩

    五、不利因素能够消化

    （一）国家淘汰落后产能取得阶段性进展

    在2010年以前，发改委计划合计淘汰炼铁能力10000吨，淘汰炼钢能力5500万吨；200年，合计淘汰了炼铁能力3000万吨，淘汰了炼钢能力3500万吨，分别占计划总淘汰产能的30％和64％。

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