医药行业：追逐市场阳光推荐3只龙头

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医药行业：追逐市场阳光推荐3只龙头

作者：佚名文章来源：转载点击数：更新时间：2008-3-26 收费阅览:0萃富币【字体：小大】

医药行业：追逐市场阳光推荐3只龙头

偏低，产能过剩等问题较为突出。

　　然而，在医药市场市场逐步回暖和日渐规范的环境下，机遇与挑战并存，部分优势企业正在利用这一历史性的市场机遇，积极开发产品和拓展市场，从而实现做大做强的目标。采取的具体策略是纵向向产业链上游的原料药市场和向化学制剂药的国际市场横向拓展。如恒瑞医药和华东医药一方面继续加大产品创新研发投入，加快新产品开发，扩大产品规模；另一方面，利用其在制剂药产品上的优势，积极开发上游原料药产品，争取进入国际市场认证，开拓国际市场，从而实现长期稳定发展成长。

　　据海关统计，2007年我国西药制剂类商品出口高速增长，出口额再创历史新高，达到7.84亿美元，同比增长55.68％。数字显示，中国正从单纯的原料药出口向技术含量高的制剂出口转移。但是出口主流市场的多为“三资”企业的产品，并且以加工贸易出口为主；而内资企业的产品主要出口到尼日利亚、巴基斯坦等低端市场。有消息指目前目前已经有浙江华海药业制剂药生产通过美国FDA认证；深圳立健头孢菌素制剂大批量销往欧洲；海正药业、上海天平、复星药业、西安千和、大连美罗等实现固体制剂出口。另外不少药企正在进行或已经通过了一系列制剂出口国际市场的国际认证，比如WHO认证、澳大利亚认证、欧盟认证等，今年通过国际认证的企业或许能达到20家。制剂出口除了大型国有企业华北制药、双鹤药业等正在积极进行制剂产品在欧美市场的认证申报外，目前一些中小企业例如深圳高卓等也在积极准备开拓国际主流市场。尽管化学制剂药行业实现大规模进入欧盟日主流医药市场还仍有较长的距离，但毕竟已经开始了艰难的起步。未来主流市场因控制医疗保健费用将不得不向外产业转移，在此进程中，部分优势企业具有较大的发展潜力和空间，可望构成企业成长的动力和方向。

　　中药行业－结构优化保障长期成长

    2007年1～11月，全国中成药行业产品销售收入达到1182.79亿元，同比增长21.08％，高于2006年同期14.69％增幅约6.4个百分点；利润总额135.93亿元，增幅达到52.6％，大幅高于2006年的3.05％近50个百分点。

    据有关部门提供的权威数据显示，目前我国已有中药企业近1500家，产业经济规模突破千亿元；已有中成药品种9000余个，剂型40多种；中药产品年出口总额超过10亿美元。

　　长期以来，凭借政策倾斜，国民用药习惯，中药自身的比较优势，中成药产品取得了稳定发展，分别在医院终端和零售市场尤其是其中的中低端市场占据了重要的地位和份额，对外出口也表现平稳。

　　尽管2006年由于费用增长过快而市场受政策调控陷入低迷导致利润大幅下滑，但与化学制剂药行业类似，直接面向消费市场的中药行业受惠于市场逐步扩容和需求回暖，2007年也实现了利润的恢复性反弹。同时出口也摆脱增速减缓的局面。据海关统计数据显示，2007年我国中药产品对亚洲市场的出口额达7.69亿美元，同比增加9.77%，平均价格上涨6.31%，所占比重达到65.25%。对欧洲出口中药产品1.81亿美元，同比增长5.53%，比重达到15.38%。

