造纸行业：供需改善发动机政策导向加速器

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造纸行业：供需改善发动机政策导向加速器

作者：佚名文章来源：转载点击数：更新时间：2008-4-1 收费阅览:0萃富币【字体：小大】

造纸行业：供需改善发动机政策导向加速器

合计已经占到世界总量的40%以上。

    4、上市公司的行业代表性显著提高，但仍有提升潜力

    如果以A股公司的收入及利润在全行业的比重来衡量A股公司的行业代表性，06年A股公司占全国造纸行业的收入的12.3%，利润总额占全行业的15.1%，较05年有所提升，但总体份额仍相对较小。

    5、主要上市公司规模与竞争力与国外企业相比尚有很大提升空间

    2001年中国纸及纸板产量首次超过日本，仅次于美国，排名世界第二位。中国由此成为纸业大国。在销售利润、产值利税率等方面达到世界平均水平，装备和技术也有大幅度的提高，但还不是造纸强国，在企业规模和销售收入、能源消耗和污染治理，产品出口和国际市场占有等方面还存在着比较大的差距。

　　（1）企业规模偏小。在全球37家超过200万吨的企业中，中国仅有三家。全球最大的造纸企业浆纸产量达到1700万吨，而中国最大的造纸企业产量只有350万吨。

    （2）销售收入不高。2006年中国销售收入最大的企业为186亿元，而在全球100强中有30家企业超过这一数字。在全球100强中，销售收入超过50亿元的有80家，中国只有8家。

　　在国际上根据公司盈利水平，可以把企业分为三个等级。年盈利1-2亿美元的是小企业，中等企业一般年盈利10亿美元，大型企业要接近100亿美元的盈利。根据这一等级划分，中国目前没有一家大型造纸企业，国内最大的造纸企业只是中等企业。

    （3）国际市场份额较少。在全球造纸百强企业中，中国大陆只有三家企业进入名单，这和中国经济规模明显不成比例。同时中国出口数量只有469.6万吨，这也说明中国造纸产业在国际上的地位明显偏弱。

　　根据世界银行预测，预计到2007年底中国经济规模将超过德国，成为仅次于美国、日本之后的世界第三大经济体。和国外大企业相比，中国造纸企业龙头规模只有1/10,中国造纸产业的发展水平和国家整体地位明显不符，造纸产业需要加快发展，提高整体经济竞争力。

    三、内生增长动力显著

    毛利率低位运行但利润总额增长势头强劲

    02年以来，行业毛利率持续下降。主要是由于产能扩张迅速，供需结构发生改变，产量过剩；同时国际浆价大幅上涨，致使企业利润空间被压缩。

　　06年以来，毛利率下降速度趋缓。这主要归因于中国纸产品开始被海外市场所接受，出口快速增长，一定程度上缓解了国内产量过剩的压力。

　　我们判断，由于产能过剩无法在短期内被完全消化，同时对进口木浆的依赖无法改变，所以未来毛利率很难大幅增加，行业进入一个低毛利时代。

　　在毛利率不断下降的趋势下，06年以来，行业利润总额却表现出了强劲的增长势头，这显示了造纸业强大的内生增长动力。

    制约行业发展的瓶颈

    1、高耗能、高污染

    国际造纸业原料以木浆为主，木浆有着成熟的污染回收技术，碱回收可达98%，因此在发达国家，造纸并非高污染行业，反而在包装等方面相对塑料更为环保。

　　我国，非木浆（草浆、苇浆）由于成本低、来源广，是造纸业的最主要原料。从01-06年，非木浆占比仅从32%下降到22%，但是绝对用量却增加了32%。

    造纸工业不合理的原料结构和规模结构以及较低的技术装备水平，决定了我国造纸工业的水、能源、物料的消耗较高并成为主要的污染源。

　　就吨浆纸综合能耗和综合水耗来看，国际上先进水平为吨浆纸综合能耗0.9～1.2吨标煤，综合取水量35～50立方米，我国除少数企业或部分生产线达到国际先进水平外，大部分企业吨浆纸综合能耗平均为1.38吨左右标煤，综合取水量平均仍处于103立方米左右高位。

　　2005年造纸工业废水排放量36.7亿吨，约占全国重点统计企业废水排放总量的17.0%，COD排放量159.7万吨，占全国重点统计企业COD排放总量的32.4%。其中草浆生产线有碱回收装置的产量仅占草浆总产量的30.0%，草类制浆COD排放量占整个造纸工业排放量的60%以上，仍然是主要的污染源。我国造纸工业面临的环保压力依然很大、污染防治任务十分艰巨。

