煤炭行业：景气持续快速提升推荐7只股

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煤炭行业：景气持续快速提升推荐7只股

作者：佚名文章来源：转载点击数：更新时间：2008-4-14 收费阅览:0萃富币【字体：小大】

煤炭行业：景气持续快速提升推荐7只股

    核心观点：

　　煤炭行业景气度不断攀升。正如我们在2008年煤炭行业投资策略报告中所论证，煤炭行业景气犹存，依然是市场的投资热点。价格上涨、产业链一体化经营以及集团资产注入三条投资路径引领整个行业的投资价值。

　　价格上涨是促使煤炭行业景气持续提升的直接动力。08年煤炭价格整体平均涨幅将在20%以上，细分煤种方面，由于下游冶金业的需求强劲以及市场化程度比较高，价格传导机制顺畅，炼焦煤涨幅最大。

　　产业链延伸有助于企业控制成本，提高盈利能力。煤炭上市公司充分利用自己的资源优势，将产业链延伸到下游电力、化工等行业，尤其行业龙头公司凭借较强的成本转嫁能力，将充分分享行业景气所带来的利润快速增长。目前煤电一体化、煤化工已经成为行业发展的趋势。

　　集团资产的注入所带来的投资机会。煤炭上市公司大都是集团分拆设立，未来集团整体上市是改革的趋势，也是公司做大做强的重要途径。建议关注未来三年资产注入明确、潜力大的上市公司。

    根据上述三种投资路径，综合比较，我们选出处在“交集”的龙头上市公司：西山煤电、中国神华、金牛能源。同时我们也重点关注平煤天安、潞安环能、恒源煤电、中煤能源。

    1.煤价上涨推动行业景气持续提升

    1.1国内外煤炭价格大幅上涨

    近几个月来，国内煤炭价格出现明显较大幅度上涨，尤其是07年12月到08年2月，受雪灾、运输等因素影响，南方省份用煤数量激增，而部分产煤大省在雨雪冰冻天气下产量锐减，反而需要调入煤炭来保证供应，国内各煤种平均上涨超过20%。国际上，受中国煤炭出口量的减少，以及澳大利亚洪水灾害制约煤炭出口的影响，国际煤炭价格上涨幅度更大，如澳大利亚动力煤现货价格2月底的同比涨幅高达138.6%，最高时达130.95美元/吨。

　　国际炼焦煤市场上，由于占全球炼焦煤贸易量60%多的澳大利亚昆士兰州遭受洪水灾害，致使炼焦煤大幅减产，国际炼焦煤价格快速飙升。

　　07年美国煤炭公司对日本钢铁公司的炼焦煤合同报价为96美元/吨，08年己升至210美元/吨，而对印度钢铁公司报价更升至300美元/吨。

　　目前国内外炼焦煤价差己高达1倍左右。

　　预计08年，国际动力煤合同价格有望同比增长100%以上，焦煤合同价格则有望同比增长超过150%。

    1.2需求旺盛持续推动价格上涨

    进入3月份，煤炭消费逐渐进入淡季，供需形势逐渐减缓，然而煤炭价格回落幅度明显低于预期，雪灾天气过后的煤矿大规模复产并未使煤炭价格快速下降，可见短期恶劣气候的影响只是煤炭价格上涨动力之一，其需求的旺盛才是未来价格继续上涨的持续动力。

　　第一，08年中国宏观经济继续保持10%左右的高增长，将使煤炭需求的增速与8%的供给增速大体持平，但考虑运输条件的制约与中小煤矿安全治理限制产能的影响，仍呈现供需总体偏紧的格局。

　　第二，雪灾过后，电力与钢铁等下游产业对煤炭的需求快速恢复，并且增长势头强劲，有力地支持了煤炭价格保持高位。

　　第三，受中国煤炭出口减少，进口增加，印尼、越南降低出口数量，澳大利亚洪水灾害，以及南非等煤炭供应国因基础设施限制未来产能扩张有限等因素影响，未来国际煤炭价格仍具有较强上涨动力。

　　第四，国际石油价格的飙升正促使煤炭成为国际能源消费的主要替代能源，其在全球能源消费结构中的占比持续攀升。

　　第五，亚太新兴经济体的快速发展己经形成国际煤炭需求大幅增长的重要来源。

　　1.3炼焦煤与化工用煤价格的市场化程度明显高于动力煤

    煤炭按照用途来分，主要可分为动力煤、炼焦煤、化工用煤（主要是无烟煤）。其中动力煤需求量最大，约占需求总量的近70％，且主要来自于下游产业电力用煤的需求。

　　动力煤的价格传导机制尚未通畅。2006年以前我国的煤炭价格是由政府来调控，煤炭价格机制没有市场化，从2006年开始，政府取消了历年来对煤炭价格的限制，煤炭供需双方自主协商定价，煤炭定价正式踏上了市场化进程，市场化价格有利于全面反映煤炭的资源成本、环境成本等方面。但在当前形势下，国内通胀压力一直存在，“煤电联动”暂停，一方面禁止电力涨价，另一方面在一定程度上也控制煤炭价格上涨。