　　2008年影响中药行业发展的政策性因素包括：按照国家药监局有关规定，从今年1月1日起，所有生产中药饮片的厂家都必须通过GMP认证，未获得药品GMP证书的企业一律停止中药饮片的生产经营活动；国家药监局日前已恢复约七家公司鱼腥草注射液肌内注射使用。由于存在比较严重的不良反应，2006年6月，国家药监局曾发布了暂停使用通告；备受行业瞩目的《中药注册管理补充规定》将于近期正式颁布实施。规定中扩大了创新药的范围，而在仿制方面，新规定大大提高了注册门槛。另外，国家中医药管理局表示，今年将全面恢复和规范中医在药店坐堂行医的传统。

　　中药饮片作为中药行业特有的一种产品类型，在推行规范化发展中存在一定的难度。GMP认证无疑将提高进入门槛，增加集中度，长远有利于行业发展，短期可能构成较大压力。退出的市场空间将有利于中成药的替代。相对于传统中成药剂型，中药注射剂具有疗效更快更明显，毛利率水平更高等特点，许多企业投入了大量的开发资金。但由于产品竞争无序，质量参差不齐，一度遭到国家暂停使用。随着逐步开禁，2008年中药注射剂可望走出低谷。目前，中药注射剂主要应用在心脑血管、抗肿瘤、呼吸系统等领域。1999年－2006年，全国中药注射剂市场平均增长率超过30％，年销售额约为170亿元人民币。而《中药注册管理补充规定》的颁布实施将鼓励中药产品创新，并优化行业结构，促进健康发展。

　　中成药疗效显著、副作用小、成本相对低廉、对常见病和慢性病均有独特的治疗优势，可满足不同层次不同人群的多样化需求，市场广阔，成长前景良好。尽管近年来药材成本有所上升，中药规范化、现代化和国际化的进程中遇到很多问题，但伴随着医药市场扩容和需求上升的步伐加快，主要面向中低端市场的中成药产品在以OTC非处方药为主的零售市场上将可望继续走在持续上升通道；而在医院终端市场，随着市场的逐步打开和规范，以及中药注射剂的逐步开禁和新的中药注册管理政策的实施，拥有高附加值的新产品进入市场的速度可望加快，从而提升中成药行业的盈利能力。同时，出口亦将延续平稳发展的势头。

　　生物医药－血液来源从紧，计划免疫扩容提升产业集中度

    2007年1～11月，生化与生物制品行业销售收入达到445.88亿元，同比增长22.14％，略低于2006年同期25.04％增幅约3个百分点；利润总额55.79亿元，同比却增长45.83％，大幅超出2006年11.59％的增幅约35个百分点。

    受惠于政策倾斜和需求持续旺盛，生物医药行业长期保持了超过20%的增长幅度。尽管随着上游原料尤其是血液来源趋于紧张，增幅有所减缓。但因主要产品如人血白蛋白等价格上涨等原因，加上流感、狂犬病等传染病疫情威胁增加推动疫苗销售扩大，利润依然大幅上扬。卫生部2月公布的2007年全国法定报告传染病疫情显示。全国法定传染病报告发病率、死亡率以及病死率较2006年分别上升了2.95%、20.91%和17.45%。血液来源的短缺对生物医药行业的影响反映了我国生物医药行业整体上仍处于依赖血液制品等中低端产品的产业格局，高技术、高附加值和高盈利的产品有待扩大规模。

　　卫生部日前公布《单采血浆站管理办法》，并将从今年3月1日起施行，对于血液制品生产企业的浆源规模管理和浆源质量控制提出了新的要求。通过新办法的实施，国内血液制品产业的规范度和集中度有望提升，大型血液制品企业可以依托市场优势通过规模化经营提高竞争力，有利于全行业的产业升级与规模成长。

　　日前，国家卫生部还披露了最近制定的《扩大国家免疫规划实施方案》，规定在现行6种国家免疫规划疫苗基础上，将新增甲肝疫苗等纳入国家免疫规划，对适龄儿童和重点地区的重点人群进行疫苗接种，从而实现对乙型肝炎等15种传染病的预防。增加公共投入，发展疾病预防计划免疫符合新“医改“的规划原则。今后两年内，随着国家在疾病预防疫苗领域的公共投入扩大和普及力度增强，疫苗企业可望获得稳定增长的市场机会。