    我国造纸工业的原料很大程度依赖进口，是世界最大的原生纸浆和废纸进口国，自有纸浆生产量占整个行业用浆量的极少部分，据中国海关统计，2005年纸浆进口量约占世界商品纸浆总产量的16%，废纸进口量占全球废纸净出口总量的61.0%。2006年国内纸浆消耗量约5992万吨，全国进口各种纸浆795.8万吨，进口废纸1962.3万吨，进口浆占比40%，其中进口木浆占其消耗量近60%，废纸浆进口占其消耗量的46%。

　　随着造纸工业产能的持续扩张以及产品档次的不断提升，木浆用林木及其纤维短缺对造纸工业的负面影响更加突出，并成为我国造纸工业发展的主要瓶颈。进口原料的价格和供应量在很大程度上将影响整个行业的发展。

    小结：

　　需求的稳定增长和产能释放的大幅减缓助推行业进入新一轮的景气周期。我国的造纸行业目前尚处于发展阶段，与国外成熟市场相比成长空间巨大。整个行业景气度的提升为我国造纸行业提供了发展机遇，但是资源瓶颈和高污染、高耗能的行业特性却在一定程度上阻碍了我国造纸业发展的进程。

    政策为行业发展扫清障碍

    《节能减排通知》中淘汰的650万吨产能中，40%为低档文化纸，60%为普通瓦楞纸。这些小型纸厂的关停将直接影响文化纸和瓦楞纸的供求。另一方面，落后产能的关停将导致对麦草、芦苇等原材料的需求大幅减少，价格下降，大型文化纸厂的成本将有所降低。

　　淘汰落后产能、关停小造纸的进程直接影响行业供求关系,造成行业的毛利率波动。从实际关停的效果来看，2007年的执行力度开始加大，数据显示，07年前9个月，国内纸浆产量为1579万吨，同比降低15%，整顿、关停小型制浆企业1562家。且愈加多的浆厂进入限产、停产整顿阶段。而且我们认为这种政策执行的力度在今后能够得以延续，2008年完全有可能提前完成650万吨的关停计划。

　　“林纸一体化”VS原料瓶颈

    目前我国纸浆结构中，非木浆所占比重仍然很大，大大制约了产品档次的提升，削弱了我国产品的国际竞争力。《政策》提出要提高木浆比重，扩大废纸回收利用，合理利用非木浆，形成以木纤维、废纸为主，非木纤维为辅的造纸原料结构。到2010年，木浆、废纸浆、非木浆结构达到26%，56%，18%。

    针对木浆资源短缺的问题，《政策》指出，要加快推进林纸一体化工程建设，大力发展木浆，鼓励利用木材采伐剩余物、进口木材和木片等生产木浆，合理利用国外木浆。2010年，国产木浆比重由2005年的7%提高到9%以上。

　　以4500万亩造纸林基地计，预计到2010年，新增木浆生产能力645万吨，按06年国内木浆产量526万吨计算，从2006年到2010年，未来四年，国内木浆产量增长122.62%，年(算术)平均增长在30.67%，届时国内纸浆供给增加以及自给率的提高将对缓解浆价压力作用更为明显。

    针对非木浆污染严重的问题，《政策》指出，我国将因地制宜，利用非木纤维资源，例如，充分利用竹类、甘蔗渣和芦苇等资源制浆造纸。而对污染较为严重的禾草浆，则不再新建禾草化学浆生产项目，严格控制生产总量，并加快对现有生产企业的整合。

　　鼓励兼并、联合、重组VS行业分散状况

    《造纸产业发展政策》将进一步推动行业整合。该文件在“节能环保”方面给出了更多的具体指标，而另外两大焦点“明确产业准入条件”和“发展国际级大型纸业集团”则是直接指向了行业整合。

    新建、扩建制浆项目单条生产线较大的起始规模束缚了大量中小型造纸企业的未来发展，未来产能扩张几乎成为大型企业或者说上市公司的专享。

　　相关条款支持国内企业通过兼并、联合、重组和扩建等形式，发展10家左右100万吨至300万吨制浆造纸企业，发展若干家年产300万吨以上具有国际竞争力的大型制浆造纸企业集团。上市公司凭借现有较大的生产规模存量及融资渠道等方面的优势将可率先脱颖而出。