　　相对而言，在炼焦煤、化工煤产业链中价格传导比较顺畅，炼焦煤下游产品市场化程度较高，价格转嫁能力较强。故而炼焦煤价格的市场机制较完善，在当前的供需紧俏中，价格上涨所遭遇的压力小。综合比较而言，我们认为08年炼焦煤价格上涨幅度最大，是煤炭行业景气的最大受益煤种。

　　总体而言，由于08年煤炭价格上涨幅度明显高于以往，同时企业政策性成本征收已逐步实施到位，负面影响有限，而下游行业快速发展带来的旺盛需求不断增强煤炭企业的成本转嫁能力，以及国内外煤炭巨幅价差的拉动，预计08年煤炭企业盈利将会出现大幅增长，重点煤炭上市公司平均利润增速将达到40%左右。

　　针对08年煤炭行业的景气持续提升，我们下面将分别从细分煤种比较、产业链延伸提高盈利能力、资产注入促进长期成长潜力提升等三条主线来分析挖掘煤炭行业的具体投资机会。

    2.炼焦煤：08年最活跃的煤种

    2.1供给的相对稀缺

    炼焦煤包括主焦煤、1/3焦煤、肥煤、气肥煤、气煤、贫瘦煤、瘦煤和分不出牌号的煤，一般又叫做气、肥、焦、瘦四大炼焦煤种。

　　炼焦煤资源相对较少，2002年底，我国煤炭资源保有储量为12075亿吨，其中，炼焦煤类资源保有储量为3370亿吨，占27.91％，非炼焦煤类资源保有储量为8705亿吨，占72.09％。2006年炼焦煤产量为3.93亿吨，仅占煤炭总产量的16.9%。

    2.2下游冶金行业的需求强劲

    全球钢铁产量快速增长拉动了炼焦用煤的需求；中国的钢铁产量虽呈增长下降趋势，但是短期内对炼焦煤的存量需求仍然很大。

　　据国际钢铁协会统计，2007年全球粗钢产量上升7.5%，达到了13.4亿吨。统计显示，2007年中国粗钢产量为4.89亿吨，增速为15.7%；2007年焦炭产量为3.29亿吨，增速为16.3%，折合炼焦用煤消耗量约为4.6亿吨。预计2008年中国钢铁产量增速保持10%左右，对应焦炭、炼焦用煤的需求增速将明显快于全国原煤产量增速。根据中国煤炭运销协会预测，2008年，全球炼焦煤需求将增长6000万吨左右，中国炼焦煤需求将增长4000万吨左右。

　　2008年钢铁行业依然保持较快的增长，从铁矿石价格到钢材价格都呈上涨趋势，直接带动了焦炭价格的上涨，从而带动炼焦煤价格的上涨。

    2.3喷吹煤间接受益炼焦煤价格上涨

    喷吹煤是磨细了的无烟煤粉或烟煤粉或这两者的混合煤粉，向炼钢高炉内直接喷吹，以替代焦炭起提供热量和还原剂的作用，从而降低焦比，降低生铁成本。高炉喷吹煤粉是炼钢系统结构优化的中心环节，对于缓解我国主焦煤的短缺，降低冶炼成本有重要意义，是国内外高炉炼铁技术发展的大趋势。

　　喷吹煤受益于冶金行业景气的提升，同时，炼焦煤、焦炭价格的高涨客观上刺激了喷吹煤的需求增长。近年来，随着无烟煤在炼焦、无烟喷吹等技术上的实质性突破，国内外冶金行业大幅提高无烟煤喷吹比例，国内各大钢厂增产较多，冶金喷吹煤主要以无烟煤为主，拉动了无烟煤的市场需求，“以喷代焦”已成为冶金行业的发展趋势。

　　2006年中国重点钢厂的喷吹煤用量约3,000万吨，加上出口400万吨，需求量约3,400万吨。从长期来看，钢铁行业对冶金喷吹煤资源需求将呈现增长趋势。

    3.煤炭产业链延伸提高盈利能力

    3.1煤-电一体化

    在我国，火电的装机容量占电力装机容量75%以上，火电的燃料煤价格的上升直接影响电力行业的业绩。煤-电一体化利于电力供应稳定，同时又能控制燃煤成本。

　　未来煤炭的产业链将进一步完善，“煤电一体化”将成为行业发展趋势。

　　大多数煤炭企业都有自己的坑口发电厂，利用洗选后的煤矸石、劣质煤、煤泥来发电，做到资源的充分利用。同时，一些电厂也开始寻求煤炭资源，从上游开始控制成本，如国电电力、大唐发电等。