　　医药板块投资分析

    相关数据显示：美国的医疗保健服务产业增加值占GDP比重已超过15%，加拿大、日本等国家也高于10%。而据中国经济网统计，2007年我国医疗保健产业产值占GDP不到4%，不仅远远低于发达国家，而且还大大落后于许多发展中国家。在国民经济快速发展的大背景下，作为医疗保健服务主体的医药行业拥有巨大的发展空间。据南方医药经济研究所预计，2008年医药工业总产值将达到7080亿元左右，同比增长约18%。

　　长期以来，因医疗保健服务公共投入严重不足与体制积弊，庞大的医疗保健消费需求受到高度压抑，也深深阻碍了医药行业的顺利发展。

　　尽管医药行业近年来增长速度总体上保持高于GDP发展速度，但考虑到构成我国医药产业重要组成的化学原料药行业主要面向国际市场；医药行业集中度不高、规模偏小、同质化低水平竞争依然十分严重；国内市场上外资和进口产品占据中高端市场并且拥有较大份额；因流通环节阻滞与终端市场非完全开放导致药品价格虚高等原因，实际上真正形成的有效供给距离巨大人口基数和日渐老龄化并且收入持续增长的国民的医药需求潜力仍存在较大距离，医药行业的现状与整体国民经济的发展水平不相适应。未来以新“医改”的逐步推出为契机，随着医疗保健服务公共投入的不断加大，覆盖全民的医疗保健体系和服务水平得以逐步构建完备和根本提升，医疗保健服务体制得以改进和完善，医药行业与市场环境得到不断规范和有序化发展。有理由相信巨大的医药消费需求可望获得有效释放，医药行业将迎来重大的发展机遇。而且，在全球医药产业转移的进程中，我国的医药企业通过合作与竞争，产品开发和市场拓展能力有所提高，培育和积累了一定的产业规模与发展基础，已经开始具有一定的国际竞争能力。随着全球医药发展重心的转移和市场竞争主体的转型，亦将在新的水平上参与全球化国际竞争并获得新的发展。因此，在新的国内外市场环境下，医药行业面临新一轮成长、分化、优化、提升的发展机遇。

　　2007年全球股票市值中，医疗保健相关产业股票的市值约占总市值的13%左右。而统计3月19日我国A股市场上医药板块股票市值为50237637.08万元，约占总市值的1.72％。

　　截至2008年3月19日，已经公布年报的医药上市公司已达31家，约占全部医药上市公司的1/3。从公布的年报中可以发现：剔除因重组和借壳而缺乏可比性的企业后，其余上市公司2007年的主营业务收入与利润以及净利润均实现大幅增长，远远高于2006年的增幅。虽然2007年的大幅增长与2006年医药全行业遭遇政策调整和行业规范以及周期性低迷影响导致基数相对较低有关，但更重要的应该是直接来源于2007年化学原料药周期性回暖和药品市场需求大幅增长。另外，在已公布年报的上市公司中，即使按新的会计准则计算，仅少数（2006年2家，2007年1家）上市公司的公允价值变动收益占利润总额比例超过20％。由此看来，大部分公司的业绩提升仍然主要来源于主营业务的实质推动。

    测算3月19日医药板块的动态市盈率，全行业平均为52.1倍，相比较于A股平均市盈率水平明显偏高。随着市场资金压力逐步增加，医药行业估值中枢有可能与整体市场同步下移。但相对于其他周期性明显以及宏观调控密切相关行业，受刚性需求拉动的医药行业以其转暖的行业发展环境和有利的发展机遇，未来成长具有相对更大的确定性，从而在吸引资金投向和集聚上拥有一定的比较优势。尤其是产品与市场优势明显长期增长可期的企业有理由继续享有相对较高的估值水平。看好医药行业未来总体发展前景，给予“强于大市”的投资评级。