　　《节能减排通知》和《造纸产业发展政策》两大政策加速推进了行业的大规模整合，产能进一步向大纸厂或者说上市公司集中。小企业(5万吨以下)被“节能环保”政策关停，中型企业(5-10万吨)被《造纸产业政策》的准入条件限制了发展空间，无论是关停产生的需求转移还是每年自然增长的需求，主要为大型企业(文化纸10万吨以上，其他纸30万吨以上)特别是上市公司所瓜分。

　　尽管2008-2010年的额定绝对增长量为1350万吨(参照《造纸产业政策》)不大，但考虑到650万吨的关停产能的补充，总共2000万吨的新增产能很大部分落到现在占总产量30%的30万吨级以上的超大型企业(现有总产能约2000万吨)，实际产能扩张空间极大。

　　人民币升值和奥运进一步提升行业景气

    人民币升值：降低原材料和进口设备成本，直接提升行业毛利率水平

    人民币升值对造纸行业的影响是双重的：一方面，将降低原材料和进口设备的采购成本。另一方面又会一定程度上抑制出口。但是，由于我国的出口数量相对有限，所以总体而言，利大于弊。

　　原材料：如前所述，我国造纸企业是典型的“原料在外，市场在内”的行业，尽管近年产品已完成进口替代，但原材料对外依存度高，产品长期仍处于净进口。

　　设备：大量依靠进口。据统计，目前全世界每3台新纸机中就有2台为中国订购。设备投资在造纸行业投资中所占比例达60%以上。

    原材料和进口设备上的用汇量居于各行业前列。据统计，进口的纸浆和纸用汇量居中国主要商品用汇量的第三位，仅次于石油和钢材。2006年分别为71.4亿和8.7亿美元。人民币的持续升值将对造纸行业构成利好。

　　另一方面，尽管人民币升值也会对我国的出口带来不利影响，但是由于我国纸及纸板的出口占总产量比重较小，因而负面影响很有限。

　　以目前的造纸行业成本来预计，人民币升值10%可使成本减少2.34%左右，毛利率约提高14.62%，利润总额增加达23.64%以上。原材料短缺这一影响造纸行业发展的因素在人民币升值的特定条件下将转化为对行业的利好。

    奥运：刺激纸张需求，对相关子行业构成利好

    奥运会召开前后，奥运门票、广告、入场指南、图册介绍等用品需要大量发放，将对纸品的需求有明显的拉动，预计奥运带来的纸需求增量有望达到5%。

　　新闻纸：08年是体育赛事的“大年”，除奥运会外，欧洲足球锦标赛、世界杯亚洲区预选赛等都将在2008年举行，相关赛事的报道力度都会很大，报纸的发行量，版面数量都会得到短期快速的提升，因此新闻纸的需求将会短期增长。

　　铜版纸：奥运会自身的宣传活动，相关赞助企业的宣传活动，广告活动的大量增加，都会较大幅度的增加铜版纸需求，这种需求是刚性的，并且较新闻纸的短期需求持续的时间会更长，更稳定。

　　包装纸：据预测，仅整个奥运礼品的市场份额就超过１００亿元人民币。而对包装印刷产业来说，服务奥运会的印刷及包装制品将为企业带来近百亿元的直接效益。

　　因此，奥运经济主要拉动对新闻纸、铜版纸以及包装纸的需求，相关企业将从中获益。

    各主要子行业分析

    新闻纸：奥运带动需求强劲增长，行业出现转暖迹象。

　　从消费量看，01-06年，消费量年复合增长率15.7%，尤其是04年，增速更是高达30%。主要原因是一方面社会信息量的激增，传递速度又迅速加快。另一方面国内广告业务近年来也大幅增加。同时随着报业竞争的加剧，各大报刊纷纷扩版也加速了新闻纸的需求量。但05年以来增速又出现急剧下降的主要原因在于近年新兴的互联网对报刊业的冲击。

　　预计今后几年消费量增幅维持在6-8%之间，受08年奥运会和10年世博会的影响，新闻纸的消费量可能会有爆发性的增长。

　　从生产量看，由于04-05年固定资产投资大幅增加，导致06年产能大幅释放，生产量开始超过消费量，过剩产能不得不寻求海外市场来予以消化，由于近期新上产能较少，预计未来产能释放将减缓。

　　从近几年来的出口态势看，06年以来出口爆发性增长，呈净出口态势。

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