    3.2煤化工

    煤化工产业链的延伸拓宽了煤炭应用的空间，煤化工产业链的延伸主要有三条：传统的焦化和电石乙炔化工、煤气化和煤液化。通过这几条产业链，煤炭可以在石化产品、燃料油等多个领域替代石油和天然气。三条产业链中煤化油技术壁垒最高、而煤气化应用最广泛，几乎是所有煤化工产业的基础。

    煤炭上市公司主要是走前两条技术路线，目前比较成熟的煤化工产品主要是有焦炭、合成氨、煤制甲醇等。煤化工的发展，一方面在一定程度上减缓了我国对外原油的依赖，在原油价格日益攀高的今天，有着良好的发展前景；另一方面，充分利用煤化工过程中所产生的副产品，做到回收利用，既保护了环境，提高了盈利能力。下游产品尿素、甲醇价格不断攀高使得煤化工项目更加有利可图。

    4.资产注入，促进长期成长潜力提升

    根据煤炭工业“十一五”规划，“煤炭大集团规划”是未来煤炭工业发展的主要任务，培育大型煤炭企业集团，整合改造中小型煤矿，促进以煤为基础，煤电、煤化、煤路等多元化发展，形成6-8个亿吨级和8-10个5000万吨级大型煤炭企业集团，煤炭产量占全国的50%以上。

　　一方面，政策开始向一些具备整合优势的大企业倾斜，国家鼓励优势行业内并购，提高资源的利用效率；另一方面，煤炭行业的门槛正在提高，煤炭的“完全成本”时代到来，采矿权价款、资源税、可持续发展基金等政策性成本的增加，使得集约化生产成为行业发展必然。

　　煤炭上市公司都是行业内的领先者，各区域内的龙头企业。由于体制原因，煤炭上市公司大都是煤炭集团分拆设立、单独上市的，集团一般还保留有大量优质资产。随着改革的深入，集团整体上市成为不可逆转的趋势，也是企业做大做强的发展需要。优良资产的注入将相应提升公司的投资价值。

    5.投资策略

    08年煤炭价格的大幅上涨将促使行业景气持续提升，行业龙头公司凭借较强的成本转嫁能力，将充分分享行业景气所带来的利润快速增长。

　　我们通过对细分煤种的预期增长前景、产业链的延伸和资产注入潜力等三条投资路径进行了比较分析，我们认为，三种投资路径比较后分别选择出来的排头公司将具有明显的投资潜力，同时三种投资路径比较后处于“交集”的龙头公司将具有更为突出的投资价值。

　　三种投资路径的相关统计数据比较显示：

　　第一，08年细分煤种的预期增长前景比较中，炼焦煤上市公司盈利增长潜力最大且具有产能扩张预期的排头公司为：西山煤电、平煤天安、金牛能源；同时受益于炼焦煤价格上涨的替代产品喷吹煤的优势企业为潞安环能。

　　第二，产业链延伸提高盈利能力比较中，选取综合毛利率居前的企业的排头公司为：兰花科创、西山煤电、中国神华。

　　第三，从未来3年资产注入潜力角度比较，综合比较注入预期明确、公司定位重要、可注入资产对EPS提升幅度大的排头公司为：恒源煤电、金牛能源、中国神华、中煤能源等。

　　第四，三种投资路径比较后处于“交集”的龙头上市公司包括：西山煤电、中国神华、金牛能源等。

　　估值方面，08年4月初国内A股市场煤炭上市公司静态市盈率为42.9倍，低于加拿大，略高于其他的煤炭产出国，估值水平基本合理。如果以08年国内A股优势煤炭上市公司盈利增长40%计算，部分行业龙头市盈率将降低至30.6倍，为股价的上升打开了空间。

    就二季度而言，除了钢铁等下游行业旺盛需求将继续拉动炼焦煤价格上涨以外，中国煤炭行业的出口在一季度全力保证国内供应停滞之后将会恢复，国内动力煤出口龙头中国神华、中煤能源将会明显受益，而且中国神华与中煤能源的重点合同占总销量比例高达80%，目前与现货市场的价差在20%左右，未来重点合同煤价格与市场价格的接轨将为其盈利的增长提供良好的预期。

　　另外，从行业资源整合方面而言，08年下半年起央企整合的步伐将会出现加快，隶属于国资委的煤炭央企的资产注入也将陆续深入展开。综上所述，结合优势煤炭上市公司08、09年盈利增长预期情况，我们比较分析认为，西山煤电、平煤天安、金牛能源、潞安环能、中国神华、恒源煤电等行业龙头公司在股价深幅下跌后投资价值明显提升，而中煤能源上市时间较晚，且一度跌破发行价，后市将

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