　　其中，化学原料药细分行业随着产业政策调整和环保、原材料、能源压力的持续增加，行业竞争进一步加剧，产业集中度将更趋于提高，其周期性发展的特色将有所淡化。以往依赖周期性的价格波动获取短期快速发展的现象也许难以维系长期生存和稳定发展。尤其是在大多数化学原料药产品刚刚经历了一轮价格上涨周期后，尽管少数产品上仍存在一定涨价可能；而且，随着下游化学制剂药市场扩容及需求增长的拉动，化学原料药行业仍存在一定的发展动力，但总体上给予化学原料药细分行业“中性”的投资评级。一些规模、技术与市场优势明显以及在国际规范市场上拥有较稳定的地位和发展空间，受市场周期性波动影响较小的企业可望实现长期稳定发展。看好海正药业（600267）未来长期增长前景。给予“增持”的投资评级。

　　化学制剂药、生物医药和中成药细分行业面临新“医改”带来的市场扩容和需求快速扩大的机遇而直接受益。尽管面临跨国药企更大的竞争压力，中短期内无法在中高端市场与外资和进口产品抗衡；同时因产能过剩导致同行业同质化竞争加剧；药品价格上升空间有限；人力等成本压力持续上升等不利因素影响。但受益于公共投入增加带来的需求增长释放，市场逐步开放、竞争得以有效规范、中低端市场的多样化需求仍然可以为化学制剂药、生物医药以及中成药企业提供一定的发展空间。给予三类行业“强于大市”的投资评级。部分拥有较强的产品与市场优势的企业在有利的市场环境下通过延伸产业链、拓展OTC及“第三终端”等新兴市场、增加新产品研发推出从而扩大产品的有效供给和放大盈利规模可望实现快速、稳定、长期成长。看好恒瑞医药、科华生物的未来成长前景，给予“增持”的投资评级。

　　医药商业尽管随着整个市场的回暖而可望得以恢复性增长，但改变目前效益偏低和分散竞争的产业格局尚需时日；而医院终端市场的逐步开放也有可能争夺医药零售企业的盈利增长空间。医药流通价值链重心可能向上游转移。行业内部整合步伐可望进一步加快。中短期给予“中性”的投资评级。少数规模优势明显、产品资源丰富、物流配送能力较强的企业未来可望获得有利的发展机遇。

    海正药业（600267）：

　　公司主营心血管类降血脂、抗肿瘤类、抗寄生虫类和抗感染类原料药，其产品技术开发能力和规模生产管理能力在我国化学原料药行业位居前列。公司规模、技术与市场优势明显，在国际规范市场上拥有较稳定的地位和发展空间，受市场周期性波动影响较小；2006年、2007年销售收入均保持约20％的增长。公司近年积极拓展制剂产品国内外市场，成为公司未来实现长期稳定成长的支撑和推动力。给予“增持”投资评级。

　　恒瑞医药（600276）

　　公司具有较强的产品创新优势，拥有较强的新产品开发能力和充足的新产品储备，其突出的产品优势和市场优势构成了显著的行业龙头地位。目前也已阶段性地完成了向上游原料药产业链和抗感染类制剂药产品的扩展建设，未来面临国家加大公共医疗服务支持力度从而激活市场需求的有利机遇，公司在打造具有国际竞争能力医药企业的进程中可望实现长期成长。给予公司“增持”的投资评级。

　　科华生物（002022）

　　公司产品市场化步伐进一步加快，诊断试剂产品优势明显，继续保持稳定增长。公司自产诊断仪器产品取得重大突破，并可望在未来实现快速成长，成为公司重要盈利增长点。公司目前已完成多项生化试剂欧盟CE注册，增强了进入国际市场的竞争能力，公司长期快速发展可期。给予公司“增持”的投资评级

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